柳工(000528)国改效果显现，经营效率提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 柳工 (000528 CH) 国改效果显现，经营效率提升 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 15.60 2024 年 10 月 23 日│中国内地 工程机械 柳工发布三季报：Q3 实现营收 67.96 亿元（yoy+11.81%，qoq-16.32%），归母净利3.37亿元（yoy+58.74%，qoq-30.59%）。2024年Q1-Q3实现营收228.56亿元（yoy+8.25%），归母净利 13.21 亿元（yoy+59.82%），扣非净利 12.09亿元（yoy+93.89%）。公司三季度业绩符合业绩预告区间（3.19-3.61 亿元），公司 22 年混改/整体上市完成后，国企改革的效果持续显现，在行业筑底期收入及净利率持续提升，持续跑赢行业。维持“买入”评级。 国改效果：24Q3 毛利率、净利率均同比提升 公司 24 年前三季度毛利率 23.48%/yoy+2.84pct，净利率 5.94%/yoy+2pct。其 中 24Q3 毛 利 率 23.67%/yoy+1.75pct/qoq-0.34pct ， 净 利 率 5.02% /yoy+1.52pct/qoq-1.15pct 。 费 用 率 方 面 ， 24Q3期 间 费 用 率17.51%/yoy+0.03pct ， 其 中 ， 管 理 / 研 发 / 销 售 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.14%/4.13%/9.57%/0.66%，同比-0.09pct/+0.32pct/+1.31pct/-1.51pct。 增量政策持续落地，下游客户回款有望改善支撑工程机械需求 根据 10 月 12 日财政部新闻发布会，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，加力支持地方化解政府债务风险，持续加大中央对地方转移支付力度，向地方下达 4000 亿的债务限额，用于补充地方综合财力，下一步将研究制定“三保”（保基本民生、保工资、保运转）清单，积极构建长效机制，兜牢基层“三保”底线。工程机械下游地产及基建项目有望受益于化债政策，回款改善，进而支撑工程机械需求。 盈利预测与估值 我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 15.02 亿元、20.63亿元、26.39 亿元，同比增速分别为 73.07%、37.37%、27.90%，对应 EPS分别为 0.76、1.04、1.33 元（前值 2024-2026 年 0.76、1.04、1.33 元）。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12.85 倍，考虑公司国企改革带来的净利率持续提升，公司业绩增速领跑行业，给予公司 25 年 15 倍 PE；对应目标价 15.60 元（前值 11.38 元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 史俊奇 SAC No. S0570522110002 SFC No. BTM901 shijunqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 15.60 收盘价 (人民币 截至 10 月 22 日) 12.64 市值 (人民币百万) 25,080 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 397.71 52 周价格范围 (人民币) 6.19-13.04 BVPS (人民币) 8.82 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 26,480 27,519 30,077 34,976 40,698 +/-% (7.74) 3.93 9.30 16.29 16.36 归属母公司净利润 (人民币百万) 599.33 867.81 1,502 2,063 2,639 +/-% (39.79) 44.80 73.07 37.37 27.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.30 0.44 0.76 1.04 1.33 ROE (%) 3.77 5.23 8.39 10.43 11.86 PE (倍) 41.85 28.90 16.70 12.16 9.50 PB (倍) 1.59 1.52 1.41 1.27 1.13 EV EBITDA (倍) 20.41 14.37 10.36 8.05 6.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)184776105Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)柳工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 柳工 (000528 CH) 主要经营指标 图表1： 9M24 公司实现营业收入 228.56 亿元/yoy+8.25% 图表2： 9M24 公司实现归母净利润 13.21 亿元/yoy+59.82% 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 9M24 公司毛利率为 23.48%，净利率 5.94% 图表4： 9M24 公司期间费用率 15.02% 资料来源：公司公告，华泰研究 注：2017 年及之前研发费用包含在管理费用中 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（2024 年 10 月 22 日） 股价 市值 归母净利润 (百万元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 600031 CH 三一重工 17.80 1508.55 4,527.50 6,147.71 7,958.82 10,062.10 33.32 24.54 18.95 14.99 603298 CH 杭叉集团 17.74 232.36 1,720.31 2,038.82 2,316.65 2,640.89 13.51 11.40 10.03 8.80 603338 CH 浙江鼎力 48.48 245.48 1,867.15 2,139.75 2,567.31 3,054.14 13.15 11.47 9.56 8.04 平均值 19.99 15.80 12.85 10.61 000528 CH 柳工 12.64 250.80 867.81 1,501.92 2,063.16 2,638.71 28.90 16.70 12.16 9.50 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035020172018201920202021