业绩稳健增长，一体化布局持续完善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 新洋丰（000902.SZ）：业绩稳健增长，一体化布局持续完善 2024 年 10 月 22 日 强烈推荐/维持 新洋丰 公司报告 新洋丰发布 2024 年 3 季报：公司前 3 季度实现营业收入 123.67 亿元，YoY+4.05%，归母净利润为 11.13 亿元，YoY+12.37%。其中，第 3 季度单季公司实现营业收入 39.48 亿元，YoY+2.92%，归母净利润为 3.75 亿元，YoY+24.88%。 化肥产品销量增长、毛利率提升带动业绩增长。从收入端看，公司第 3 季度复合肥产品销售情况较好，在去年第 3 季度同期复合肥销量高基数的背景下，今年第 3 季度的销量仍比去年同期略微增长，再创同期新高。整体来看，公司今年前 3 季度复合肥销量整体增长 8.8%，带动营收实现增长。从利润端看，公司前 3 季度综合毛利率同比提升 1.41 个百分点至 16.10%，带动净利润增长。 原材料单质肥价格趋稳，复合肥行业盈利有望修复。2020 年至 2023 年上半年期间，受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响，公司复合肥产品的原材料——单质肥的产品价格大幅波动，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自 2023 年下半年以来，原料单质肥价格逐步企稳，我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常，复合肥行业整体盈利情况有望随之修复，驱动公司盈利持续增长。 持续完善产业链一体化布局。借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度，主要包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工、收购集团的磷矿等。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，拓宽公司的成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。我们维持对公司的盈利预测，2024~2026年净利润分别为13.68、16.17和 18.93 亿元，对应 EPS 分别为 1.07、1.26 和 1.47 元，当前股价对应 P/E值分别为 12、10 和 9 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,957.73 15,099.87 16,813.64 18,578.63 20,675.55 增长率（%） 35.22% -5.38% 11.35% 10.50% 11.29% 归母净利润（百万元） 1,309.35 1,206.56 1,367.76 1,617.42 1,892.56 增长率（%） 8.24% -7.85% 13.36% 18.25% 17.01% 净资产收益率（%） 15.26% 12.59% 12.94% 13.77% 14.42% 每股收益（元） 1.02 0.94 1.07 1.26 1.47 PE 13 14 12 10 9 公司简介： 新洋丰是国内领先的磷复肥生产企业，始建于 1982 年，于 2014 年 3 月借壳上市。截至 2023 年底，公司具有各类高浓度磷复肥产能约 983 万吨/年，磷矿石产能 90 万吨/年，磷酸铁 5 万吨/年，配套生产硫酸 310 万吨/年、合成氨 30 万吨/年。 公司主营的磷复肥产品包括磷肥（主要为磷酸一铵）、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列。此外，公司业务已拓展至新材料、磷石膏建材等产业链相关领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 13.93-9.56 总市值（亿元） 163.87 流通市值（亿元） 149.25 总股本/流通A股（万股） 125,473/125,473 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.46 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -26.9%-15.8%-4.6%6.6%17.8%28.9%10/231/224/227/2210/21新洋丰沪深300P2 东兴证券公司报告 新洋丰（000902.SZ）：业绩稳健增长，一体化布局持续完善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 PB 2.03 1.82 1.59 1.43 1.28 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 新洋丰（000902.SZ）：业绩稳健增长，一体化布局持续完善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 7216 6334 7545 9123 10985 营业收入 15958 15100 16814 18579 20676 货币资金 1680 1178 2018 3233 4656 营业成本 13699 12915 14350 15749 17442 应收账款 306 206 229 254 282 营业税金及附加 61 64 71 78 87 其他应收款 115 92 371 407 451 营业费用 278 328 365 404 449 预付款项 417 334 103 113 126 管理费用 259 248 276 305 339 存货 3217 2701 3001 3293 3647 财务费用 20 22 27 11 -13 其他流动资产 1483 1823 1823 1823 1823 资产减值损失 2 51 0 0 0 非流动资产合计 9623 10551 10482 10381 10254 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 24 10 10 10 10 投资净收益 22 13 0 0 0 固定资产 6580 6875 7179 7306 7317 营业利润 1639 1384 1612 1908 2233 无形资产 1355 1342 1313 1283 1253 营业外收入 4 8 0 0 0 其他非流动资产 1663 2323 1980 1782 1675 营业外支出