自有品牌调整结束再出发，海外业务继续增长

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宠物食品中宠股份（002891.SZ）增持-A(维持)自有品牌调整结束再出发，海外业务继续增长2024 年 10 月 22 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024 年 10 月 21 日收盘价（元）：27.05年内最高/最低（元）：27.91/17.92流通 A 股/总股本（亿股）：2.94/2.94流通 A 股市值（亿元）：79.56总市值（亿元）：79.56基础数据：2024 年 9 月 30 日基本每股收益(元)：0.96摊薄每股收益(元)：0.96每股净资产(元)：8.97净资产收益率(%)：11.45资料来源：最闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com张彦博执业登记编码：S0760524100001邮箱：zhangyanbo@sxzq.com事件描述公司发布 2024 年三季度报告，2024 年 Q3 公司实现营收 12.32 亿元，同比+23.55%；实现归母净利润 1.40 亿元，同比+73.18%；实现扣非归母净利润 1.05 亿元，同比+34.27%。2024 年前三季度公司实现营收 31.89 亿元，同比+17.56%；实现扣非归母净利润 2.42 亿元，同比+42.17%。事件点评自有品牌调整结束持续改善，海外业务保持增长。2024 年前三季度公司实现营收 31.89 亿元，同比+17.56%。境外业务方面，公司稳步推进全球产业链布局，全球客户持续拓展；境内业务方面，顽皮品牌恢复增长，ZEAL及领先势头强劲，随着自有品牌产品系列持续扩张，公司境内业务规模及盈利水平将进一步提升。产业投资长期布局，帅克项目实现回报。公司持续通过多期产业基金长期投资宠物行业，其中 2019 年公司以自有资金 5000 万元与其他合伙人共同出资设立产业基金中宠汇英，随着对山东帅克的投资部分退出，公司收到中宠汇英分配的投资收益 3330.05 万元。费用支出保持，股权激励目标渐行渐近。2024 年前三季度公司销售/研发费用分别同比+32.42%/+40.29%，主要是由于公司境内境外业务对于自有品牌及研发投入持续加强。受益于自有品牌的持续增长、海外客户拓展订单增长以及海外产能释放，公司整体盈利继续向好，2024 年前三季度公司实现扣非归母净利润 2.42 亿元，同比+42.17%。我们认为公司自有品牌业务调整卓有成效，且公司全价值链利润优化持续深入，今年国内业务盈利能力或进一步增强，股权激励目标亦有望实现。投资建议我们认为需重视公司在全球化战略布局的领先优势，随着公司国内业务调整基本结束，重点关注公司自有品牌顽皮、Zeal 及领先年底大促销售情况，同时看好海外工厂进一步抬升公司境外盈利水平，我们认为股权激励全年目标有望实现。我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.99/3.72/4.43 亿元，EPS 分别为 1.02/1.26/1.51 元，目前股价对应公司 2024、2025 年 PE 分别为 26.6 倍、21.4 倍，维持“增持-A”评级。风险提示原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3,2483,7474,2514,8685,545YoY(%)12.715.413.514.513.9归母净利润(百万元)106233299372443YoY(%)-8.4120.128.224.419.1毛利率(%)19.826.327.228.329.2EPS(摊薄/元)0.360.791.021.261.51ROE(%)5.412.112.813.914.5P/E(倍)75.134.126.621.418.0P/B(倍)3.93.63.22.82.5净利率(%)3.36.27.07.68.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产17452022246226823042营业收入32483747425148685545现金578527760871992营业成本26052763309734923926应收票据及应收账款363468474604624营业税金及附加1214141620预付账款917122117营业费用303387468550638存货610580754751941管理费用117144164187213其他流动资产186430462436469研发费用4348596675非流动资产20962369249926492796财务费用1529242529长期投资187215254295335资产减值损失-25-19000固定资产10151070122613881538公允价值变动收益-72000无形资产9593100109114投资净收益2521141820其他非流动资产798990919857808营业利润155372440549664资产总计38404390496153315838营业外收入11111流动负债8491186162717401903营业外支出03222短期借款3406669109851065利润总额156370439548663应付票据及应付账款356378444483560所得税357895118144其他流动负债153142272272278税后利润121292344430520非流动负债771785642498355少数股东损益1559455877长期借款697717574430287归属母公司净利润106233299372443其他非流动负债7468686868EBITDA308562597726859负债合计16201971226922392258少数股东权益154187231289366主要财务比率股本294294294294294会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积11451144114411441144成长能力留存收益598817110314541870营业收入(%)12.715.413.514.513.9归属母公司股东权益20662233246128033213营业利润(%)-3.9140.518.224.721.0负债和股东权益38404390496153315838归属于母公司净利润(%)-8.4120.128.224.419.1获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)19.826.327.228.329.2会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)3.36.27.07.68.0经营活动现金