公司事件点评报告：Q3公司盈利能力改善，新材料打开成长空间

2024 年 10 月 23 日 Q3 公司盈利能力改善，新材料打开成长空间 —卫星化学（002648.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-22 当前股价（元） 18.93 总市值（亿元） 638 总股本（百万股） 3369 流通股本（百万股） 3366 52 周价格范围（元） 13.22-20.01 日均成交额（百万元） 317.23 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《卫星化学（002648）：23Q1 业绩环比改善，轻烃裂解价差有望持续修复》2023-05-01 2、《卫星化学（002648）：三季度业绩承压，未来轻烃裂解或迎来修 复》2022-10-25 卫星化学发布三季度业绩报告：2024 年前三季度实现营业总收入 322.75 亿元，同比增长 0.71%；实现归母净利润 36.93亿元，同比增长 7.64%。其中，2024Q3 单季度实现营业收入128.75 亿元，同比增长 9.89%，环比增长 21.51%；实现归母净利润 16.37 亿元，同比增长 2.08%，环比增长 58.36%。 投资要点 ▌ Q3 乙烷价格走低带动公司乙烯等产品价差扩大 三季度天然气正处于消费淡季，叠加美国气田产量创新高，美国天然气出现明显价格下行，带动乙烷价格走低。美国天然气三季度均价为 2.24 美元/百万英热单位，环比降低3.39%；三季度美国乙烷均价为 115.96 美元/吨，环比下降近26 美元，由此测算得到三季度乙烷裂解制乙烯利润为 3905元/吨，环比增加 213 元。受益产品盈利能力提升，公司 Q3单季度销售毛利率达到 23.62%，环比提升 3.02pct。考虑到美国气田的扩张趋势，公司主要原材料乙烷有望在年内继续保持低价，因此延续公司的高盈利能力。 ▌ 受汇兑损益影响，公司财务费用有所上升 期间费用方面，2024 年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+0.00/+1.25/+0.12pct。值得注意的是财务费用同比增加 92.48%，主要由汇兑损益增加所致。流动性方面，2024 年前三季度公司经营性现金流净额同比增加11.5 亿元，凸显公司财务稳健性。 ▌ 推进产业链向新材料方向延伸 公司年内在连云港徐圩新区正式开工建设国内首个α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目 ，向下游延伸布局高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等新材料。7 月 19 日，公司公告“乙烯高选择性二聚制备 1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过成果评价会，评委会认为新工艺所生产的中试产品在性能上与在用的进口 1-丁烯原料相当，可用于原料进口替代。目前中试产品已试用于连云港石化的高密度聚乙烯和聚烯烃弹性体生产，未来有望打开公司增长空间。 -20-10010203040(%)卫星化学沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 58、70、89 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11、9、7 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 项目进展不及预期；油价大幅波动；乙烷丙烯价格大幅上涨等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 41,487 47,569 53,541 64,110 增长率（%） 12.0% 14.7% 12.6% 19.7% 归母净利润（百万元） 4,789 5,769 6,969 8,947 增长率（%） 56.4% 20.5% 20.8% 28.4% 摊薄每股收益（元） 1.42 1.71 2.07 2.66 ROE（%） 18.8% 19.5% 20.5% 22.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 6,399 12,260 18,578 25,677 应收款 703 806 907 1,086 存货 4,233 4,922 5,491 6,505 其他流动资产 1,398 1,592 1,783 2,120 流动资产合计 12,733 19,580 26,758 35,388 非流动资产: 金融类资产 73 73 73 73 固定资产 25,256 25,306 24,313 22,970 在建工程 2,890 1,156 462 185 无形资产 1,801 1,711 1,620 1,535 长期股权投资 2,471 2,471 2,471 2,471 其他非流动资产 19,431 19,431 19,431 19,431 非流动资产合计 51,849 50,075 48,298 46,592 资产总计 64,582 69,655 75,057 81,980 流动负债: 短期借款 1,226 1,226 1,226 1,226 应付账款、票据 5,670 6,592 7,355 8,713 其他流动负债 4,202 4,202 4,202 4,202 流动负债合计 11,915 12,956 13,837 15,402 非流动负债: 长期借款 10,839 10,839 10,839 10,839 其他非流动负债 16,335 16,335 16,335 16,335 非流动负债合计 27,174 27,174 27,174 27,174 负债合计 39,089 40,130 41,011 42,576 所有者权益 股本 3,369 3,369 3,369 3,369 股东权益 25,493 29,525 34,046 39,404 负债和所有者权益 64,582 69,655 75,057 81,980 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 4784 5762 6960 8936 少数股东权益 -6 -7 -8 -11 折旧摊销 2282 1774 1773 1702 公允价值变动 187 187 187 187 营运资金变动 749 56 19 36 经营活动现金净流量 7996 7772 8931 10850 投资活动现金净流量 -2044 1684 1687 1621 筹资活动现金净流量 -91 -1731 -2439 -3579 现金流量净额 5,861 7,725 8,179 8,893 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 41,487 47,569 53,541 64,110 营业成本 33,257 38,500 42,953 50,880 营业税金及附加 144 165 185 222 销售费用 145 167