全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月22日优于大市卧龙电驱（600580.SH）全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域核心观点公司研究·深度报告电力设备·电机Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值15.30 - 16.10 元收盘价13.11 元总市值/流通市值17152/17152 百万元52 周最高价/最低价18.88/8.31 元近 3 个月日均成交额323.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是全球电机行业老牌企业，并且积极布局新能源业务。公司成立之初就专注微分电机及控制器产品，后续通过多年发展形成了涵盖日用电机、工业电机、电动交通电机等全方位产品布局。公司 2023 年在国内电机市场份额为 6.2%，位居国内第一。在全球低碳发展背景下，公司 2013 年开始投资布局分布式光伏，并且在 2022 年整合自有资源布局储能设备产品。设备更新与以旧换新政策推动，公司工业电机与日用电机业务有望稳健发展。节能减排与大规模设备更新等政策持续加力，工业电机需求稳中向好。国内消费品以旧换新和海外家电补库需求推动下，日用电机需求快速增长。公司是国内工业电机与日用电机领先企业，产品性能优异，旗下具有卧龙、南阳防爆、ATB 等知名品牌，有望伴随行业持续回暖实现快速发展。同时，公司依托欧洲、北美、越南等基地加速客户开拓，助力收入快速增长。公司积极推进新能源车用电机业务发展，布局光储业务助力长期成长。公司新能源车用电机产品布局涵盖乘用车、客车、重卡等多领域，携手采埃孚成立合资公司开拓国内外客户。公司旗下龙能电力深耕分布式光伏业务十余年，截至 2023H1 末已拥有 62 个运营项目、累计装机容量超 310MW。公司 2022年整合旗下 PCS、电池等资源布局储能业务，产品覆盖便携式储能、户用储能、工商业储能、大型储能等多领域。国内外储能需求增长快速，公司积极利用渠道和技术优势实现快速成长，2023 年储能业务实现营收 4.85 亿元。低空经济蓬勃发展，公司前瞻布局航空电机业务。2023 年以来，国家持续出台政策指引，助推低空经济发展。电机是飞行器核心零部件，其具有技术壁垒高、认证周期长等特点。公司基于电机领域多年的技术积淀，在 2019 年前瞻布局航空电机，并且构建了覆盖无人机、EVTOL、电动飞机等多场景的产品矩阵。目前，公司已经与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户达成深入合作，共同推进产品研发。未来伴随低空经济应用场景的持续丰富以及飞行器的批量使用，公司航空电机产品出货量有望快速增长。盈利预测与估值：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 9.5/11.9/14.1亿元，同比+80%/+25%/+18%，EPS 为 0.73/0.91/1.08 元，动态 PE 为 18/14/12倍。结合多种估值方式，我们预计公司合理股价为 15.3-16.1 元，相对于公司目前股价有 17%-23%溢价空间；首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；工业企业景气度不及预期；原料价格大幅波动风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；电动航空飞行器量产进度不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,26615,56717,03719,41621,999(+/-%)4.1%9.1%9.4%14.0%13.3%净利润(百万元)80053095211931408(+/-%)-19.1%-33.7%79.7%25.3%18.0%每股收益（元）0.610.400.730.911.08EBITMargin7.8%7.7%7.9%8.2%8.6%净资产收益率（ROE）8.8%5.3%8.9%10.3%11.1%市盈率（PE）21.532.418.014.412.2EV/EBITDA18.617.016.214.713.3市净率（PB）1.691.601.471.351.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球电机行业老牌企业，积极布局新能源业务 ...................................... 6公司是全球领先的电机及驱动类产品制造企业 ..............................................6公司多年来收入持续增长，盈利能力表现稳健 ..............................................8同行业对比情况 .......................................................................13设备更新助推工业电机发展，公司全球化布局夯实领先优势 ......................... 17节能减排与设备更新等政策助推工业电机行业发展 .........................................17电机市场格局相对分散，公司市场份额位居全球前列 .......................................19公司产品布局完善，全球化战略夯实竞争优势 .............................................20以旧换新助推日用电机需求增长，公司经营稳中向好 ............................... 23以旧换新政策有望助推日用电机需求提升 .................................................23公司深入携手头部家电客户，积极拓展车用微特电机等产品 .................................24全球视野布局新能源车用电机，光储业务助力长期发展 ............................. 26电动交通：积极布局车用电机，携手采埃孚开拓全球客户 ...................................26光储业务：投资分布式光伏，加速推进储能业务发展 .......................................29低空经济蓬勃发展，前瞻布局航空电机业务 ....................................... 31政策密集出台助推发展，低空经济拐点已至 ...............................................31电机是飞行器核心零部件，具有技术壁垒高、认证周期长等特点 .............................34公司前瞻布局电动航空电机，助力长期持续发展 .................