中兴通讯(000063)业绩短期承压，智算成为长期战略主线

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩短期承压，智算成为长期战略主线 [Table_Title2] 中兴通讯(000063) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 000063 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 34.27/20.89 目标价格： 总市值(亿) 1,516.77 最新收盘价： 31.71 自由流通市值(亿) 1,516.77 自由流通股数(百万) 4,783.25 [Table_Summary] 事件 2024Q1-Q3 公司实现营收 900.4 亿元，同比增加 0.7%，实现归母净利润 79.1 亿元，同比增长 0.8%；扣非归母净利润 69.0 亿元，同比减少 2.9%。 2024Q3 实现营收 275.6 亿元，同比减少 3.9%，实现归母净利润 21.7 亿元，同比减少 8.2%；扣非归母净利润19.3 亿元，同比减少 11.7%。 ► 运营商业务承压，国际市场双位数增长  前三季度，公司国内运营商业务受 Capex 下降影响整体承压，国际市场持续突破大国大 T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。 具体业务方面，不断深化“连接+算力”。根据公司官方公众号： （1） 连接领域持续在无线和有线市场关键产品保持领先。根据电信咨询机构最新数据，公司 5G 基站、5G核心网累计发货量全球第二，固网产品市场份额全球第二。围绕 5G-A 商用部署与落地，与运营商共同打“空天地一体化”5G-A 全域立体网，在低空经济领域联合合作伙伴在北京、南京、深圳等 25 个省市的80 多个试点验证了 5G-A 通感一体在物流配送和低空安全等多种场景的应用。此外，在万兆光网领域推出 800G OTN 可插拔方案，并基于 50G PON 技术发布新一代智能光接入产品。 （2） 算力领域确定智算为长期战略主航道。在智算基础设施和平台技术方面，推出“一机多芯”开放架构AI 服务器，兼容适配主流 GPU，并以网强算，基于自研芯片推出 2*200G 网卡；推进 OLink 高速总线互联标准，并自研大容量交换芯片，在超万卡集群核心技术、算力原生、智算中心长距互联、推理任务智能分发等前瞻技术方向上开展研究。并在大模型及应用和应用生态领域积极拓展。 （3） 终端领域积极推动智能化改革。个人终端方面，三季度发布了全面升级的 AI 全能影像旗舰 nubia Z60 Ultra 领先版和 AI+卫星手机 nubia Z60S Pro，并推出普惠 5G 手机中兴远航 40s。nubia 品牌持续推进出海战略，Neo2、Music、Focus 等特色产品进入阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。家庭光纤方面，推出 FTTR 业界首款 AI 带屏系列 RoomPON 6.0，云终端产品上半年在国内云终端市场出货量位居第一。汽车电子方面，发布自研车规级 SOC 芯片“撼域”M1，与中国一汽签署多域融合芯片“红旗 1 号”战略合作协议；携手上汽发布百万量级车云通讯单品，实现首个国产车规级双核 4G 通讯模组量产落地。 ► 毛利率承压，持续高位研发，构建全面高校数字底座 2024Q1-Q3 毛利率 40.4%，同比减少 3.2pct，净利率 8.7%，同比基本持平。2024Q3 单季度毛利率 40.4%，同比减少 4.3pct，环比增加 1.4pct，单季度净利率 7.8%，同比减少 0.5pct，环比减少 1.5pct。运营商业务承压拉低整体毛利率水平。 2024Q1-Q3 整体费用率 31.2%，同比增长 0.5pct，其中管理费用率基本持平，为 3.6%，销售、研发费用率分别上涨0.4/0.3pct，达到7.1%/20.7%，财务费用率-0.2%，同比减少00.3pct，主要受汇率波动影响。公司在5G-A、全光网络、全栈智算等持续加深研发投入，加速智算的行业融合与应用落地。 ► 经营性现金流稳健，资产减值计提增加 2024Q3 经营性现金流净额 80.5 亿元，收入现金比 1.06，略有抬升。存货 406.3 亿元，同比减少 10.0%，根据中报数据主要是发出商品减少导致存货减少。 公司 2024 前三季度资产减值损失计提 8.4 亿元，公允价值变动净收益为-4.2 亿元，影响整体利润空间。 投资建议 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 22 日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 我们认为，运营商 Capex 影响公司相关业务进展，第二曲线业务维持高速增长态势。下调盈利预测，预计2024-2026 年营收分别由 1319.7/1416.6/1535.9 亿元调整为 1311.4/1394.8/1494.6 亿元，对应 EPS 分别由2.26/2.61/3.03 元调整为 2.10/2.32/2.57 元，对应 2024 年 10 月 21 日 31.71 元/股收盘价 PE 分别为14.3/12.9/11.7 倍。维持“增持”评级。 风险提示 5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122,954 124,251 131,143 139,483 149,459 YoY（%） 7.4% 1.1% 5.5% 6.4% 7.2% 归母净利润(百万元) 8,080 9,326 10,028 11,087 12,305 YoY（%） 18.6% 15.4% 7.5% 10.6% 11.0% 毛利率（%） 37.2% 41.5% 41.7% 41.7% 41.5% 每股收益（元） 1.71 1.96 2.10 2.32 2.57 ROE 13.8% 13.7% 12.9% 12.4% 12.1% 市盈率 17.54 15.31 14.31 12.94 11.66 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：马军 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：majun@hx168.com.cn 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120523090003 SAC NO：S1120519080003 SAC NO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 124,251 131,143 139,483 149,459 净利润 9,241 9,913 10,923