盈利能力提升，海外进展顺利

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 10 月 22 日 300750.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 253.36 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 61.6 36.5 33.7 40.0 相对深圳成指 50.2 6.8 16.1 30.6 发行股数 (百万) 4,402.38 流通股 (百万) 3,901.47 总市值 (人民币 百万) 1,115,385.90 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 5,496.30 主要股东 厦门瑞庭投资有限公司 23.28 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 10 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《宁德时代》20240729 《宁德时代》20240319 《宁德时代》20240201 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 宁德时代 盈利能力提升，海外进展顺利 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现盈利 360 亿元，同比增长 15.59%。公司经营毛利率表现亮眼，行业龙头地位稳固，维持买入评级。 支撑评级的要点  2024 年前三季度归母净利润同比增长 15.59%：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营收 2,590.45 亿元，同比下降 12.09%；实现归母净利润360.01 亿元，同比增长 15.59%；实现扣非归母净利润 321.76 亿元，同比增长 19.26%。根据业绩计算，2024Q3 公司实现营业收入 922.78 亿元，同比下降 12.48%；归母净利润 131.36 亿元，同比增长 25.97%，环比增长6.32%；扣非归母净利润 121.22 亿元，同比增长 28.58%，环比增长 12.18%。  行业龙头地位稳固，盈利能力提升：公司动力电池全球和国内市场份额稳步提升，根据 SNE 数据，2024 年 1-8 月公司全球动力电池市场份额37.1%，同比提升 1.6 个百分点。出货量方面，根据公司披露，2024 年前三季度整体销量接近 330GWh，其中 2024Q3 销量环比增长 15%以上，其中储能占比超过 20%。公司三季度盈利能力提升明显，2024 年前三季度实现销售毛利率 28.19%，同比提升 6.27 个百分点，其中 2024Q3 实现销售毛利率 31.17%，环比提升 4.53 个百分点。公司毛利率大幅提升一方面是由于碳酸锂等原材料成本下降；另一方面是公司神行电池、麒麟电池等新技术、新产品落地带来溢价。  产能利用率高位运行，海外产能进展顺利：公司产能利用率持续提升，根据公司披露，2024Q3 产能利用率比较饱和，环比提升 10 个百分点以上。海外工厂方面，德国工厂产能还在爬坡，目标年内实现盈亏平衡；匈牙利工厂一期正在按计划稳步推进建设中，厂房土建已完工，正在推进设施安装，预计明年投产。 估值  结合公司公告与电池和原材料价格变化情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 11.60/14.30/16.27 元（原预测 2024-2026 摊薄每股收益为 11.49/13.68/15.12 元），对应市盈率 21.8/17.7/15.6 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，国际贸易摩擦。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 328,594 400,917 363,314 419,351 477,831 增长率(%) 152.1 22.0 (9.4) 15.4 13.9 EBITDA(人民币 百万) 41,328 61,917 83,175 104,336 122,803 归母净利润(人民币 百万) 30,729 44,121 51,055 62,934 71,614 增长率(%) 92.9 43.6 15.7 23.3 13.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 6.98 10.02 11.60 14.30 16.27 原先预测摊薄每股收益(人民币) 11.49 13.68 15.12 变动(%) 0.9 4.6 7.6 市盈率(倍) 36.3 25.3 21.8 17.7 15.6 市净率(倍) 6.8 5.6 4.9 3.8 3.1 EV/EBITDA(倍) 22.6 11.5 12.8 9.3 7.0 每股股息 (人民币) 2.5 5.0 5.8 0.0 0.0 股息率(%) 0.6 3.1 2.3 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (21%)(2%)17%35%54%73%Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 宁德时代 深圳成指 2024 年 10 月 22 日 宁德时代 2 图表 1. 三季度业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年前三季度 2024 年前三季度 同比(%) 营业收入 294,677.25 259,044.75 (12.09) 营业成本 230,096.04 186,032.90 (19.15) 毛利润 64,581.21 73,011.85 13.05 营业税金及附加 1,105.08 1,557.47 40.94 管理费用 6,917.82 6,774.46 (2.07) 销售费用 10,222.11 10,927.71 6.90 营业利润 37,015.47 46,125.75 24.61 资产减值 2,848.22 6,651.71 133.54 财务费用 (1,833.89) (2,894.21) 57.82 投资收益 2,189.77 3,127.17 42.81 营业外收入 416.99 142.60 (65.80) 营业外支出 266.04 547.87 105.93 利润总额 37,166.41 45,720.49 23.02 所得税 4,650.15 6,987.23 50.26 少数股东损益 1,370.79 2,732.18 99.31 归属于母公司的净利润 31,145.47 36,001.07 15.59 基本每股收益(元) 7.10 8.19 15.41 毛利率(%) 21.92 28.19 6.27 个百分点 净利率(%) 11.03 14.95 3.92 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2024 年 10 月 22 日 宁德时代 3 [Table_F