温氏股份(300498)Q3业绩超预期，猪价高位支撑盈利

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 温氏股份 300498.SZ ⚫ 公司近期发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 753.8 亿元，同比+16.5%；实现归母净利润 64.1 亿元，同比+241.5%。单三季度，公司实现营业收入 286.4 亿元（+21.9%）、归母净利润 50.8 亿元（+3097.0%），业绩超过市场预期。公司发布前三季度利润分配预案，拟派发 9.95 亿元现金红利，积极保障股东利益。 ⚫ 猪价维持较高位，肉猪养殖成本环比下滑。截至 24 年 9 月，公司肉猪累计销量2156.19 万头，完成全年 3000-3300 万头出栏量目标的 65%-72%，预计 Q4 出栏量将环比提升。 24 年 1-9 月肉猪销售实现收入 439 亿元（yoy+34%）；24 年 9 月毛猪销售均价为 19.05 元/公斤，预计 Q4 猪价维持较高位，提振盈利水平。8 月，公司肉猪综合养殖成本降至 6.9 元以下，相较 7 月的 6.9-7 元/斤进一步下降，预计 Q4仍有下降空间，其中药物成本、委托养殖费用相对稳定，未来成本下降的空间主要来自猪苗成本、饲料成本、费用和其他盈亏等项目。 ⚫ 肉鸡生产稳定，出栏完全成本呈下降趋势。24 年 1-9 月，公司肉鸡累计销量 8.7 亿只（yoy+1%），累计实现收入 244.63 亿元（yoy-3%）。公司肉鸡生产持续保持稳定，7 月肉鸡养殖上市率达 95.3%，处于历史高位。7 月毛鸡出栏完全成本约 5.9-6元/斤，环比 6 月略微提升，但较上半年 6.2 元/斤的完全成本明显下降；预计天气转凉后，肉鸡养殖成本有望进一步下降。 ⚫ 首次推出股权回购方案，体现长期发展信心。公司于 24 年 9 月 18 日通过了首次回购公司股权方案，回购总金额不超过人民币 18 亿元且不低于 9 亿元，回购价格不超过人民币 27.01 元/股，回购股票用于实施员工持股计划或股权激励，体现公司对于长期发展及股价的信心。 ⚫ 根据 23 年年报、24 年半年报，对 24-25 年略下调收入；根据猪价、鸡价及成本走势，对 24 年略下调毛利率，对 25 年上调毛利率预期。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 96、127、129 亿元（原预测 24-25 年为 130.34、87.60 亿元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 18 倍市盈率，对应目标价为 25.92 元，维持买入评级。 风险提示：疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、食品安全、猪价、鸡价相关的假设风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 83,708 89,902 109,755 120,173 127,138 同比增长(%) 28.9% 7.4% 22.1% 9.5% 5.8% 营业利润(百万元) 6,118 (6,137) 10,947 14,116 14,308 同比增长(%) 147.2% -200.3% 278.4% 29.0% 1.4% 归属母公司净利润(百万元) 5,289 (6,390) 9,555 12,676 12,853 同比增长(%) 139.5% -220.8% 249.5% 32.7% 1.4% 每股收益（元） 0.79 (0.96) 1.44 1.91 1.93 毛利率(%) 15.5% 0.8% 17.3% 18.7% 18.1% 净利率(%) 6.3% -7.1% 8.7% 10.5% 10.1% 净资产收益率(%) 14.7% -17.6% 25.5% 26.7% 21.8% 市盈率 24.1 (20.0) 13.3 10.1 9.9 市净率 3.2 3.9 3.0 2.4 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年10月22日） 19.16 元 目标价格 25.92 元 52 周最高价/最低价 23.9/15.12 元 总股本/流通 A 股（万股） 665,391/543,924 A 股市值（百万元） 127,489 国家/地区 中国 行业 农业 报告发布日期 2024 年 10 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 5.8 21.96 -6.76 12.6 相对表现% 3.16 -1.68 -19.36 -0.14 沪深 300% 2.64 23.64 12.6 12.74 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090006 生猪减亏，肉鸡盈利：温氏股份 2023 年三季报点评 2023-10-31 行情低迷拖累，降本成效明显：温氏股份2023 年中报点评 2023-09-02 低价拖累业绩，成本保持坚挺：温氏股份2023 一季报点评 2023-04-26 Q3 业绩超预期，猪价高位支撑盈利 买入 （维持） 温氏股份动态跟踪 —— Q3业绩超预期，猪价高位支撑盈利 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据 23 年年报、24 年半年报，对 24-25 年略下调收入；根据猪价、鸡价及成本走势，对 24 年略下调毛利率，对 25 年上调毛利率预期。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 96、127、129 亿元（原预测 24-25 年为 130.34、87.60 亿元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为 2024 年的 18 倍市盈率，对应目标价为 25.92 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 牧原股份 002714 43.98 3.24 4.42 3.84 13.57 9.96 11.45 圣农发展 002299 13.14 0.72 0.96 1.12 18.37 13.64 11.68 立华股份 300761 21.58 1.72 1.98 1.67 12.57 10.93 12.94 华统股份 002840 11.80 1.01 1.91 2.03 11.67 6.19 5.81 湘佳股份 002982 18.40 0.63 1.17 2.16 29.23 15.66 8.52 新五丰 600975 6.45 0.09 0.62 0.63 68.11 10.38 10.32 巨