饲料主业表现稳健，生猪养殖超预期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|海大集团（002311） 饲料主业表现稳健，生猪养殖超预期 2024年10月22日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 公司披露 2024 年第三季度报告，实现营收 325.65 亿元，同比下降 4.75%：归母净利 14.99 亿元，同比增长 30.17%。2024Q3 公司饲料销量稳健增长，其中禽料受益整体存栏增加以及蛋禽利润较好而增长显著；猪料虽受生猪存栏偏低影响而下滑，但养殖盈利驱动存栏缓慢回升，猪料销量降幅逐步收窄；水产料方面，普水销量整体增幅较好，特水及虾蟹销量逐步改善。海外业务方面，公司在越南、印尼、厄瓜多尔等地前期布局进入收获期，2024Q3 销量增长显著。生猪养殖方面，公司养殖成本逐步降低，叠加套保策略及较好猪价，2024Q3 实现较好盈利。 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 海大集团(002311) 饲料主业表现稳健，生猪养殖超预期 行 业： 农林牧渔/饲料 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 45.68 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,664/1,663 流通 A 股市值(百万元) 75,943.97 每股净资产(元) 13.34 资产负债率(%) 55.60 一年内最高/最低(元) 54.54/34.13 股价相对走势 相关报告 1、《海大集团（002311）：饲料销量逆势增长，养殖业绩显著改善》2024.07.30 2、《海大集团（002311）：23 年主业表现稳健，24Q1 业绩增长显著》2024.04.24 扫码查看更多 事件 公司披露 2024 年第三季度报告，实现营收 325.65 亿元，同比下降 4.75%：归母净利 14.99 亿元，同比增长 30.17%。 ➢ 利润率同比提升，费用投放增加 2024Q3 公司销售毛利率 11.63%（同比+3.16pcts），销售净利率 4.80%（同比+1.28pcts），利润率提升系公司生猪养殖业务盈利较好。2024Q3 公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 为7.66/8.52/2.47/0.94亿 元 ， 同 比 分 别+16.27%/+33.23%/+36.56%/-18.54%。2024 年初至 3 季度末公司经营活动产生的现金流量净额为 78.14 亿元，同比下降 15.97%，主要系饲料产品销售价格有所下降导致营业收入下降及公司业务进入旺季应收账款投放增加。 ➢ 饲料业务稳健发展，生猪养殖利润较好 2024Q3 公司饲料销量稳健增长，其中禽料受益整体存栏增加以及蛋禽利润较好而增长显著；猪料虽受生猪存栏偏低影响而下滑，但养殖盈利驱动存栏缓慢回升，猪料销量降幅逐步收窄；水产料方面，普水销量整体增幅较好，特水及虾蟹销量逐步改善。海外业务方面，公司在越南、印尼、厄瓜多尔等地前期布局进入收获期，2024Q3 销量增长显著。生猪养殖方面，公司养殖成本逐步降低，叠加套保策略及较好猪价，2024Q3 实现较好盈利。 ➢ 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1146.65/1265.37/1382.83 亿元，同比分别-1.25%/+10.35%/+9.28%；归母净利润分别为 44.10/48.16/52.56 亿元，同比增速分别为 60.87%/9.22%/9.12%，EPS 分别为 2.65/2.89/3.16 元，考虑公司龙头地位稳固，核心优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖动物病害及自然灾害风险、主要原材料价格波动的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 104715 116117 114665 126537 138283 增长率（%） 21.76% 10.89% -1.25% 10.35% 9.28% EBITDA（百万元） 6358 6225 8405 9020 9563 归母净利润（百万元） 2954 2741 4410 4816 5256 增长率（%） 85.09% -7.21% 60.87% 9.22% 9.12% EPS（元/股） 1.78 1.65 2.65 2.89 3.16 市盈率（P/E） 24.1 26.0 16.2 14.8 13.6 市净率（P/B） 4.0 3.6 3.1 2.7 2.3 EV/EBITDA 17.7 12.9 9.3 8.4 7.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 22 日收盘价 -20%-3%13%30%2023/102024/22024/62024/10海大集团沪深3002024年10月22日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 1. 风险提示 水产品价格波动导致的风险。水产养殖业属于农业产业，受消费者饮食偏好、自然灾害、养殖病害等方面影响，行业的波动性较强。水产品的市场销售价格低迷在一定程度上会降低养殖户的养殖积极性，进而对相关饲料产品销售及销售回款产生不利影响。 水产养殖动物病害及自然灾害风险。近年来，我国面临水产养殖动物疾病种类多而复杂的局面，病害问题对水产养殖业的可持续健康发展形成较大威胁。从整体上看，发生大规模的、毁灭性的养殖病害及自然灾害的可能性不大，但是局部的养殖病害及自然灾害相对普遍。全国范围内，每年水产养殖行业均会受到自然灾害与病害不同程度的影响，进而影响水产品价格以及饲料产品价格。 主要原材料价格波动的风险。饲料原料中，占比较高的鱼粉、豆粕、面粉等，短期内难以大量使用其他原料代替。上述原材料市场供应充足，行业竞争充分，产品价格透明度较高。原材料价格的波动会直接造成公司采购成本的波动，在一定程度上会影响公司的盈利情况。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2261 5476 10320 11388 13772 营业收入 104715 116117 114665 126537 138283 应收账款+票据 1959 2069 1959 2162 2362 营业成本 95004 106281 102712 113466 124129 预付账款 1787 743 734 810 885 营业税金及附加 123 139 136 151 165 存货 12625