福能股份(600483)来风偏弱风电短期承压，电量平稳火电展望稳健

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨福能股份（600483.SH） [Table_Title] 来风偏弱风电短期承压，电量平稳火电展望稳健 报告要点 [Table_Summary]三季度公司热电电量同比增长，煤电电量同比下滑，气电维持高增，考虑到煤电业务利润贡献占比较小，因此预计火电整体经营性业绩展望稳健。同时考虑到去年 9 月份才开始执行替代电量政策，而今年三季度均进行替代电量交易，替代电量或对三季度业绩产生积极影响。风电受来风偏弱出现下滑，或对短期业绩产生一定压力。整体来看，三季度业绩或维持稳健，考虑到福建省海上风电有望重启核准的背景下，公司海风成长性也有望迎来新一轮催化，公司长期成长性可期。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 福能股份（600483.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 来风偏弱风电短期承压，电量平稳火电展望稳健 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2024 年第三季度经营信息公告：2024 年第三季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量 64.64 亿千瓦时，同比降低 3.51%；完成上网电量 61.50 亿千瓦时，同比降低 3.35%；完成供热量 253.44 万吨，同比增长 3.09%。 事件评论 ⚫ 热电稳健气电高增，火电业绩展望稳健。得益于需求高增叠加水电出力边际弱化，三季度公司热电联产完成发电量 22.79 亿千瓦时，同比增长 0.08%，完成供热量 253.44 万吨，同比增长 3.09%。成本方面，三季度秦皇岛港 Q5500 动力末煤平仓价均值相较去年同期下降约 18.10 元/吨，但若考虑电厂 20 天左右的煤炭库存，按照 6 月中旬-9 月中旬的参考时间段进行估算，2024 年均值相较 2023 年上涨约 13.58 元/吨，考虑到公司长协煤的平滑，预计公司成本端变化相对有限，公司热电业务三季度预计将延续稳健的业绩。虽然公司控股煤电三季度完成发电量 14.73 亿千瓦时，同比下降 20.19%，煤电电量大幅下降主因或系检修影响，但煤电一方面公司控股比例仅为 51%，另一方面煤电占公司净利润比重也相对较低，上半年煤电占公司净利润比重仅为 3.82%，因此煤电电量下滑对公司整体经营业绩影响有限。气电方面，三季度气电完成发电量 16.82 亿千瓦时，同比增长9.66%，气电电量高增有望使得三季度气电经营性业绩延续改善。因此考虑到气电经营影响，煤电的压力有望得到对冲，公司三季度火电业务经营业绩展望稳健。 ⚫ 来风偏弱风电短期承压，三季度业绩整体展望平稳。三季度受偏弱的来风影响，公司风电完成发电量 10.17 亿千瓦时，同比下降 1.34%，其中海上风电完成发电量 5.98 亿千瓦时，同比下降 1.41%，陆上风电完成发电量 4.19 亿千瓦时，同比下降 1.24%。因此在偏弱来风导致电量短期下滑影响下，公司三季度新能源业绩或有所承压。投资收益方面，由于公司参股公司主要为火电及福建省风电运营商，考虑到三季度福建省来风与公司表现接近，而火电经营也与公司热电资产表现接近，虽然考虑到参股公司或有规模扩张，但预计投资收益或表现平稳。因此整体来看，由于风电电量短期承压带来的新能源业绩同比或有压力，火电的稳健经营及替代电量的影响或在一定程度上平滑影响，因此公司三季度整体业绩展望平稳。 ⚫ 投资建议与估值：虽然公司短期经营性业绩在来风偏弱影响下或存在一定压力，但在福建海风或将重启核准的背景下，公司海风成长性也有望迎来新一轮催化，公司长期成长性可期。根据公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.10 元、1.18 元和 1.32 元，对应 PE 分别为 8.63 倍、8.02 倍和 7.17 倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、煤炭价格非季节性上涨风险； 2、新项目建设进度不及预期风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 9.49 总股本(万股) 266,205 流通A股/B股(万股) 266,205/0 每股净资产(元) 8.68 近12月最高/最低价(元) 12.23/7.77 注：股价为 2024 年 10 月 22 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《风火双轮驱动，业绩表现优异》2024-08-25 •《再看福能：福享台海，乘风归来》2024-07-28 •《风火双轮携手增长，业绩表现展望积极》2024-07-17 -9%11%32%52%2023-102024-22024-62024-10福能股份沪深300指数2024-10-23%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、煤价非季节性上涨风险。2024 年虽然当前来看整体煤价呈现出下行趋势，但若出现供给超预期收缩或者需求出现超预期增加，将有可能导致煤价继续大幅增长，从而导致全年燃料成本端出现超预期增长。 2、新项目建设进度不及预期风险。公司经营业绩的增长核心假设依赖于海上风电、热电联产的投产进度及新项目的盈利能力，若后续因各种因素导致新项目投产进度滞后或者盈利性不及预期，会导致公司整体业绩增速存在一定的下行压力。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14695 14636 14586 16049 货币资金 5831 6026 6013 6191 营业成本 11192 11014 10831 11930 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 3503 3622 3755 4120 应收账款 4814 4537 5187 5067 ％营业收入 24% 25% 26% 26% 存货 664 674 642 807 营业税金及附加 85 88 88 96 预付账款 26 25 25 28 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 431 405 430 417 销售费用 23 29 29 32 流动资产合计 11765 11667 12298 12510 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 长期股权投资 9343 9843