Q3业绩顺利释放，改扩建项目稳步推进

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2024 年 10 月 21 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.19 总股本/流通股本（亿股） 23.83 / 23.83 总市值/流通市值（亿元） 433 / 433 52 周内最高/最低价 21.46 / 12.11 资产负债率(%) 60.9% 市盈率 15.55 第一大股东 西部矿业集团有限公司 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 西部矿业(601168) Q3 业绩顺利释放，改扩建项目稳步推进 ⚫ 投资要点 事件：公司发布 2024 年度三季报，报告期内公司实现营业收入367.25 亿元，同比增长 13.93%，实现归属于上市公司股东的净利润27.32 亿元，同比增长 24.33%，实现扣非归母净利润 27.66 亿元，同比增长 17.84%。Q3 公司实现营收/扣非归母净利润 117.48/10.90 亿元，同比增长 23.03%/26.89%，环比-16.10%/+13.54%。公司业绩增长主要由于铜产品量价齐升，资产报废损失同比减少。 价：24Q3 铜价环比下跌 5.66%，同比上涨 8.79%，锌/铅/钼/铁矿石 价 格 同 比 +12.27%/+13.24%/-11.26%/-14.18% ， 环 比+1.05%/+1.58%/+1.05%/-10.89%。 利：前三季度公司毛利率为 22.43%，同比提升 3.61pct，其中 Q3毛利率为 25.35%，同环比提升 1.06/2.27pct。 上半年计提大额投资损失、资产减值损失，Q3 非经常性损益影响基本消除。公司上半年因套保等因素计提投资损失 2.41 亿元，计提资产减值损失 2.33 亿元，因罚款等计提营业外支出 1.79 亿元。Q3 公司投资收益/资产减值损失/营业外支出仅为-0.05/0.03/0.02 亿元，利空因素基本消除，玉龙技改后的利润顺利释放。 玉龙技改稳步放量，多项冶炼环保升级项目将于 2024 年完成。2024 年受益于玉龙一二期选厂扩建，矿石处理能力提升至 2280 万吨/年，全年铜精矿计划产出 15.87 万金属吨，三期手续办理按计划推进。此外多项工程也计划于 2024 年陆续投产，包括西部铜业多金属选矿技改工程，投产后铅锌矿石处理量将从 90 万吨/年提升至 150 万吨/年；西部铜材实施节能环保升级改造项目，年产 10 万吨阴极铜；西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，投产后将形成电铅 20 万吨/年、金锭 6 吨/年、银锭 430 吨/年、硫酸 25 万吨/年的产能。 投资建议：考虑到公司 2024 年玉龙铜业如期放量，各项非经常性损益影响基本消除，未来玉龙三期等项目逐步推进，预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入 498.97/516.67/559.76 亿元，分别同比变化 16.72%/3.55%/8.34%；归母净利润分别为37.00/38.50/47.92 亿元，分别同比增长 32.64%/4.08%/24.45%，对应 EPS 分别为 1.55/1.62/2.01 元。 以 2024 年 10 月 21 日收盘价为基准，2024-2026 年对应 PE 分别为 11.72/11.26/9.05 倍。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 铜价波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -14%-5%4%13%22%31%40%49%58%67%2023-102024-012024-032024-052024-082024-10西部矿业有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42748 49897 51667 55976 增长率(%) 6.24 16.72 3.55 8.34 EBITDA（百万元） 7637.06 8246.74 8570.98 10023.99 归属母公司净利润（百万元） 2789.28 3699.64 3850.43 4791.71 增长率(%) -18.38 32.64 4.08 24.45 EPS(元/股) 1.17 1.55 1.62 2.01 市盈率（P/E） 15.54 11.72 11.26 9.05 市净率（P/B） 2.84 2.28 1.90 1.57 EV/EBITDA 6.74 7.77 6.65 4.90 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 42748 49897 51667 55976 营业收入 6.2% 16.7% 3.5% 8.3% 营业成本 35036 40477 41725 44226 营业利润 -6.8% 30.1% -1.6% 24.4% 税金及附加 739 954 894 968 归属于母公司净利润 -18.4% 32.6% 4.1% 24.4% 销售费用 32 35 38 42 获利能力 管理费用 911 973 1101 1193 毛利率 18.0% 18.9% 19.2% 21.0% 研发费用 574 497 694 752 净利率 6.5% 7.4% 7.5% 8.6% 财务费用 822 357 424 283 ROE 18.3% 19.5% 16.8% 17.3% 资产减值损失 -55 233 0 0 ROIC 11.4% 12.1% 11.4% 12.1% 营业利润 5085 6617 6515 8107 偿债能力 营业外收入 22 0 0 0 资产负债率 60.9% 65.8% 61.4% 57.2% 营业外支出 388 358 0 0 流动比率 0.74 1.11 1.33 1.56 利润总额 4719 6260 6515 8107 营运能力 所得税 486 645 671 835 应收账款周转率 175.15 5.38 2.78 2.84 净利润 4233 5615 5844 7272 存货周转率 10.48 5.31 3.40 3.45 归母净利润 2789 3700 3850 4792 总资产周转率 0.81 0.7