公司点评：并购重庆新里程，控股股东优质医院资产注入拉开序幕

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 23 日公司研究评级：买入(首次覆盖)研究所：证券分析师：李明S0350523090001lim06@ghzq.com.cn[Table_Title]并购重庆新里程，控股股东优质医院资产注入拉开序幕——新里程（002219）公司点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/23表现1M3M12M新里程40.2%41.8%-16.9%沪深 30023.7%15.5%14.4%市场数据2024/10/23当前价格（元）2.5152 周价格区间（元）1.66-3.37总市值（百万）8,555.06流通市值（百万）8,248.69总股本（万股）340,838.88流通股本（万股）328,633.07日均成交额（百万）146.48近一月换手（%）2.88事件:新里程于 10 月 17 日公告：拟以自有资金或自筹资金收购重庆新里程医疗管理有限公司（以下简称“重庆新里程”）100%股权，对价 3.20 亿元，市销率 1.0 倍，开启了控股股东将旗下非上市板块医疗资产注入上市公司的序幕。新里程于 10 月 19 日公告：股东阙文彬先生所持部分股份将被司法拍卖，阙先生不属于控股股东或实控人，拍卖事项不会对公司经营造成影响。投资要点:并购标的处于稳步增长和利润释放期。重庆新里程是医院投资和运营管理平台，总床位数超过 1000 张，核心业务主体为金易医院、盛景医院、百鞍医院、康华医院，均位于重庆市区。重庆新里程 2023年收入 3.15 亿元，2021~2023 收入 CAGR 为 12%，门诊及住院人次大幅增长。2023 年含供应链的净利润为 405 万元，净利率 1.29%；2024 年 1 至 7 月份含供应链的净利润为 999 万元，净利率 4.90%。重庆新里程实践“防控治康养”新型医养结合体系，为应对人口老龄化提供“重庆样本”，旗下医院通过中国老年医学学会评审贯标，挂牌“全国老年友善医院”和“老年营养示范病房”，被重庆市卫健委评为老年友善医疗机构。市销率 1.0 倍，并购款分两期支付。公司收购重庆新里程 100%股权对价为 3.20 亿元，对应 2023 年收入的市销率仅 1.0 倍，与同行业相比估值更为合理。约定不低于 50%的一期转让款于 2024 年 12 月31 日前支付，二期转让款于 2025 年 12 月 31 日前支付。体外优质医院资产注入上市公司大幕拉开。控股股东新里程集团已于 2022 年 5 月 31 日出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺“在承诺人成为恒康医疗控股股东之日起五年内，并力争用更短的时间，按照相关证券监管部门的要求，并在符合相关法律法规及规范性文件的前提下，本着有利于上市公司发展和维护股东利益尤其是中小股东利益的原则，综合运用资产重组、业务调整、委托管理等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决对上市公司构成重大不利影响证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2的同业竞争问题。”本次收购为控股股东为履行上述承诺进行的交易。截至目前，新里程健康集团完成了旗下东营鸿港医院、洛阳新里程医院、济宁新里程肿瘤医院、邹城新里程口腔医院、内蒙古包钢三院妇产科医院等部分医院的营利性改制工作，完成营利性改制的医院机构数量达到集团 70%。未来控股股东旗下优质医疗资产有望持续注入上市公司。盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑并购影响，预计2024-2026 年公司营业收入分别为 40.99 亿元、48.91 亿元、58.40亿元，分别同比增长 14%、19%、19%；归母净利润分别为 1.22 亿元、2.26 亿元、3.16 亿元，分别同比增长 298%、85%、40%；PE分别为 70 倍、38 倍、27 倍。公司已在全国布局五大区域医疗中心，控股股东医疗资产注入拉开序幕。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：资产注入的不确定性；旗下医院学科建设和等级提升不及预期的风险；政策风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3590409948915840增长率(%)14141919归母净利润（百万元）31122226316增长率(%)-802988540摊薄每股收益（元）0.010.040.070.09ROE(%)15911P/E332.9769.8537.8127.05P/B4.713.643.322.96P/S2.882.091.751.46EV/EBITDA30.9421.2715.6112.12资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：新里程盈利预测表证券代码：002219股价：2.51投资评级：买入日期：2024/10/23财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE1%5%9%11%EPS0.010.040.070.09毛利率30%30%30%31%BVPS0.640.690.760.85期间费率25%25%23%22%估值销售净利率1%3%5%5%P/E332.9769.8537.8127.05成长能力P/B4.713.643.322.96收入增长率14%14%19%19%P/S2.882.091.751.46利润增长率-80%298%85%40%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.610.630.680.73营业收入3590409948915840应收账款周转率4.043.984.234.16营业成本2511286934104055存货周转率13.0512.5613.0512.99营业税金及附加22263036偿债能力销售费用204287337393资产负债率63%65%65%64%管理费用587676726836流动比0.670.640.660.72财务费用112494544速动比0.580.560.580.63其他费用/（-收入）28293441营业利润35164309435资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支-24000现金及现金等价物5809229621238利润总额10164309435应收款项1032105112951552所得税费用-29254665存货净额219238284340净利润39139263370其他流动资产125202221256少数股东损益8173653流动资产合计1956241427623386归属于母公司净利润31122226316固定资产1908215823922608在建工程598638671696现金流量表（百万元） 2023A2024E2025E2026E无形资产及其他1611165817081758经营活动现金流291907649886长期股权投资7666净利润31122226316资产总计6080687475398455少数股东损益8173653短期借款716795795795折旧摊销239228244268应付款项