机械行业研究：机械行业“牛市”复盘与展望

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 前三次机械行业“牛市”机会在哪？ 经济刺激政策的机会（2008-2011 年）：“四万亿”政策驱动下工程机械行业领跑。本轮行情为机械行业“长牛”，持续时间长于大盘，主要由于在较强的经济刺激政策下行业出现了较强基本面。2008 年推出的“四万亿”十项措施，其增量投资根据测算为工程机械行业带来了 1960 亿元-2800 亿元的潜在需求，创造强劲基本面，从 2009 年开始头部工程机械企业业绩增长逐步加速。此时中国工程机械国产化率较低且呈上升趋势，同时城镇化率还有较大提升空间，确定性的潜在需求强化投资者信心，对估值的提升打造了较好基础，最终创造了一轮工程机械行业领跑行情。 并购重组政策的机会(2014-2015 年)：南北车合并带动轨交设备行业领跑。本轮行情机械行业走势与大盘较为同步，子行业的分化相对更小，2014 年 11 月《上市公司重大资产重组管理办法》修订让整合并购成了市场热点。此时正处在中国铁路营业里程建设尤其是高铁营业里程建设的高速发展阶段，中国南车与中国北车的合并让投资者对于全球竞争力增强、技术融合、降低内部竞争等方面具有较强信心，轨交设备行业最终领跑。 产业支持政策的机会(2018-2021 年)：新能源转型大背景下，光伏设备行业领跑。本轮行情机械行业走势为震荡上行与大盘较为同步，在国家推动新能源转型大趋势下，风电设备、锂电设备等与新能源相关行业均有较好涨幅，尤其是光伏设备表现突出最终领跑。在本轮行情启动前光伏行业正经历补贴退坡，“531”新政对 18/19 年新增装机造成了一定冲击，但确定性的产业趋势让龙头企业并未停止扩产步伐，同时由于集中度提升并且竞争加剧，技术迭代降本的诉求进一步增强。头部设备企业作为“卖铲人”在 2018-2021 年实现了较好业绩表现，在资本开支增长、技术快速迭代背景下光伏设备行业出现了一轮利润增长和估值提升的双击大机会。 跟随政策脚步，展望下一轮机会： 经济刺激政策：建议关注直接受益的工程机械、刀具行业。工程机械下游以基建、房地产、矿山为主，之前每一轮的经济刺激政策均会开启新一轮上行周期，伴随新的一揽子财政增量政策推出，基建、房地产的景气度有望拐点向上，同时考虑矿山行业正处上行周期、工程机械全球竞争力较强正迎出海新时代，仍是建议关注行业。刀具作为制造业核心耗材对于景气度变化较为敏感，之前由于低景气度板块的利润率、估值均处底部具备双击空间，为顺周期复苏优选板块。 产业支持政策：建议关注与自主可控、新质生产力强相关的工业母机、人形机器人行业。近年自主可控、新质生产力相关支持政策频出，一方面关注具有较强自主可控必要性同时作为生产设备与制造业转型升级关联度较高的工业母机行业；一方面关注具有较大成长前景，同时也是支持政策频出、符合新质生产力导向的人形机器人领域。 并购重组政策：建议关注中国船舶与中国重工合并。24 年 9 月《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》落地，并购重组或掀起新一轮热潮。中国船舶与中国重工发布了合并预案，考虑合并后全球竞争力有望显著增强，同时船舶行业正处于长、中、短周期共振的大景气上行周期，后续建议关注。 投资建议 从前三次机械行业“牛市”复盘看到了分别来自于经济刺激政策、并购重组政策、产业支持政策带来的行业大机会，沿着历史政策的脉路建议关注工程机械、刀具、工业母机、人形机器人、船舶行业与政策共振的机会。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险、制造业景气度复苏不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.前三次机械行业“牛市”的机会在哪？ ............................................................... 5 1.1 经济刺激政策的机会(2008-2011 年): “四万亿”政策驱动下工程机械行业领跑 ...................... 5 1.1.1 本轮行情是机械行业“长牛”，持续时间长于大盘，工程机械领跑 ................................ 5 1.1.2 工程机械国产品牌逐步增强的竞争力构筑大涨基础 ........................................... 6 1.1.3 此时的城镇化率还有较大提升空间，确定性的潜在需求强化投资者信心 ......................... 7 1.1.4“四万亿”十项措施为工程机械行业带来强劲基本面，“越涨越便宜”创造独立行情 ................... 7 1.2 并购重组政策的机会(2014-2015 年)：南北车合并带动轨交设备行业领跑 ......................... 9 1.2.1 本轮机械行业“牛市”与大盘较为同步，轨交设备、船舶制造、自动化设备领跑 .................... 9 1.2.2 涨幅领先行业更多受益于估值提升而不是持续的业绩增长 .................................... 10 1.2.3 政策支持下整合并购成为热点，南北车的合并让轨交设备行业表现最为亮眼 .................... 12 1.3 产业支持政策的机会(2018-2021 年)：新能源转型大背景下，光伏设备行业领跑 .................. 13 1.3.1 光伏设备行业领跑本轮行情，超额收益突出 ................................................ 13 1.3.2 本轮行情启动前，光伏行业已逐步向无补贴时代过渡 ........................................ 14 1.3.3 下游装机略有波动但不改增长趋势，技术迭代降本诉求让设备企业作为“卖铲人”受益 ............. 15 2. 跟随政策脚步，展望下一轮机会 ................................................................ 17 2.1 经济刺激政策机会展望：建议关注直接受益的工程机械、刀具行业 .............................. 17 2.1.1 基建、房地产等拉动经济“马车”仍是重点，直接利好工程机械行业 ............................. 17 2.1.2 刀具作为制造业核心耗材也是顺周期复苏优选方向 .......................................... 20 2.2 产业支持政策机会展望：以新质生产力、自主可控为新导向 .................................... 21 2.2.1 工业母机自主可控必要性高，同时与新质生产力发展息息相关 ................................ 21 2.2.2 人形机器人支持政策频出，符合新质生产力发展方向 ............................