参与英伟达GB200系统开发，AI服务器电源有望放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月23日优于大市1麦格米特（002851.SZ）参与英伟达 GB200 系统开发，AI 服务器电源有望放量 公司研究·公司快评 电力设备·其他电源设备Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cn执证编码：S0980524030002事项：公司公告：10 月 17 日晚，公司发布公告称，公司在近期召开的 OCP 全球峰会上正式推出适用于 NVIDIA MGX™平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有 6 个 5,500W 电源模块，在 1U 服务器电源架中提供总计 33kW 的功率，效率高达 97.5%。公司是行业领先的电源解决方案提供商，目前作为 40 余家数据中心部件提供商之一参与英伟达 Blackwell GB200 系统的开发，此次公司与英伟达的合作项目是基于合作意愿而形成的合作伙伴关系，预计将对公司未来生产经营产生积极影响。国信电新观点：考虑到上半年公司公允价值变动净收益同比减少 94%，基于审慎性原则，我们下调公司2024/2025 年盈利预测至 5.7/8.9 亿元（原为 7.3/9.0 亿元）；考虑到 AI 服务器电源有望放量，我们上调2026 年盈利预测至 11.6 亿元（原为 11.0 亿元），2024-2026 年归母净利润同比变动-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应动态 PE 36/23/18x。公司传统主业增长稳健，AI 服务器大功率电源打开业绩增长上限，坚定维持“优于大市”评级。评论： 上半年业绩回顾2024 年上半年，公司实现营业收入 40.1 亿元，同比+22.0%；归母净利润 3.2 亿元，同比-19.3%，主要是因为公司公允价值变动净收益同比减少 94%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+18.6%。公司上半年综合毛利率 25.8%，同比+0.8pcts.；销售净利率 8.0%，同比-3.9pcts.。分业务来看，2024 年上半年智能家电产品/电源产品/新能源汽车及轨道交通/工业自动化/智能装备/精密连接业务分别实现营业收入 20.1/11.0/2.0/3.0/1.9/1.8 亿元，同比+44%/+13%/-36%/+7%/+14%/+30%，占整 体 营 收 的 比 例 分 别 为 50%/27%/5%/8%/5%/5% ； 分 业 务 毛 利 率 分 别 为 26.2%/25.0%/24.2%/30.3%/35.0%/7.2%，同比+0.5/+1.0/+1.9/-1.5/+5.9/-2.9pcts.。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率、净利率及 ROE（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司参与英伟达 GB200 服务器开发10 月 17 日晚，公司发布公告称，公司在近期召开的 OCP 全球峰会上正式推出适用于 NVIDIA MGX™平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有 6 个 5,500W 电源模块，在 1U 服务器电源架中提供总计 33kW的功率，效率高达 97.5%。公司是行业领先的电源解决方案提供商，目前作为 40 余家数据中心部件提供商之一参与英伟达 Blackwell GB200 系统的开发，此次公司与英伟达的合作项目是基于合作意愿而形成的合作伙伴关系，预计将对公司未来生产经营产生积极影响。据估算，英伟达 GB200 NVL72 机柜需 6 个 33kW 电源模组，单台机柜电源功率约 198kW，电源单价约 4 元/W，单台 NVL72 电源价值量约 80 万元。预计 2025 年 GB200 出货量超 3 万台（包括 NVL72 和 NVL36），电源市场空间有望达到 201 亿元。若公司市占率达到 4%/8%/16%，有望在 2025 年带来 8.0/16.1/32.2 亿元增量收入。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：2025-2027 年 GB200 服务器电源收入贡献预测2025E2026E2027E出货量（万台）GB200 NVL722.04.06.0GB200 NVL361.02.03.0合计3.06.09.0电源单价（万元/台）GB200 NVL72797979GB200 NVL36434343电源价值量（亿元）GB200 NVL72158316474GB200 NVL364386129合计201402603麦格米特渗透率（%）4%5%5%GB200 电源业务收入（亿元）8.020.130.2资料来源：英伟达公司官网，国信证券经济研究所预测 盈利预测公司主营业务核心假设如下：表2：主营业务核心假设202220232024E2025E2026E智能家电电控收入（亿元）20.926.237.045.053.0YOY32%25%41%22%18%毛利率24%25%26%26%26%电源产品收入（亿元）18.821.224.033.748.3YOY25%13%13%41%43%毛利率22%24%25%29%29%新能源及轨道交通产品收入（亿元）5.37.16.59.011.0YOY94%35%-8%38%22%毛利率21%23%24%24%24%工业自动化收入（亿元）3.85.87.08.510.0YOY41%54%20%21%18%毛利率29%33%31%30%30%智能装备收入（亿元）3.03.74.25.05.8YOY-21%23%15%19%16%毛利率32%28%35%33%30%精密连接收入（亿元）2.73.23.84.44.8YOY108%16%20%16%9%毛利率16%8%7%7%7%合计收入（亿元）54.867.583.0106.1133.4YOY32%23%23%28%26%毛利率24%25%26%25%25%资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4考虑到上半年公司公允价值变动净收益同比减少 94%，基于审慎性原则，我们下调公司 2024/2025 年盈利预测至 5.7/8.9 亿元（原为 7.3/9.0 亿元）；考虑到 AI 服务器电源有望放量，我们上调 2026 年盈利预测至 11.6 亿元（原为 11.0 亿元），2024-2026 年归母净利润同比变动-9.4%/+56.2%/+29.9%，对应动态 PE36/23/18x。表