24Q3单季度业绩有所承压，业务拓展打开公司成长空间

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2024 年 10 月 20 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 24.17 总股本/流通股本（亿股） 3.96 / 2.93 总市值/流通市值（亿元） 96 / 71 52 周内最高/最低价 31.33 / 18.50 资产负债率(%) 16.5% 市盈率 28.77 第一大股东 万柏方 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 图南股份(300855) 24Q3 单季度业绩有所承压，业务拓展打开公司成长空间 ⚫ 事件 10 月 18 日，图南股份发布 2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入 10.80 亿元，同比增长 1%，实现归母净利润 2.58 亿元，同比减少 1%，实现扣非归母净利润 2.58 亿元，同比增长 3%。 ⚫ 点评 1、军民市场双轮驱动，2024Q3 单季度业绩有所承压。军品领域，公司与国内航空发动机主要厂商集团 A、集团 B 及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，成为其多年的优秀供应商；高端民品领域，公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的合格供应商名录。2024Q1-Q3，公司营收 10.80 亿元，同比增长 1%，归母净利润 2.58 亿元，同比减少 1%。2024Q3 单季度，公司营收 3.48亿元，同比减少 7%，归母净利润 0.67 亿元，同比减少 19%。 2、2024Q1-Q3 公司毛利率小幅提高 0.22pcts，费用管控能力良好，提高研发投入奠定长期发展基础。2024Q1-Q3，公司销售毛利率35.83%，同比提高 0.22pcts。其中，2024Q3 单季度公司销售毛利率30.57%，同比降低 2.12pcts。费用端，2024Q1-Q3 公司销售、管理、财务和研发费用率分别为 0.65%、3.09%、-0.05%和 4.90%，分别同比+0.11pcts、+0.04pcts、-0.07pcts 和+1.21pcts。研发费用 5293 万元，同比增长 35%，为公司长远发展奠定基础。 3、公司订单充足，积极备货生产。2023 年末，公司在手订单 6.03亿元，其中，5.51 亿元预计于 2024 年度确认收入。在手订单充裕为公司 2024 年业绩提供保障。截至 2024Q3 末，公司存货 4.96 亿元，较年初增长 0.34 亿元，同比增长 0.20 亿元。 4、业务拓展打开公司成长空间。2021 年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设；2022 年，公司设立全资子公司图南智造，通过图南智造开展年产 1000 万件航空用中小零部件自动化产线项目建设；2022 年，公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务；2023 年，公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。目前，图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件 50 万件（套）加工生产能力，项目预计在 2024 年末或 2025 年初逐步实现航空用中小零部件产品的销售收入。 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2023-102023-122024-032024-052024-082024-10图南股份有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 5、今年以来，公司实施 2023 年度和 2024 年半年度两次权益分派，合计分红金额约 1.6 亿元，凸显公司高度重视股东回报。5 月 16日，公司公告“2023 年年度权益分派实施公告”，以总股本 39531 万股为基数，每 10 股派 3.0 元现金（含税），分红金额 1.19 亿元；10月 10 日，公司公告“2024 年半年度权益分派实施公告”，以总股本39553 万股为基数，每 10 股派 1.0 元现金（含税），分红金额 3955 万元。 6、我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.70 亿元、4.56 亿元和 5.62 亿元，对应当前股价 PE 为 27、22、18 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1385 1533 1904 2278 增长率(%) 34.12 10.72 24.20 19.64 EBITDA（百万元） 416.60 483.87 576.70 691.56 归属母公司净利润（百万元） 330.33 369.65 456.12 561.50 增长率(%) 29.64 11.91 23.39 23.10 EPS(元/股) 0.84 0.93 1.15 1.42 市盈率（P/E） 30.52 27.27 22.10 17.96 市净率（P/B） 5.51 4.58 3.80 3.13 EV/EBITDA 28.32 19.88 16.16 12.88 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1385 1533 1904 2278 营业收入 34.1% 10.7% 24.2% 19.6% 营业成本 909 1002 1264 1505 营业利润 33.2% 12.0% 23.4% 23.1% 税金及附加 8 9 12 14 归属于母公司净利润 29.6% 11.9% 23.4% 23.1% 销售费用 10 11 14 17 获利能力 管理费用 45 46 50 55 毛利率 34.3% 34.6% 33.6% 33.9% 研发费用 56 59 64 70 净利率 23.9% 24.1% 24.0% 24.6% 财务费用 0 -1 -8 -14 ROE 18.1% 16.8% 17.2% 17.4% 资产减值损失 -6 -6 -8 -9 ROIC 16.9% 16.2% 16.4% 16.7% 营业利润 375 420 518 638 偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 16