公司事件点评报告：Q3业绩持续高增长，摩洛哥项目快速推进

2024 年 10 月 22 日 Q3 业绩持续高增长，摩洛哥项目快速推进 —森麒麟（002984.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-22 当前股价（元） 25.6 总市值（亿元） 264 总股本（百万股） 1029 流通股本（百万股） 699 52 周价格范围（元） 20.95-34.39 日均成交额（百万元） 308.81 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《森麒麟（002984）：2024H1 净利同比高增，持续推进国际化产能布局》2024-07-10 2、《森麒麟（002984）：2024Q1 业绩高增，在建项目持续推进助力成长》2024-04-19 3、《森麒麟（002984）：2023 年盈利高增，在建项目持续推进助力成 长》2024-03-02 森麒麟发布三季度业绩报告：2024 年前三季度实现营业总收入 63.4 亿元，同比增长 10.42%；实现归母净利润 17.26 亿元，同比大增 73.72%。其中，2024Q3 单季度实现营业收入22.30 亿元，同比增长 1.13%，环比增长 11.82%；实现归母净利润 6.48 亿元，同比大增 67.48%，环比增长 13.04%。 投资要点 ▌ 轮胎业务保持高速增长，销量创历史新高 2024 年 1-9 月，公司半钢胎/全钢胎产量同比分别增长14%/26%，销量同比分别增长 7%/30%，实现了产销双增，其中以三季度数据最为亮眼。三季度海外轮胎需求持续回暖，叠加二季度受海运延迟发货影响的部分产品业绩在三季度集中体现，公司三季度轮胎销量创新高。公司三季度实现半钢胎销量 806.9 万条，环比大幅度增加 73.76 万条；实现全钢胎销售 19.2 万条，环比增长 3.35 万条，轮胎季度产销量创历史新高。 ▌ 退税叠加产品结构优化带动盈利能力提升 三季度出口退税 2 亿元摊薄公司成本,同时公司产品结构正逐步优化，带动公司整体毛利率提升至 39.52%，环比增加4.25pct。期间费用方面，公司 Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.16/+0.05/-0.75/+0.32pct，财务费用出现同比减少主要源于利息收入及汇兑损益变动，期间费用整体得到有效控制。现金流方面，公司 Q3 经营性现金流净额为15.22 亿元，同比小幅减少 0.23 亿元，公司整体保持稳健运营。 ▌ 摩洛哥工厂首胎顺利下线 公司年产 1200 万条的摩洛哥工厂从开工建设到正式投产仅耗时 11 个月。摩洛哥工厂预计在 2025 年大规模放量 600 至800 万条，到 2026 年实现满产 1200 万条，为公司带来 40%的产能增益，有效缓解公司产能不足的情况。摩洛哥工厂建成标志着公司成功跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地区，完善公司全球产能布局，预计为公司未来业绩提供较大增量。 -20-10010203040(%)森麒麟沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 盈利预测 预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 23、26、31 亿元，当前股价对应 PE 分别为 12、10、8 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 7,842 9,380 11,621 13,363 增长率（%） 24.6% 19.6% 23.9% 15.0% 归母净利润（百万元） 1,369 2,272 2,647 3,137 增长率（%） 70.9% 66.1% 16.5% 18.5% 摊薄每股收益（元） 1.84 2.21 2.57 3.05 ROE（%） 11.6% 17.0% 17.5% 18.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 3,894 5,228 6,342 7,828 应收款 1,200 1,436 1,779 2,045 存货 1,470 1,609 2,041 2,327 其他流动资产 2,150 2,531 3,085 3,516 流动资产合计 8,714 10,804 13,246 15,716 非流动资产: 金融类资产 211 211 211 211 固定资产 5,570 5,457 5,197 4,892 在建工程 431 172 69 28 无形资产 193 183 174 165 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 741 741 741 741 非流动资产合计 6,935 6,554 6,181 5,825 资产总计 15,650 17,358 19,427 21,542 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 1,142 1,250 1,585 1,807 其他流动负债 572 572 572 572 流动负债合计 1,761 1,879 2,227 2,460 非流动负债: 长期借款 1,962 1,962 1,962 1,962 其他非流动负债 140 140 140 140 非流动负债合计 2,103 2,103 2,103 2,103 负债合计 3,864 3,981 4,330 4,562 所有者权益 股本 744 1,029 1,029 1,029 股东权益 11,786 13,377 15,097 16,979 负债和所有者权益 15,650 17,358 19,427 21,542 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1369 2272 2647 3137 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 474 381 373 355 公允价值变动 -54 -54 -54 -54 营运资金变动 578 -638 -980 -751 经营活动现金净流量 2367 1961 1985 2687 投资活动现金净流量 -3017 371 364 346 筹资活动现金净流量 1984 -682 -926 -1255 现金流量净额 1,334 1,651 1,423 1,778 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,842 9,380 11,621 13,363 营业成本 5,865 6,389 8,101 9,237 营业税金及附加 28 33 41 47 销售费用 188 225 278 320 管理费用 170 203 251 289 财务费用 7 -58 -89 -131 研发费用 165 198 245 282 费用合计 530 567 685 760 资产减值损失 -17 -17 -17 -17 公允价值变动 -54 -