高成长、高盈利延续，研发壁垒持续夯实

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|锦波生物（832982） 高成长、高盈利延续，研发壁垒持续夯实 2024年10月23日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 2024Q3 公司单季度营收、归母净利润延续 2 季度以来高增趋势，预计业绩高增长驱动在于加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。2024Q3 综合毛利率 93.6% （同比+2.35pct），销售费率16.6%（同比-5.39pct），管理费率 7.12%（同比-3.24pct），归母净利率 54.57%（同比+13.3pct）。 邓文慧 郑薇 刘建伟 李英 SAC：S0590522060001 SAC：S0590521070002 SAC：S0590524050005 SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 锦波生物(832982) 高成长、高盈利延续，研发壁垒持续夯实 行 业： 美容护理/医疗美容 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 246.80 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 89/46 流通 A 股市值(百万元) 11,325.92 每股净资产(元) 14.88 资产负债率(%) 28.27 一年内最高/最低(元) 302.33/142.60 股价相对走势 相关报告 1、《锦波生物（832982）：2024Q2 环比加速，薇旖美增长势能持续释放》2024.07.05 2、《锦波生物（832982）：2024Q1 开局积极，盈利能力达历史新高》2024.04.23 扫码查看更多 事件 公司发布 2024 年 3 季报：2024 年前 3 季度营收 9.88 亿元 （同比+91.2%），归母净利润 5.2 亿元（同比+170.4%），扣非归母净利润 5.11 亿元（同比+178.1%）；2024Q3 营收 3.86 亿元 （同比+92.1%），归母净利润 2.1 亿元（同比+154.0%），扣非归母净利润 2.07 亿元（同比+158.5%）。 ➢ 2024Q3 高成长、高盈利趋势延续 2024Q3 公司单季度营收、归母净利润延续 2 季度以来高增趋势，预计业绩高增长驱动在于加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵。2024Q3 综合毛利率 93.6% （同比+2.35pct），销售费率 16.6%（同比-5.39pct），管理费率 7.12%（同比-3.24pct），归母净利率 54.57%（同比+13.3pct）。 ➢ 拟购买土地使用权，夯实研发生产能力 公司发布公告，拟通过全资子公司锦波医学生物材料（北京）有限公司使用不超过 1 亿元资金竞拍位于大兴生物医药产业基地 DX00-0507-0024 地块的 67.37 亩的土地使用权，用于人源化胶原蛋白 FAST 数据库与产品开发平台建设，未来研发生产端优势有望进一步夯实。 ➢ 高护城河且盈利稳定增长，维持“买入”评级 考虑到公司 2024Q3 业绩延续亮眼表现，我们预计公司 2024-2026 年收入分别为14.83/20.06/25.69 亿元，对应增速分别为 90.0%/35.3%/28.1%；归母净利润分别为7.57/10.45/13.42 亿 元 ，对 应增 速 分 别 为 152.6%/38.1%/28.4% ； EPS 分 别 为8.56/11.81/15.16元/股，对应10月21日收盘价，2024-2026年PE分别为29x/21x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策大幅变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 390 780 1483 2006 2569 增长率（%） 67.15% 99.96% 90.01% 35.31% 28.06% EBITDA（百万元） 159 403 992 1337 1679 归母净利润（百万元） 109 300 757 1045 1342 增长率（%） 90.24% 174.60% 152.60% 38.05% 28.36% EPS（元/股） 1.23 3.39 8.56 11.81 15.16 市盈率（P/E） 200.1 72.9 28.8 20.9 16.3 市净率（P/B） 49.6 22.9 13.2 8.3 5.7 EV/EBITDA 44.7 43.6 21.3 15.1 11.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 21 日收盘价 -30%20%70%120%170%2023/102024/012024/042024/07锦波生物北证502024年10月23日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 监管政策大幅度变化。医疗美容行业属于新兴行业，监管政策陆续出台规范行业发展，若监管力度大幅度变化，或对行业渗透率提升产生重要影响。 医疗风险事故。医美注射产品属于医疗器械，若出现医疗风险事故，或对公司品牌声誉产生重要影响。 行业竞争加剧。药械厂商业绩受产品获批数量影响较大，若上游获批数量增加、行业竞争加剧，或对公司份额产生一定影响。 产品获批进度不及预期。医美注射产品研发上市流程较长，若无法按照预期进度上市或对当期业绩产生一定影响。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 129 519 990 1895 3077 营业收入 390 780 1483 2006 2569 应收账款+票据 60 129 227 307 393 营业成本 57 77 121 139 163 预付账款 15 18 53 72 92 营业税金及附加 7 8 10 14 18 存货 44 66 97 111 130 营业费用 105 165 262 361 475 其他 5 20 38 52 66 管理费用 90 177 200 271 347 流动资产合计 253 753 1405 2437 3758 财务费用 8 11 5 0 -6 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -3 -6 -8 -10 固定资产 463 454 444 443 406 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 22 132 160 1