富恒新材深度报告：改性塑料翘楚布局PEEK，业绩增长确定性强

请务必阅读正文之后的重要声明部分改性塑料翘楚布局 PEEK，业绩增长确定性强——富恒新材深度报告富恒新材（832469.BJ）塑料证券研究报告/公司深度报告2024 年 10 月 21 日评级：增持（首次）分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：万欣怡执业证书编号：S0740524070005Email：wanxy@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)140.95流通股本(百万股)97.95市价(元)11.70市值(百万元)1,649.07流通市值(百万元)1,146.00股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4685807751,0501,281增长率 yoy%14%24%34%35%22%归母净利润（百万元）46586990106增长率 yoy%28%26%19%32%17%每股收益（元）0.320.410.490.640.75每股现金流量0.21-1.100.710.190.13净资产收益率17%13%14%16%16%P/E36.128.624.118.215.6P/B6.03.63.32.92.5备注：股价截止自2024 年 10 月 21 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司概况1）公司深耕改性塑料 30 余年，产品力业内领先。公司主要产品包括苯乙烯类、改性塑料工程类和聚烯烃类，2023 年收入分别为 2.5/2.4/0.8 亿元，主要应用于家电、消费电子、汽车等领域，客户包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名企业。2）业绩稳健增长，盈利能力显著改善。2012-2023 年公司营收及归母净利润的 CAGR分别为 4%和 10%，2024H1 营收/归母净利润同比+60%/+40%，实现高增；2018-2023年毛利率从 7%提升至 20%，归母净利率从-17%提升至 10%，盈利能力显著改善。3）实控人管理经验丰富，股权结构较为集中。公司实控人为姚秀珠和郑庆良夫妇，董事长姚秀珠女士毕业于厦门大学企业管理系，实控人夫妇拥有超 30 年的经营管理经验，合计持股 45%。改性塑料市场规模千亿级别，公司凭借多维度优势持续提升市占率1）市场概览：2021 年中国改性塑料市场规模为 2603 亿元，2021-2024 年市场规模CAGR 预计为 6%，2022 年我国塑料改性化率为 24%，相比于全球水平（50%）还有较大提升空间。多重因素促进改性塑料市场扩容：①以旧换新政策推动传统家电更新，智能家电行业快速增长；②高端改性塑料逐步取代消费电子领域的传统材料；③汽车轻量化、环保化发展趋势促进车用改性塑料需求增长。2）竞争格局：受市场需求广泛及定制化需求影响，行业集中度较低，2022 年我国改性塑料市场 CR5 仅 14%，其中具备较强的自主创新能力、产能规模优势、优质客户资源以及产品差异化竞争的企业，有望进一步提升市场份额。3）公司优势：技术与产品方面，公司核心技术突破行业瓶颈，实现进口替代；拥有庞大配方库及配方逆向推导能力，助力提升产品性能与性价比；专注于开发及销售定制化、差异化程度较高的高附加值产品，提升盈利能力。客户方面，公司主要服务于家电领域客户，并逐步向汽车、消费电子等领域拓展；2023 年比亚迪成为公司第二大客户；2024 年以来，公司开发了电子烟、安防设备、汽车油管等领域的新客户，打开未来增量空间。中国 PEEK 市场高速增长，公司前瞻布局打开成长空间1）市场概况：PEEK 材料凭借卓越的性能，在航空航天、汽车、医疗及机器人等领域展现出较大的应用潜力。2012-2022 年中国 PEEK 消费量从 80 吨增长至 2334 吨，CAGR 为 40%，呈现高速增长态势。2）竞争格局：外资企业威格斯和索尔维占据全球 PEEK 市场 90%以上的份额，竞争格局呈现“一超多强”的特点。目前中国正处于产能扩建热潮，预计至 2027 年，中国 PEEK 材料实际年产能将达 5394 吨。3）公司亮点：公司携手院士专家共同合作开发 PEEK 系列产品，已积累较多技术成果，现有 PEEK 产品主要供应于阀门、管道等领域，同时重点关注其在医疗、人形机器人等领域的应用，有望率先抢占蓝海市场份额。给予“增持”评级。公司作为改性塑料行业翘楚，受益于市场稳健增长以及自身技术创新、产品及客户布局优势，主业将迎来快速增长；同时公司积极拓展 PEEK 材料，深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分有望在新兴领域贡献业绩增量。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 6850 万元、9044 万元、1.06 亿元，CAGR 为 24%，据 2024 年 10 月 21 日股价（11.70 元），对应 PE 为 24、18、16X。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：募投项目实施爬产不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分单击或点击此处输入文字。内容目录1、改性塑料领军者，业绩快速增长...........................................................................51.1、30 余年持续专注于改性塑料，铸就行业领导者.........................................51.2、公司经营底色良好，盈利能力持续爬升..................................................... 61.3、实控人管理经验丰富，股权结构较为集中..................................................92、改性塑料为公司基本盘，下游应用领域爆发可期...............................................112.1、市场总览：中国改性塑料前景广阔，下游家电&汽车助力扩容................112.2、竞争格局：行业集中度低，中国后发优势显著........................................ 142.3、公司亮点：核心技术打破行业瓶颈，技术、客户优势明显......................163、前瞻布局 PEEK 材料，打开成长空间................................................................ 183.1、市场分析：PEEK 性能卓越，中国市场快速发展.....................................183.2、竞争格局：外资占据垄断地位，中国正处于产能扩建期..........................193.3、公司亮点：前瞻布局 PEEK 材料，有望抢占蓝海市场份额..................... 214、盈