创新药专题之五2024医保国谈梳理：医保基金增速承压下，创新药价值日益突显

华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值1华安证券研究所创新药专题之五 2024医保国谈梳理医保基金增速承压下，创新药价值日益突显华安证券医药团队分析师：谭国超（S0010521120002）2024年10月21日证券研究报告华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值2证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明投资建议❖ 核心观点：o医保累计结余增速下滑，2023年当期结余双位数下滑，总体控费、保基本是目录调整核心；o正本清源，重视临床价值以保各疾病有药可用，压缩空间向创新药倾斜；o老龄化趋势下难治疾病发病率日益升高，简易续约等规则加快创新药进入医保；o谈判药品续约新规减少药企连年降价压力，支付端保证药物研发回报；o我国医保谈判日益成熟，监管趋于科学严谨，未来在医保目录内的药品将更显价值，放量效益相对也将更显著。主要观点：医保基金增长承压，价值购买有利创新➢2024年医保谈判共有574个产品申报，440个通过初审，与去年相比通过数量与通过率均有提高。➢目录外新增药品及标的：恒瑞医药7款产品、康方生物（依达方+开坦尼）、迪哲医药（舒沃替尼+戈利昔替尼）、海思科（克利加巴林等）、信达生物（托莱西单抗）、泽璟制药（重组人凝血酶）、康哲药业（莱芙兰）、绿叶制药（羟考酮纳洛酮缓释片）；➢目录内续约药品及标的：恒瑞医药8款产品、君实生物（特瑞普利单抗新增适应症）、微芯生物（西达本胺片+西格列他钠）、罗欣药业（替戈拉生）、贝达药业（贝福替尼）、绿叶制药（百拓维+力扑素）❑风险提示：创新药研发不及预期的风险；审批注册进度不及预期的风险；医保谈判价格降幅低于预期的风险；药品集采的风险；竞争格局变化的风险；医疗反腐对入院及销售影响的风险华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值3可比估值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：Wind（按2024年10月18日收盘价，以市值大小排序）、华安证券研究所相关公司可比估值（Wind一致预期）股票股票总市值营业收入（百万元）PS代码名称亿元2023A2024E2025E2026E2024E2025E2026E1801.HK信达生物759.756206.078326.5010813.0014619.009759926.HK康方生物599.174526.252894.504781.006610.0021139688180.SH君实生物269.261502.552003.703205.824437.731386688192.SH迪哲医药182.8991.29485.001055.351837.59381710688266.SH泽璟制药182.70386.44617.161222.342043.5030159股票股票总市值净利润（百万元）PE代码名称亿元2023A2024E2025E2026E2024E2025E2026E600276.SH恒瑞医药3220.124302.445902.176741.308016.355548401093.HK石药集团768.425873.336215.316560.447060.55111110002653.SZ海思科420.19295.11399.87602.82832.081057050002294.SZ信立泰410.03580.07629.79728.22870.016556470867.HK康哲药业214.192400.941784.612075.822562.261198002019.SZ亿帆医药143.78-551.07555.45779.44975.742618152186.HK绿叶制药120.37532.61812.251121.091472.7813107华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值4证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明医保目录调整方案重点品种梳理近年医保基金及政策复盘5投资建议和风险提示相关公司梳理华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值5证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明医保目录调整方案重点品种梳理近年医保基金及政策复盘5投资建议和风险提示相关公司梳理华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值6医保基金累计结余增速承压，控费改善支出结构进行中资料来源：国家统计局、国家医保局、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明❑ 国家医保基金收入与支出多年来均保持增长，而结余率略有波动，自2017年实施医改（新农合归入国家医保）后2017~2019年结余率从19.6%下降至14.6%，2020年至2022年有所回升，从15.4%上升至20.5%，主要为受新冠疫情影响，患者住院门诊次数下降所致，2023年院内秩序恢复后，结余率下降至15.8%。❑ 历年国家医保基金的收入与支出增速基本保持平衡，2022年基金收入增速为7.6%，高出2.3%的基金支出增速有5.3个百分点；2023年基金收入增速则低于基金支出增速，分别为8.3%与14.7%，收入增速低于支出增速6.4个百分点，增速差首次高于5个百分点。2016~2023医保基金收入与支出增速（%）2016~2023医保基金收支情况（亿元,%）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%050001000015000200002500030000350004000020162017201820192020202120222023基金收入基金支出结余率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%20162017201820192020202120222023基金收入增速基金支出增速华安证券研究所华安研究• 拓展投资价值7医保基金累计结余增速承压，控费改善支出结构进行中资料来源：国家统计局、国家医保局、华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明❑ 国家医保基金结余方面，2016至2023年累计结余均保持双位数增长，然而增速整体呈下降趋势，2016年累计结余14964亿元，同比增长19.3%，到2023年累计结余47933亿元，同比增长12.4%。❑ 医保基金当期结余相对波动较大，2016年当期结余2202亿元，同比增长19.3%，2017年由于新农合的汇入，当期结余3391亿元，同比增长54%，其中2019年当期结余3389亿元，同比下降2.7%，首次录得负增长，2020~2022年由于新冠疫情影响患者就医，当期结余恢复双位数高增长，而到2023年当期结余5068亿元，同比下滑19.1%，首次录得双位数下滑。由于劳动人口结构的不断演变，老龄化趋势的加深，医保基金累计及当期结余出现承压态势，控费措施已被提上议程。2016~2023医保基金当期结余及增速（亿元,%）2016~2023医保基金累计结余及增速（亿元,%）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%010000200003000040000500006000020162017201820192020202120222023累计结余累计结余同比-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.001000.002000.0030