佩蒂股份(300673)海外订单修复推动，24Q3盈利同比高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 佩蒂股份 (300673 CH) 海外订单修复推动，24Q3 盈利同比高增 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.50 2024 年 10 月 23 日│中国内地 饲料 佩蒂股份 24Q3 实现营收 4.77 亿元、同比+13%；归母净利润 0.57 亿、同比+320%；扣非归母净利润 0.56 亿、同比+336%。海外订单修复带动下公司 24Q3 盈利同比高增、环比微增。我们预计公司出口及自主品牌经营有望向好，产能释放叠加新品推出有望打开公司中长期业绩增长天花板，维持“买入”评级。 海外订单修复带动下公司盈利同比高增，主品牌爵宴经营向好 在海外订单修复及国内自主品牌顺利开拓带动下公司 Q3营收及盈利均实现较好增长。营收层面：1）出口：24Q3 海外客户仍处补库周期、海外订单修复带动下，我们估算 24Q3 公司营收或同比增长 14%~17%；2）国内，自主品牌方面，公司主品牌爵宴大单品优势明显、品牌势能充足，我们估算其 Q3 营收有望同比增长 45%~55%、好适嘉营收同比或基本持平；其他代理业务同比或有小幅下滑。 毛利率同比大幅改善，汇率影响下公司财务费用率上升 24Q3 公司毛利率为 30.9%，同比+12.5pct、环比+2.9pct。毛利率同比高增、环比略增或系：1）Q3 公司海外订单增长所带来的产能利用率提升，进而带来外销毛利率提升；2）公司主品牌爵宴经营向好、产品结构持续升级带动下毛利率或持续优化。24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/6.2%/1.6%/3.7%，分别同比-0.01pct/-0.23pct/-0.5pct/+4.07pct。其中销售费用率下滑或系公司正常营销策略、Q4 往往为全年销售费用投放高点、Q3 处相对低位。Q3 人民币升值影响下公司出现一定程度汇兑损失、故而带动财务费用率同环比均有提升。 公司双十一开门红阶段表现亮眼，爵宴荣获多榜单 TOP1 公司爵宴品牌优势明显，在本次双十一大促中创下尾款首日天猫前四小时破1000 万、在天猫、抖音旗舰店狗零食、宠物零食热卖榜以及京东自营狗零食累计成交榜中更是创下三个 TOP1 成绩。公司大单品优势明显，有望享有国内外宠物行业发展红利。 维持公司 24-26 年盈利预测，目标价 20.5 元 我们维持盈利预测，预计公司 24-26 年实现归母净利润 1.9/2.0/2.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.75/0.82/0.92 元。参考可比公司 25E 估值 23.5XPE，考虑到公司出口订单交付能力强、自主品牌爵宴增速亮眼，给予公司 25E 25XPE，对应目标价 20.5 元，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费增长不及预期、国内养宠渗透不及预期等。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 20.50 收盘价 (人民币 截至 10 月 22 日) 15.74 市值 (人民币百万) 3,917 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 52.22 52 周价格范围 (人民币) 9.42-15.74 BVPS (人民币) 7.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,732 1,411 2,074 2,697 3,083 +/-% 36.27 (18.51) 46.98 30.00 14.35 归属母公司净利润 (人民币百万) 127.12 (11.09) 186.78 204.43 230.01 +/-% 111.81 (108.72) 1,784 9.45 12.51 EPS (人民币，最新摊薄) 0.51 (0.04) 0.75 0.82 0.92 ROE (%) 6.62 (0.59) 9.01 9.10 9.41 PE (倍) 30.81 (353.13) 20.97 19.16 17.03 PB (倍) 2.06 2.10 1.91 1.76 1.62 EV EBITDA (倍) 15.16 45.46 14.51 11.73 10.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (23)(10)41730Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)佩蒂股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 佩蒂股份 (300673 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002891 CH 中宠股份 29.8 87.5 1.1 1.3 1.6 27.9 22.9 18.8 832419 CH 路斯股份 10.8 11.2 0.8 1.0 1.2 14.1 11.3 9.1 301498 CH 乖宝宠物 65.3 261.1 1.4 1.8 2.2 45.7 36.4 29.1 可比公司估值均值 29.2 23.5 19.0 注：取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 10 月 22 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 佩蒂股份 PE-Bands 图表3： 佩蒂股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (9)09172634Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 佩蒂股份25x20x15x10x5x07142128Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 佩蒂股份3.4x2.9x2.4x1.8x1.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 佩蒂股份 (300673 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,671 1,601 2,594 2,931 3,534 营业收入 1,732 1,