芯源微(688037)2024年三季报点评：短期业绩有所波动，化学清洗设备进展顺利

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 半导体设备 2024 年 10 月 23 日 芯源微（688037）2024 年三季报点评 强推 （维持） 短期业绩有所波动，化学清洗设备进展顺利 目标价：100.6 元 当前价：86.77 元 事项：  2024 年 10 月 22 日，公司发布 2024 年第三季度报告：  1）2024Q1-Q3：公司实现营业收入 11.05 亿元，同比-8.44%；毛利率 42.46%，同比持平;归母/扣非归母净利润 1.08/0.40 亿元，同比-51.12%/-77.97%；  2）2024Q3：公司实现营业收入 4.11 亿元，同比/环比-19.55%/-8.54%；毛利率46.22%，同比/环比+5.10pct/6.04pct；归母净利润 0.31 亿元，同比/环比-62.74%/-47.61%；扣非归母净利润 0.04 亿元，同比/环比-94.53%/-84.27%。 评论：  24Q3 短期业绩承压，在手订单充沛有望助力公司业绩快速修复。受订单结构、排产及交付周期和客户验收计划等因素影响，2024Q3 公司收入有所波动；产品结构调整带动公司毛利率同比/环比+5.10pct/6.04pct 至 46.22%；净利润部分受到研发投入等期间费用增加影响。现金流方面，销售回款增加叠加公司积极调整付款信用政策,2024Q1-3 经营性现金流同比由负转正。订单方面，2024H1公司新签订单 12.19 亿元，同比增长约 30%；2024Q3 末公司合同负债较 2024Q2末环比增长 1.25 亿元至 4.70 亿元。未来随着长交验订单的逐渐确收以及化学清洗等新品放量，公司业绩和盈利能力有望快速修复。  半导体设备国产化加速，公司有望凭借卡位优势迎来份额快速提升。目前国内前道涂胶显影设备市场仍被日本东京电子高度垄断，外部贸易环境变化加速国产替代进程，公司是目前国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备的厂商，目前已成功推出 offline、I-line、KrF 及 ArF 浸没式等多种型号产品，部分型号设备工艺水平已能对标国际主流机台。2024H1 公司多款型号机台获得下游客户批量重复订单，新签订单同比实现良好增长，新一代超高产能架构涂胶显影机 FTEX 研发取得良好进展，未来公司有望凭借卡位优势迎来份额快速提升。  公司加大研发投入构筑核心壁垒，拓宽产品矩阵打开成长空间。公司保持高水平研发投入，持续推进产品平台化布局。在前道清洗设备领域，公司单片物理清洗设备 Spin Scrubber 已成为国内知名晶圆厂的主流机型并获国内高端逻辑新客户大批量订单，高温 SPM 化学清洗机于 2024H1 获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。此外，公司在先进封装及化合物等小尺寸领域布局全面、竞争优势显著，针对 Chiplet 技术领域，公司提前布局了全自动临时键合及解键合机，目前已与国内多家 2.5D、HBM 客户达成深度合作，在手量产或验证性订单达十余台，未来有望深度受益需求回暖及先进封装技术变革。  投资建议：半导体设备国产替代进程加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，同时单片化学清洗设备有望快速放量。考虑到生产交付及验收周期尚有不确定性，我们将公司 2024-2026 年收入预测由 20.88/27.96/37.77 亿元调整为 18.78/25.26/33.37 亿元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予 2025 年 8 倍 PS，对应目标价为 100.6 元，维持“强推”评级。  风险提示：国际贸易形势变化；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,717 1,878 2,526 3,337 同比增速(%) 24.0% 9.4% 34.5% 32.1% 归母净利润(百万) 251 194 339 500 同比增速(%) 25.2% -22.6% 74.9% 47.4% 每股盈利(元) 1.25 0.97 1.69 2.49 市盈率(倍) 70 90 51 35 市净率(倍) 7.3 6.9 6.2 5.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 22 日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 20,085.96 已上市流通股(万股) 20,085.96 总市值(亿元) 174.29 流通市值(亿元) 174.29 资产负债率(%) 49.59 每股净资产(元) 12.57 12 个月内最高/最低价 166.90/56.85 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《芯源微（688037）2024 年半年报点评：24Q2 收入稳健增长，新产品进展顺利》 2024-09-01 《芯源微（688037）2023 年报及 2024 年一季报点评：前道 track 持续放量，化学清洗机进展顺利》 2024-05-01 《芯源微（688037）2023 年度业绩快报点评：业绩稳健增长，前道设备持续放量》 2024-02-28 -40%-19%3%24%23/1024/0124/0324/0524/0824/102023-10-23~2024-10-22芯源微沪深300华创证券研究所 芯源微（688037）2024 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 743 957 883 644 营业总收入 1,717 1,878 2,526 3,337 应收票据 9 10 42 20 营业成本 987 1,108 1,485 1,915 应收账款 562 467 547 703 税金及附加 14 16 21 24 预付账款 26 24 59 46 销售费用 142 168 212 260 存货 1,637 1,747 1,971 2,388 管理费用 182 260 277 341 合同资产 15 26 37 47 研发费用 198 286 293 368 其他流动资产 246 522 370 526 财务费用 7 0 2 4 流动资产合计 3,238 3,753 3,908 4,374 信用减值损失 -19 -4 -6 -7 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7