单季度利润创新高，摩洛哥工厂投产

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 10 月 22 日公司研究●证券研究报告森麒麟（002984.SZ）公司快报单季度利润创新高，摩洛哥工厂投产投资要点 事件：森麒麟发布 2024 三季报，2024 年前三季度实现营收 63.40 亿元，同比增长10.42%；归母净利润 17.26 亿元，同比增长 73.72%；扣非归母净利润 17.18 亿元，同比增长 79.43%。单季度看，24Q3 实现收入 22.30 亿元，同比增长 1.13%，环比增长 11.82%；归母净利润 6.48 亿元，同比增长 67.48%，环比增长 13.04%；扣非归母净利润 6.59 亿元，同比增长 76.12%，环比增长 17.22%。 产销持续增长，盈利能力改善。公司高品质、高性能半钢轮胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，同时公司持续稳健开拓具备高增长潜力的国内市场。24Q3 公司实现归母净利润 6.48 亿元，同比增长 67.48%，单季度利润创新高。与此同时，公司盈利能力明显改善，2024 年前三季度毛利率 35.45%，同比提升11.08pct，24Q3 单季度毛利率 39.52%，同比提升 11.99pct,环比提升 4.25pct。2024年 1-9 月，公司完成轮胎产量 2424.31 万条，同比增长 14.05%；其中，半钢胎产量2355.85 万条，同比增长 13.73%；全钢胎产量 68.50 万条，同比增长 26.10%。公司完成轮胎销售 2335.81 万条，同比增长 7.88%；其中，半钢胎销量 2268.15 万条，同比增长 7.33%；全钢胎销量 67.65 万条，同比增长 30.10%。 摩洛哥工厂投产，有望贡献新利润增长点。据森麒麟公众号，2024 年 9 月 30 日，公司摩洛哥工厂首批轮胎产品正式下线。自 2023 年 10 月 21 日正式开工建设到 2024年 9 月 30 日正式投产运行，仅用时 11 个月成功打造一座年产 1200 万条高性能乘用车轮胎的智造工厂。森麒麟订单需求持续处于供不应求状态，摩洛哥工厂的投产将有助于公司轮胎生产和订单执行，2025 年将实现大规模放量，预计全年可释放600-800 万条产量，2026 年实现满产 1200 万条产量。目前意向订单已远超明年计划产量。 投资建议：森麒麟受益于轮胎景气和贸易税率降低，摩洛哥工厂投产放量，业绩有望 持 续 增 长 。 我 们 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026 年 收 入 分 别 为95.15/113.26/128.14 亿元，同比增长 21.3%/19.0%/13.1%，归母净利润分别为22.19/27.09/31.15 亿 元 ， 同 比 增 长 62.1%/22.1%/15.0% ， 对 应 PE 分 别 为11.9x/9.7x/8.5x；维持“买入-B”评级。 风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。基础化工 | 橡胶制品Ⅲ投资评级买入-B(维持)股价(2024-10-22)25.60 元交易数据总市值（百万元）26,353.63流通市值（百万元）17,900.85总股本（百万股）1,029.44流通股本（百万股）699.2512 个月价格区间33.98/21.08一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-12.571.439.96绝对收益11.0713.2722.7分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告森麒麟：需求旺盛叠加双反降税助力业绩高增，静候摩洛哥工厂投产-华金证券-化工-公司快报-森麒麟 2024.9.9森麒麟：业绩亮眼高增，全球化布局助力持续成长-华金证券-化工-公司快报-森麒麟2024.4.27公司快报/橡胶制品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)6,2927,8429,51511,32612,814YoY(%)21.524.621.319.013.1归母净利润(百万元)8011,3692,2192,7093,115YoY(%)6.370.962.122.115.0毛利率(%)20.525.231.131.431.5EPS(摊薄/元)0.781.332.162.633.03ROE(%)10.511.616.216.716.2P/E(倍)32.919.311.99.78.5P/B(倍)3.62.32.01.71.4净利率(%)12.717.523.323.924.3数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/橡胶制品Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产48318714102741258314946营业收入6292784295151132612814现金19893894455965658249营业成本50025865655977758771应收票据及应收账款8881153132316251711营业税金及附加1428293337预付账款687699109126营业费用156188209249282存货17371470211621352661管理费用168170190227256其他流动资产1502122217721502200研发费用113165190227256非流动资产62846935783987709351财务费用-1357-61-100-156长期投资00000资产减值损失-17-14-8-2-17固定资产49565570637871867682公允价值变动收益57-54-6-3-2无形资产193193169152142投资净收益-163105000其他非流动资产11351172129214321527营业利润8651471238429113348资产总计1111615650181132135324298营业外收入21000流动负债14351761226929312999营业外支出141000短期借款00000利润总额8521471238429113348应付票据及应付账款8991142114015651487所得税52102166202232其他流动负债536619112913661512税后利润8011369221927093115非流动负债20562103214421642115少数股东损益00000长期借款18871962200320241974归属母公司净利润8011369221927093115其他非流动负债169140140140140EBITDA13171958285334553947负债合计34923864441350955113少数股东权益00000主要财