短期承压不改长期趋势，静待需求改善业绩趋势反转

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|菲利华（300395） 短期承压不改长期趋势，静待需求改善业绩趋势反转 2024年10月22日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 公司发布 2024 三季度财务报告，2024 前三季度收入为 13.14 亿元，同比-12.1%，归母净利润为 2.35 亿，同比-42.8%。2024 年第三季度实现收入 3.99 亿元，同比-15.5%，归母净利润 0.62亿元，同比-49.5%。2024 年第三季度毛利率 41.23%/同比-10.21pcts，净利率 15.47%/同比 -13.27pcts。 吴爽 叶鑫 SAC：S0590523110001 SAC：S0590524030004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 菲利华(300395) 短期承压不改长期趋势，静待需求改善业绩趋势反转 行 业： 国防军工/航空装备Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 45.89 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 520/511 流通 A 股市值(百万元) 23,461.98 每股净资产(元) 7.82 资产负债率(%) 23.61 一年内最高/最低(元) 51.50/21.73 股价相对走势 相关报告 1、《菲利华（300395）：卡位石英纤维核心供应商，业绩有望逐步改善》2024.08.25 2、《菲利华（300395）：营业收入稳定，期间费用增长影响归母净利润》2023.10.27 扫码查看更多 事件 菲利华发布 2024 年三季报，前三季度收入为 13.14 亿元，同比-12.1%，归母净利润为 2.35 亿，同比-42.8%。2024 年第三季度实现收入 3.99 亿元，同比-15.5%，归母净利润 0.62 亿元，同比-49.5%。2024 年第三季度毛利率 41.23%/同比-10.21pcts，净利率 15.47%/同比-13.27pcts。 ➢ 毛利率下滑幅度趋稳，特种业务的结构性减少或趋于稳定 公司三季度营收 3.99 亿，同比-15.5%，毛利率同比-10.21pct；相较于 2024 年 Q2的毛利率同比下降 9.01pcts，毛利率下降幅度逐步稳定；或表明公司毛利率高的军品订单需求减少逐步筑底，军品需求下探对公司影响趋向稳定。 ➢ 研发及销售费用持续提升，产品加速迭代积极开拓市场 前三季度公司研发/销售费用同比 28.58%/17.15%，预计公司在加快迭代升级产品的同时，积极开拓市场。管理费用同比-12.29%，预计公司在盈利能力出现下降的背景下，努力开源节流高质量发展。 ➢ 回款能力在当前需求背景下彰显公司良好的产业卡位和议价权 现金流良好是当前上游企业仍能等到下一轮需求放量的核心，公司经营性现金流持续好转。2024Q3 公司单季度的经营性现金流为 1.31 亿元，核心为公司销售商品、提供劳务得到的现金持续保持较为良好水平，回款能力在当前需求背景下彰显了公司良好的产业卡位和议价权。 ➢ 高护城河且行业发展趋势向上，给予“买入”评级 考虑军工行业需求波动等因素，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为21.48/27.83/31.37 亿元，同比增长分别 2.74%/29.56%/12.73%；归母净利润分别为 4.05/6.46/7.55 亿元，同比增速分别为-24.70%/59.51%/16.99%。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、石英玻璃纤维在航空航天领域的龙头地位，我们认为中长期视角下公司仍具有较高的投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险；上游价格上涨风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1719 2091 2148 2783 3137 增长率（%） 40.52% 21.59% 2.74% 29.56% 12.73% EBITDA（百万元） 657 797 794 1071 1195 归母净利润（百万元） 489 538 405 646 755 增长率（%） 32.05% 10.01% -24.70% 59.51% 16.99% EPS（元/股） 0.94 1.03 0.78 1.24 1.45 市盈率（P/E） 48.8 44.4 58.9 36.9 31.6 市净率（P/B） 7.9 6.1 5.6 5.0 4.5 EV/EBITDA 41.9 23.3 28.5 20.6 17.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 21 日收盘价 -50%-23%3%30%2023/102024/22024/62024/10菲利华沪深3002024年10月22日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 市场需求不及预期风险：受国家经济及行业发展影响，若航空航天及半导体市场需求不及预期，或将会对公司产品销售造成不利影响。 技术研发不及预期风险：公司产品研发难度大。若技术研发不及预期，或将会对公司未来营收产生不利影响。 行业竞争加剧风险：若行业竞争加剧，或将会对公司产品的毛利率造成不利影响，进而影响公司产品净利率。 上游价格上涨风险：若上游价格上涨，或将会对公司产品的毛利率造成不利影响，进而影响公司产品净利率。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 824 586 1233 1789 2568 营业收入 1719 2091 2148 2783 3137 应收账款+票据 775 994 972 1260 1420 营业成本 839 1056 1195 1459 1656 预付账款 64 197 117 152 171 营业税金及附加 17 22 19 25 28 存货 464 666 686 837 950 营业费用 18 24 30 33 35 其他 254 446 425 443 453 管理费用 313 405 445 529 555 流动资产合计 2382 2889 3434 4480 5562 财务费用 -24 -15 5 -2 -5 长期股权投资 7 6 6 6 6 资产减值损失 -6 -10 -7 -10 -11 固定资产 1350 1782 1521 1258 990 公允价值变动收益 0 16 0 0 0 在建工程 179 134 112 90 67 投资净收益 8 3