公司深度报告：成品油运龙头，景气高位充分受益

⚫ ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ ⚫    -14.00%6.00%26.00%2023-10-192023-11-192023-12-192024-01-192024-02-192024-03-192024-04-192024-05-192024-06-192024-07-192024-08-192024-09-19招商南油沪深300 油品运输84%化学品运输7%乙烯运输3%燃油供应业务4%船员租赁2%52.02 54.79 57.8137.2933.7840.39 40.32 38.6262.64 61.9735.28-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%010203040506070主营业务收入（亿元）同比（右轴）4.216.285.64.113.68.7713.92.9614.3415.5712.2-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%024681012141618归母净利润（亿元）同比（右轴） -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%毛利率净利率ROE36.25%17.34%28.30%2.20%6.17%100%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%毛利率（%）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%资产负债率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00固定资产（亿元）在建工程/固定资产 （右轴，%） 28.426.527.828.828.728.126.223.625.625.826.626.38.255.56.37.47.67.57.48.188.28.56.96.67.17.47.77.50102030405060708090201920202021202220232024Q1柴油汽油航空汽油石脑油燃料油 TC1TC2_37TC6TC7TC8TC10TC10TC11TC12TC14TC16TC17TC18TC21TC22大西洋一揽子亚太一揽子新加坡-澳大利亚（TC7）其他航线 北美26.6%拉丁美洲6.6%欧洲3.8%中亚(除俄罗斯)3.2%俄罗斯12.2%中东31.3%非洲8.1%亚太8.2%北美23.7%拉丁美洲6.0%欧洲14.4%中亚4.6%中东9.2%非洲4.2%中国16.4%印度5.2%亚太(除中国、印度)16.5%1868415442135271214586405622487843073922334119.9%16.4%14.4%12.9%9.2%6.0%5.2%4.6%4.2%3.6%0%5%10%15%20%25%02000400060008000100001200014000160001800020000美国中国欧洲其他亚太中东拉丁美洲印度中亚非洲日本成品油日消费量份额（右轴） 010002000300040005000600070008000成品油原油05001000150020002500波罗的海航线黑海航线太平洋航线 010002000300040005000600070002021202220232024俄油出口平均运距6%43%37%15%99%5%31%68%44%15%69%0%51%9%12%25%7%4%0%20%40%60%80%100%120%奥地利比利时捷克共和国丹麦芬兰法国德国希腊匈牙利意大利荷兰挪威波兰葡萄牙西班牙瑞典英国美国俄油依赖程度0%5%10%15%20%25%俄油进口占油量需求俄油进口占进口总量0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%俄油进口占进口需求俄油进口占进口总量 15000 13920 19692 13165 13025 9316 12400 22423 34370 28627 26212 37732 0500010000150002000025000300003500040000平均TCE（美元/天）285853773205000100001500020000250003000035000400002023年H12024年H1TC7-TCE（美元/天）+32% 05000100001500020000欧洲炼油厂日均产能美国炼油厂日均产能05000100001500020000美国炼油厂日均产能印度炼油厂日均产能中东炼油厂日均产能40%50%60%70%80%90%2022-01-062022-03-062022-05-062022-07-062022-09-062022-11-062023-01-062023-03-062023-05-062023-07-062023-09-062023-11-062024-01-062024-03-062024-05-062024-07-062024-09-06中国主营炼厂开工率山东地炼开工率29507501581650450500150150018999001200190014008000500100015002000250030003500中国成品油出口配额（万吨）-0.3-0.2-0.20.7-0.1-0.4-0.4-0.20.30.5-0.2-0.3-0.2-0.10.10.30.20.20.10.10.10.10.30.2-0.6-0.3-0.1-0.2-0.5-0.2-0.4-0.40.20.10.2-0.10.20.10.20.60.10.2-0.20.20.10.10.50.210.10.20.10.20.20.2-0.20.10.40.10.30.40.20.20.2-1-0.30.10.3-0.2-2-1.5-1-0.500.511.52201320142015201620172018201920202021202220232024e2025e非洲亚洲(除中国、印度)印度欧洲前苏联中东拉丁美洲北美 71 10 10 12 22 14 833 3585 78 801061301419958 4875 781009357 4784 67 66 511913 33 52280204060801001201401601995前1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年船龄≥15船龄＜15尚未交付=1734 =126 =12 38% 62% 7% 65606165687401020304050607080201920202021202220232024H1招商南油船舶数量3872292262382