川宁生物(301301)中间体价格趋势良好，未来持续增长可期

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 22 日 川宁生物(301301.SZ) 公司快报 中间体价格趋势良好，未来持续增长可期 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 15.91 元 股价 (2024-10-21) 14.57 元 交易数据 总市值(百万元) 32,449.72 流通市值(百万元) 8,973.55 总股本(百万股) 2,227.16 流通股本(百万股) 615.89 12 个月价格区间 7.19/17.75 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.4 8.2 60.1 绝对收益 38.4 19.4 72.2 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 谢嘉豪 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123100072 xiejh5@essence.com.cn 相关报告 业绩持续高增长，期待合成生物品种贡献增量 2024-08-29 业绩表现亮眼，抗生素中间体景气度有望持续 2024-07-08 利润持续释放，合成生物赋能长期增长 2024-04-13 事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度业绩同比高增长，盈利水平持续提升。 2024Q1-3，公司实现营业收入 44.56 亿元/+24.43%；归母净利润10.76 亿元/+68.07%；扣非净利润 10.75 亿元/+68.15%；毛利率35.82%/+5.89pct，期间费用率 5.09%/-0.63pct（其中，销售费用率 、 管 理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 、 财 务 费 用 率 分 别 为 ：0.44%/+0.03pct、2.71%/-0.28pct、0.99%/-0.10pct、0.95%/-0.28pct），净利率 24.14%/+6.27pct。前三季度公司整体业绩高增长，盈利水平显著提升，主要受益于三大医药中间体的量价齐升，公司通过工艺优化持续实现降本增效，以及公司在费用端的管控和优化。 单 Q3 来看，公司实现营业收入 12.61 亿元/同比+8.31%/环比-24.60%；归母净利润 3.10 亿元/同比+24.20%/环比-25.16%;扣非净利润 3.09 亿元/同比+25.40%；毛利率 37.11%/同比+3.98pct/环比+0.99pct，期间费用率 6.06%/+0.05pct（其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为：0.63%/+0.14pct、3.05%/+0.16pct、1.21%/-0.12pct、1.17%/-0.13pct），净利率24.56%/同比+3.14pct/环比-0.18pct。单 Q3 公司业绩同比增长良好，毛利率环比持续提升，一定程度上反映医药中间体价格有望维持良好趋势。 医药中间体价格趋势良好，海外产能影响有限，未来持续增长值得期待。 根据公司 9 月份投资者关系记录，三大医药中间体景气度及价格趋势良好。其中，（1）头孢中间体价格逐步恢复且有望持续向好，主要系市场处于紧缺状态，需量明显增加驱动景气度提升；（2）青霉素类中间体价格有望延续良好势头，主要考虑到国内格局稳定，且印度的新增产能短期内很难形成较强竞争力；（3）硫氰酸红霉素需求稳定，公司基本处于满产满销状态，预计未来价格有望维持目前的价格区间，此外，公司持续优化生产工艺，成本优势有望持续提升。 投资建议： 买入-A 投资评级，6 个月目标价 15.91 元。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 24.31%、12.99%、7.94%，净利润的增-11%4%19%34%49%64%79%94%109%2023-102024-022024-062024-10川宁生物沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/川宁生物 速分别为 50.37%、20.33%、13.05%，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为 15.91 元，相当于 2024 年 25 倍的动态市盈率。 风险提示：中间体行业景气度下行的风险；海外新增产能的影响；终端需求不及预期。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,820.7 4,823.3 5,995.7 6,774.3 7,312.5 净利润 411.5 940.6 1,414.3 1,701.8 1,923.9 每股收益(元) 0.18 0.42 0.64 0.77 0.87 每股净资产(元) 2.79 3.13 3.45 3.83 4.27 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 78.9 34.5 22.9 19.0 16.8 市净率(倍) 5.2 4.7 4.2 3.8 3.4 净利润率 10.8% 19.5% 23.6% 25.1% 26.3% 净资产收益率 6.6% 13.5% 18.4% 20.0% 20.3% 股息收益率 0.6% 1.5% 2.2% 2.6% 3.0% ROIC 7.2% 12.8% 19.0% 23.4% 28.1% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/川宁生物 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,820.7 4,823.3 5,995.7 6,774.3 7,312.5 成长性 减:营业成本 2,873.2 3,300.4 3,830.3 4,150.8 4,335.4 营业收入增长率 18.2% 26.2% 24.3% 13.0% 7.9% 营业税费 54.9 66.6 83.9 94.8 102.4 营业利润增长率 143.8% 105.7% 50.7% 19.9% 13.1% 销售费用 11.5 22.6 30.0 54.2 73.1 净利润增长率 269.6% 128.6% 50.4% 20.3% 13.1% 管理费用 144.1 143.1 167.9 189.7 204.8 EBITDA 增长率 31.2% 42.0% 35.