天孚通信(300394)业绩快速增长，有望长期受益AI红利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 天孚通信 (300394 CH) 业绩快速增长,有望长期受益 AI 红利 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 145.41 2024 年 10 月 23 日│中国内地 通信设备制造 根据公司 2024 年三季报，2024 年前三季度公司营收为 23.95 亿元，同比增长 98.55%；归母净利润为 9.76 亿元，同比增长 122.39%；扣非归母净利润为 9.51 亿元，同比增长 126.15%；其中 3Q24 单季公司营收为 8.39亿元，同比增长 54.77%；归母净利润为 3.22 亿元，同比增长 58.69%；扣非归母净利润为 3.10 亿元，同比增长 58.99%。公司 Q3 业绩低于我们的预期（3.96 亿元），我们判断主要系汇兑损失造成的拖累。长期来看，我们看好公司在 AI 算力需求快速提升背景下的成长机遇，维持“买入”评级。 Q3 综合毛利率延续同比提升；汇兑损失推动财务费用增长 3Q24 公司单季度综合毛利率为 59.04%，同比增长 3.68pct，环比降低0.73pct。期间费用方面控制平稳，3Q24 单季公司的销售/管理/研发费用率分别为 0.73%/4.24%/7.24%，分别同比-0.48/+0.34/-0.37pct。公司 3Q24单季财务费用为 0.18 亿元（上年同期：-0.16 亿元），我们认为主要系美元汇率波动带来的汇兑损失影响。 公司有望持续享受 AI 算力侧需求红利，关注 1.6T 进展 我们认为随着全球 AI 算力侧投入有望持续加码，驱动 400G、800G 光通信产业链需求持续提升。公司在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端充分受益AI 算力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，业绩有望延续高增长态势。另一方面，在 GPU 快速升级迭代的推动下，1.6T 光模块亦有望加速导入；在此背景下，公司作为光通信产业链上游核心厂商有望受益行业升级红利，1.6T 相关的光无源器件、光引擎等产品有望贡献新的业绩增量。 维持“买入”评级 我们维持公司 2024~2026 年归母净利润预期分别为 15.34/22.37/29.23 亿元，可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 29x，考虑到公司在光器件领域的龙头地位，给予公司 2025 年 36x PE，对应目标价 145.41 元（前值为 110.75 元），维持“买入”评级。 风险提示：高速率产品需求不及预期；行业竞争加剧。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王珂 SAC No. S0570524080005 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 145.41 收盘价 (人民币 截至 10 月 22 日) 123.30 市值 (人民币百万) 68,297 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 2,011 52 周价格范围 (人民币) 68.60-171.71 BVPS (人民币) 6.99 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,196 1,939 3,674 5,619 7,653 +/-% 15.89 62.04 89.52 52.94 36.19 归属母公司净利润 (人民币百万) 402.94 729.88 1,534 2,237 2,923 +/-% 31.51 81.14 110.12 45.89 30.64 EPS (人民币，最新摊薄) 0.73 1.32 2.77 4.04 5.28 ROE (%) 15.36 21.70 31.47 32.35 30.24 PE (倍) 169.50 93.57 44.53 30.53 23.37 PB (倍) 26.01 21.39 14.45 10.11 7.19 EV EBITDA (倍) 126.04 75.16 37.18 24.96 18.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)144779111Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)天孚通信沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 天孚通信 (300394 CH) 图表1： 公司营收及同比 图表2： 公司归母净利润及同比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司销售毛利率及净利率 图表4： 公司费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2024 年 10 月 22 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300308 CH 中际旭创 170.00 190,598 2174 5289 8296 10273 88 36 23 19 300570 CH 太辰光 50.09 11,377 155 232 328 424 73 49 35 27 002281 CH 光迅科技 37.95 30,140 619 764 1064 1336 49 39 28 23 平均值 70 42 29 23 300394 CH 天孚通信 123.30 68,297 730 1534 2237 2923 94 45 31 23 注：可比公司预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0002018201920202021202220239M24营业收入YoY（右轴）(百万元)0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,2002018201920202021202220239M24归母净利润YoY（右轴）(百万元)0%10%20%30%40%50%60%70%201920202021202220239M24销售毛利率归母净利率0%2%4%6