航天军工行业：站在新一轮周期的起点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天军工 站在新一轮周期的起点 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 航天电器 002025 CH 77.22 买入 中直股份 600038 CH 44.50 买入 中航沈飞 600760 CH 52.80 买入 中航光电 002179 CH 50.40 买入 航材股份 688563 CH 61.91 买入 斯瑞新材 688102 CH 8.91 增持 华秦科技 688281 CH 111.80 买入 航亚科技 688510 CH 21.20 买入 铂力特 688333 CH 54.90 买入 国泰集团 603977 CH 16.25 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 10 月 22 日│中国内地 专题研究 参考 2020-2021 年“五年计划”交界时刻，军工板块利润修复可期 我们认为目前板块与 2020-2021 年的上涨市基本面相似，业绩有望实现困境反转，后续产业节奏或为：2025H1 迎来上游元器件/新材料企业订单&收入拐点→2025-2026 年下游主机厂新一轮合同负债逐步落地，此外中游配套企业的新增产能平稳释放，对上游的订单传导、下游的任务承接能力螺旋式提升。随着 2021 年以来军工板块投资逻辑及实际驱动因素已转变为业绩驱动，我们建议关注绑定新一轮主战装备，具备国产化率提升或渗透率提升逻辑的核心板块，建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向。 复盘三轮上涨市，板块驱动因素更为清晰，弹性与持续性凸显 复盘三轮上涨市，军工和大盘在各自上涨区间中的表现：1）2006-2007 年上涨市，军工指数持续时间超大盘约 5 个月，军工指数涨幅为 1113%，沪深 300 涨幅为 567%；2）2014-2015 年，军工指数行情持续时间与大盘基本一致，军工指数涨幅为 277%，沪深 300 涨幅为 143%；3）2020-2021年，军工指数涨幅为 72%，沪深 300 涨幅为 58%，军工行情持续时间超大盘约 10 个月。我们认为前两轮为主题上涨市，而 20-21 年为基本面上涨市，业绩变化更重要，低估值、业绩边际变化大的公司股价表现占优。取完整年度对比，军工在 06/07/14/15/20/21 年的超额收益和自底部弹性均排名靠前。 类比 2020-2021 年，行业基本面或迎来触底信号 产业链自上而下来看，各环节代表性指标均表明行业需求处于触底阶段。1）下游主机厂：合同负债为主要领先指标，“十四五”大额合同负债已经按预期执行，“十五五”新订单落地可期；2）中游配套厂：产能扩张为核心要素，2021 年以来处于持续扩张阶段，“十五五”承接能力或进一步提升；3）上游元器件/新材料企业：单季度收入增速触底，或迎来新一波需求修复。根据华泰军工团队覆盖标的盈利预测情况，2024-2026 年净利润增速平均值分别为 27.64%/53.59%/28.44%，中位数分别为 20.00%/32.14%/26.51%。我们认为下一个“五年计划”需求将至，板块利润修复可期。 建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向 新材料方面，“十四五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益，建议关注华秦科技、斯瑞新材、铂力特；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动而持续高景气，同时信息化设备迭代周期较快，相关标的有望持续保持较高业绩增速水平，建议关注中航光电、航天电器；航空发动机方面，短中长期逻辑兼具，长坡厚雪优质赛道确立，建议关注航亚科技、航材股份；新质新域方向建议关注卫星互联网、水下、低空经济、新一代战机等新兴方向，关注中航沈飞、中直股份、国泰集团。 风险提示：历史数据不代表未来走势；新型装备列装不达预期风险；军品定价机制的不确定性；其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。 (24)(14)(4)616Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 报告亮点 本文详细复盘了 2006-2007 年、2014-2015 年、2020-2021 年三轮军工上涨市，并分析了相关标的在上涨市期间涨幅与市值、PE、PB、利润增幅等估值、财务指标的相关性。 我们认为：2006-2007 年为重组主题上涨市，2014-2015 年“科技+重组”主题上涨市，概念更重要。而 2020-2021 为基本面上涨市，业绩变化更重要，在这轮上涨市中，具备低估值、业绩边际变化大等特点的公司相对占优，股票涨跌幅与各公司利润增速之间有明显的正相关性，且初涨位置的估值越低，也更有利于获得更大的涨幅。此外，由于本轮上涨市博弈的是大额订单落地后个股的业绩变化，因此涨幅排名前列的大部分为率先实现接收订单和交付确收的中上游标的。且第三轮军工上涨市的持续时间超过大盘约 10 个月，持续性为三轮之最。 经过复盘，我们认为当下行业基本面与 2020-2021 年情况类似：1）下游主机厂：合同负债为主要领先指标，“十四五”大额合同负债已经按预期执行，“十五五”新订单落地可期；2）中游配套厂：产能扩张为核心要素，2021 年以来处于持续扩张阶段，“十五五”承接能力或进一步提升；3）上游元器件/新材料企业：获取订单与交付确收领先产业链，单季度收入增速触底，或迎来新一波需求修复。 我们认为后续产业节奏或为：2025H1 上游元器件企业订单&收入拐点→2025-2026 年下游主机厂新一轮合同负债逐步落地，此外中游配套企业的新增产能平稳释放，对上游的下单，以及下游的任务承接能力螺旋式提升。 我们认为 2021 年以来军工板块投资逻辑及实际驱动因素已转变为业绩驱动，建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向核心标的。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 航天军工 参考 2020-2021 年“五年计划”交接时刻，军工板块利润修复可期 2010 年以来军工板块投资逻辑几变，鉴于军工装备大多以 5 年为一周期，且与宏观国家发展规划密切相关，可大致划分为三大阶段：1）“十一五”、“十二五”市场空间预增期（2006-2015