卓胜微(300782)模组产品贡献增量，自有Fab产线量产出货

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 10 月 21 日 公司点评 买入 / 上调 卓胜微(300782) 昨收盘:105.58 模组产品贡献增量，自有 Fab 产线量产出货 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 5.35/5.35 总市值/流通(亿元) 564.36/564.36 12 个月内最高/最低价(元) 152.49/58.61 相关研究报告 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 证券分析师：李珏晗 E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080001 事件：公司发布 2024 年中报，2024H1 公司实现营收 22.85 亿元，同比增长 37.20%；实现归母净利润 3.54 亿元，同比下降 3.32%；实现扣非归母净利润 3.54 亿元，同比下降 3.43%。 射频前端周期性变化趋势减弱，射频模组销售带来新增量。受国际地缘政治冲突、经济增速放缓、市场竞争激烈等宏观因素的影响，全球乃至国内半导体市场面临较大压力，公司所处的射频前端芯片细分领域亦受大环境影响，周期性变化趋势减弱。报告期内，公司加大滤波器模组产品的市场推广力度，逐步提升高性能产品在品牌客户端的渗透率与市场份额，射频模组销售占比攀升至 42.29%，创下有史以来最高比例，且未来仍有持续增长的空间。 重视产品技术迭代，持续加大研发投入。在快速演进和不断变革的半导体产业中，技术创新是公司保持长期竞争力的关键，报告期内，公司研发投入 49,297.01 万元，同比增长 94.22%，研发支出占营业收入比重 21.58%，高于去年同期 6.34%。加大研发投入不仅是公司追求技术进步的需要，更是确保公司在激烈的市场竞争中处于领先地位的战略选择。 资源平台优势显著，高端市场持续发力。公司依托自建产线，在特色工艺、材料、技术、差异化等方面持续拓展：1. 6 英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。截至 24H1，6 英寸滤波器晶圆生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过 10 万片。并且，公司针对 L-PAMiD 产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。2. 公司 12 英寸 IPD 平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM 等相关模组产品中采用自产 IPD 滤波器的比例已达到较高水平。 投资建议 我们预计公司 2024-26 年实现营收 50.73、62.34、70.19 亿元，实现归母净利润 9.32、11.87、14.46 亿元，对应 PE 60.57、47.55、39.03x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品导入不及预期风险 (60%)(42%)(24%)(6%)12%30%23/10/2023/12/3124/3/1224/5/2324/8/324/10/14卓胜微沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 报告标题 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,378 5,073 6,234 7,019 营业收入增长率(%) 19.05% 15.87% 22.88% 12.60% 归母净利（百万元） 1,122 932 1,187 1,446 净利润增长率(%) 4.95% -16.99% 27.39% 21.83% 摊薄每股收益（元） 2.10 1.74 2.22 2.71 市盈率（PE） 67.06 60.57 47.55 39.03 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 报告标题 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,277 1,008 -667 -855 -232 营业收入 3,677 4,378 5,073 6,234 7,019 应收和预付款项 436 566 644 790 892 营业成本 1,732 2,345 3,041 3,602 4,016 存货 1,720 1,493 2,357 2,756 3,000 营业税金及附加 6 11 13 16 18 其他流动资产 156 202 166 162 147 销售费用 30 47 51 62 70 流动资产合计 3,588 3,269 2,499 2,853 3,807 管理费用 109 155 178 218 246 长期股权投资 91 91 111 131 147 财务费用 -35 -44 -14 15 19 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -309 -96 0 0 0 固定资产 2,043 2,418 3,930 5,100 5,844 投资收益 1 7 9 9 11 在建工程 2,496 3,185 2,962 2,802 2,650 公允价值变动 -2 19 0 0 0 无形资产开发支出 123 122 139 156 169 营业利润 1,096 1,175 915 1,227 1,489 长期待摊费用 11 20 25 30 35 其他非经营损益 -7 -4 61 16 24 其他非流动资产 4,741 5,123 5,063 5,454 6,447 利润总额 1,089 1,171 976 1,243 1,514 资产总计 9,504 10,958 12,230 13,672 15,293 所得税 11 52 43 55 67 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,078 1,119 933 1,188 1,447 应付和预收款项 476 637 789 958 1,063 少数股东损益 9 -3 1 2 1 长期借款 0 0 10 20 30 归母股东净利润 1,069 1,122 932 1,187 1,446 其他负债 342 518 634 707 766 负债合计 819 1,154 1,432 1,685 1,859 预测指标 股本 534 534 535 535 535 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,523 3,573 3,636 3,636 3,