财务数据持续改善，24Q3盈利同比高增

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 10 月 22 日公司研究●证券研究报告云天化（600096.SH）公司快报财务数据持续改善，24Q3 盈利同比高增投资要点 事件：云天化发布 2024 三季报，2024 前三季度实现营收 467.24 亿元，同比减少12.34%；归母净利润 44.24 亿元，同比增长 19.42%；扣非归母净利润 43.45 亿元，同比增长 21.42%；毛利率 16.99%，同比提升 2.86pct。单季度看，24Q3 实现营收147.31 亿元，同比减少 18.54%，环比减少 18.77%；归母净利润 15.83 亿元，同比增长 54.16%，环比增长 14.56%；扣非归母净利润 15.55 亿元，同比增长 55.40%，环比增长 14.75%；毛利率 17.81%，同比提升 5.61pct，环比提升 3.12pct。 产销稳健，磷铵价格上涨，叠加原料下行，24Q3 盈利大增。24Q3 盈利同比大增主因：1）磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；2）强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；3）二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。24Q3 公司分产品来看，磷铵收入 39.35 亿元，同比变化 5.98%，环比变化-6.61%，销量 121.44 万吨，同比变化-9.96%，环比变化1.41%，均价 3240 元/吨，同比变化 17.71%，环比变化-7.91%；复合（混）肥收入10.81 亿元，同比变化-2.56%，环比变化-34.01%，销量 38.45 万吨，同比变化-16.21%，环比变化-31.51%，均价 2811 元/吨，同比变化 16.29%，环比变化-3.65%；尿素收入 12.38 亿元，同比变化-7.32%，环比变化-29.21%，销量 62.34 万吨，同比变化-3.00%，环比变化-22.67%，均价 1987 元/吨，同比变化-4.45%，环比变化-8.45%；聚甲醛收入 3.21 亿元，同比变化 2.58%，环比变化-0.66%，销量 2.76 万吨，同比变化-4.17%，环比变化-3.16%，均价 11626 元/吨，同比变化 7.04%，环比变化 2.58%；黄磷收入 1.25 亿元，同比变化-2.63%，环比变化 123.82%，销量 0.62万吨，同比变化 1.64%，环比变化 129.63%，均价 20123 元/吨，同比变化-4.20%，环比变化-2.53%；饲料级磷酸氢钙收入 5.53 亿元，同比变化 30.58%，环比变化4.24%，销量 15.69 万吨，同比变化 0.45%，环比变化 3.43%，均价 3527 元/吨，同比变化 29.99%，环比变化 0.781%。与此同时，上游原料价格同比下降，2024 前三季度，硫磺价格 1121 元/吨，同比变化-14.69%；原料煤价格 993 元/吨，同比变化-21.07%；燃料煤价格 635 元/吨，同比变化-12.77%；天然气价格 1.88 元/立方米，同比变化 2.17%；合成氨价格 3292 元/吨，同比变化-1.41%。 收购磷化集团少数股权，增厚归母净利。2024 年 6 月，公司以 10.55 亿元受让交银投资和建信投资持有的磷化集团合计 18.6%股权，受让完成后公司合计持有 100%磷化集团股权。磷化集团主要产品有磷矿石、饲料级磷酸氢钙等，拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、3 套磷矿擦洗装置和 2 套磷矿浮选装置，原矿生产能力 1150 万吨/年、擦洗选矿生产能力 618 万吨/年、浮选生产能力 650万吨/年，拥有 80 万吨/年硫酸、30 万吨/年磷酸、50 万吨/年饲料级磷酸钙盐及 1.5万吨/年胶磷矿浮选试剂生产能力。2024 上半年，磷化集团实现净利润 9.19 亿元。 财务状况持续优化。随着近几年业绩和现金流的提升，公司财务状况持续好转，负债和财务费用持续降低。资产负债率从2016年的92.48%持续下降至24Q3的52.51%；长+短期借款从 2019 年的 313 亿元下降至 24Q3 的 140 亿元；财务费率也从 2018 年基础化工 | 磷肥及磷化工Ⅲ投资评级买入-B(维持)股价(2024-10-22)23.17 元交易数据总市值（百万元）42,501.40流通市值（百万元）42,501.40总股本（百万股）1,834.33流通股本（百万股）1,834.3312 个月价格区间22.89/14.33一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益1.541.5837.56绝对收益25.1813.4150.3分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告云天化：业绩稳中有增，一体化优势突出-华金证券-化工-公司快报-云天化 2024.9.6云天化：资源优势凸显经营韧性，财务质量持续优化-华金证券-化工-公司快报-云天化2024.4.25公司快报/磷肥及磷化工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分的 4.79%下降至 2024 年前三季度的 0.83%；2024Q3 财务费用 1.07 亿元，同比减少0.97 亿元，环比减少 0.27 亿元，财务费率仅 0.72%。 投资建议：云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力。由于行业景气变化，叠加公司降本增效和受让磷化集团少数股权，我们调整盈利预测，预计公 司 2024-2026 年 收 入 分 别 为 718.69/728.16/736.25 亿 元 ， 同 比 增 长4.1%/1.3%/1.1% ，归母净利润分别为 53.74(原 47.47)/56.05(原 50.58)/58.04(原53.31)亿元，同比增长 18.8%/4.3%/3.5%，对应 PE 分别为 7.9x/7.6x/7.3x；维持“买入-B”评级。 风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)75,31369,06071,86972,81673,625YoY(%)19.1-8.34.11.31.1归母净利润(百万元)6,0214,5225,3745,6055,804YoY(%)65.3-24.918.84.33.5毛利率(%)16.215.215.015.215.3EPS(摊薄/元)3.282.472.933.063.16ROE(%)36.325.023.220.117.7P/E(倍)7.19.47.97.67.3P/B(倍)2.62.31.91.61.3净利率(%)8.06.57.57.77.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/磷肥及磷化工Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产