“镜见”系列专题之二-历史不会重演：一揽子增量政策，这次不一样？

历史不会重演：一揽子增量政策， 之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文 经济变化超预期，政策超预期。 风险提示： 下滑，后续财政政策或持续加大养老、育儿等社会保障类支出力度。度成为财政稳定经济增长的主要工具。参考日本财政支出经验，随着老龄化程度加深、生育率当前我国人口陷入负增长，城镇化速度亦放缓，传统基建投资可能难以再亿”计划有所改变。随着我国城镇化进程放缓，人口结构明显变化，一揽子增量政策支持重心或相较“四万同时，。 化解地方债务风险为首要政策，且后续大规模增量资金的加码可能主要来源于中央落地效果。因此，近期财政部新闻发布会介绍的增量政策中，对有限，另一方面或掣肘增量政策，一方面使地方政府加杠杆空间或相务付息压力明显增量，专项债尤为明显。较大的债务压力风险背景下，本轮增量政策资金来源或较“四万亿”计划有明显区别。近年，地方债化解债务33.2%、174.3%及 63.5%，较 2008 年底分别提升超 22、79、45 个百分点。 分别达攀升。截至 2024 年上半年，地方政府显性杠杆率和企业和居民的杠杆率企业及居民的杠杆率万亿”计划的财政支出加码和信贷加速扩张，有效地稳定经济增长，同时也导致了地方政府、“四万亿”计划时期相比，当前我国经济环境呈现出显著不同，尤其在债务压力方面。“四与一揽子增量政策，这次不一样？以化债为首、中央加大支持，重心或倾向民生、消费等 ⚫。 会进一步推出了十大产业振兴计划，包括汽车、钢铁、纺织、装备制造、船舶等领域；2009 年，国常下调存款准备金率和金融机构存贷款基准利率，释放流动性，降低融资成本为了配合“四万亿”投资计划，2008 年下半年，中国人民银行多次业支持政策亦紧随其后。政策发力方式来看，“四万亿”计划以财政扩张的政策措施为主，货币政策加大配合力度，产1.5 万亿元，灾后恢复重建约 1 万亿元，农村民生工程和基础设施约 3700 亿元。 电网改造约2.9 万亿元、占比 72%，包括铁路、公路等重大基础设施建设和城市资测算，基建领域投资近据国家发改委对“四万亿“投7 成。基础设施建设为“四万亿”计划主要支持领域、投资占比超16%，地方融资平台公司带息债务增速 2009 年高达 100%。 的；因此，计划期间，地方政府债务杠杆率显著上升，由 2008 年的 11%攀升至 2010 年万亿元“四万亿”计划中，新增地方财政及地方融资平台、社会投资等其他投资 2.82资占比约三成。资金来源方面，“四万亿”计划中，地方财政及地方融资平台、社会投资约七成，中央财政投 财政货币协同，以地方财政、融资等为主，重点投向基建 “四万亿”计划如何筹集、落地？ 消费和投资的双重拉动，覆盖了基础设施建设、民生工程、生态环境建设和灾后重建等多领域。经验参考。2008 年的“四万亿”计划，以扩大内需为主，结合解当前持续推出增量政策提供年我国曾推出“四万亿”计划，对比“四万亿”计划与当前一揽子增量政策，或可为理2008支持房地产市场、加大民生保障等。 包括支持地方化债、支持商业银行补充核心资本，新“三支箭”，包括降准降息、降低房贷利率、创设稳定股市工具；财政近期增量举措融推出月下旬以来，我国宏观政策持续加码。9 月政治局会议强调加大财政货币逆周期调节下，金9当前增量政策类似过往哪个阶段？ 2008 年的“四万亿”计划或可提供经验参考 ⚫异同，或可为理解当前持续推出的增量政策提供参考。 “四万亿”计划与当前一揽子增量政策压力较大时，我国常推出一揽子增量政策，2008 年的“四万亿”计划即为典例。对比稳增长 houqn@swsresearch.com× (8621)23297818 侯倩楠 联系人 houqn@swsresearch.com A0230524080006 侯倩楠 jiadx@swsresearch.com A0230522100003 贾东旭 zhaowei@swsresearch.com A0230524070010 赵伟 证券分析师 ——“镜见”系列专题之二 这次不一样？年 10 月 21 日 2024 “历史回溯”系列 告报究研券证 济经内国 究研观宏 目录 ............................................. 17 首个支持资本市场的货币政策工具落地 2.5中央、国务院系统部署解决拖欠企业账款问题 ................................ 16 2.4五部门打出楼市政策“组合拳” ......................................................... 15 2.3三部门印发《水资源税改革试点实施办法》 .................................... 14 2.2四部门助企帮扶具体政策出台 ............................................................. 13 2.113 ............ 政策跟踪：系统部署解决拖欠企业账款问题 ． 2.............................................. 11 三问: 一揽子增量政策，这次不一样？ 1.3............................................. 6 二问: “四万亿”计划如何筹集、落地？ 1.2............................................. 4 一问: 当前增量政策类似过往哪个阶段？ 1.1....... 4 历史不会重演：一揽子增量政策，这次不一样？ ． 1 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明国内经济 17 ................................................................................................................... 内容23：《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》主要表16 .................................................................... 22：近期支持企业相关政策表述 表16 ............................................................. 21：五部门打出楼市政策“组合拳” 表15 ............................................ 20：三部门印发《水资源税改革试点实施办法》 表14 19：四部门助企帮扶具体政策出台 ................................................................ 表13 .................................