A股趋势与风格定量观察：整体波动升至高位，风格再度转向价值

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 10 月 13 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20241013 1. 当前市场观察 ❑ 从周度市场走势和情绪上来看，节后第一周市场整体回调。万得全 A 指数下跌约 4.04%，量能情绪指标本周有所回落，但仍处于在近三年的相对高位。 ❑ 短期来看，财政政策或将成为下一阶段市场博弈焦点， 在未有明确内容之前，市场或将出现分歧，A 股短期高位震荡概率上升。一方面，从本周走势上看，情绪面驱动的第一阶段行情已进入尾声，战略性估值完成阶段性修复后，结构性行情或将成为下一阶段主旋律。另一方面，从结构性行情的驱动要素上来看，市场博弈的重点或将聚焦于后续财政政策的空间和发力方向。虽然周六财政部会议已经释放相对较强的政策信号，但 9 月通胀不及预期再度提醒市场当前基本面环境仍相对偏弱，预计后续市场对财政政策的预期将出现一定分歧。因此，短期 A 股或将转入高位震荡下的结构性行情。 ❑ 量化指标上，择时和成长风格波动率信号转为谨慎，短期内警惕 A 股整体以及成长较价值风格的波动风险。具体来看，A 股整体波动率已经上升至历史10 年 97.23%的分位数，成长较价值风格波动率也上升至历史 99.58%的分位数，表明当前 A 股整体和成长风格已经暴露在相对较高的波动风险之下。不过，目前情绪面指标中，量能情绪的支撑作用仍较为明显，只要后续市场不明显缩量，那么从量化指标上来看，A 股同样大概率走向高位震荡行情。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为16.96%、10.17%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为32.96%、33.99%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于偏低水平，国内权益资产仍具有配置性价比。 ❑ 短期择时：本周末量化短期择时信号维持乐观，整体与上周维持一致，结构上基本面信号继续维持谨慎，估值面、情绪面、流动性均给出乐观信号。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 0%、小盘价值 25%、大盘成长 25%、大盘价值 50%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 整体波动升至高位，风格再度转向价值 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 从周度市场走势和情绪上来看，节后第一周市场整体回调。具体来看，市场走势上，万得全 A 指数下跌约 4.04%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 2.68%、3.22%、5.10%；风格上来看，国证成长指数下跌约 4.60%，而国证价值指数则下跌约 2.92%。交易情绪上，量能情绪指标本周有所回落，但仍处于在近三年的相对高位。风格上来看，节后一周消息面利好逐步被消化完毕，市场开始转向对对后续财政政策的博弈，导致前期受消息面驱动较较多的成长风格本周大幅回调，短期内的情绪风险上升。在后续政策尚未清晰之前，短期风格配置建议从均衡回转至价值。 图表 1. 本周市场有所回调 图表 2. 本周消费和周期风格回调较为明显 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 市场短期量能情绪有所回落但仍处于高位 图表 4. 各风格情绪均处于正向区间 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 反弹开启后成长风格占优，但近一周明显回调 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 -4.04%-2.68% -3.22%-5.10% -4.60%-2.92% -3.41%3.04%-8%-4%0%4%本周各指数收益率-1.31%-5.49%-6.21%-3.22%-4.03%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%本周各风格收益率指标24/9/3024/10/824/10/924/10/10 24/10/11 近1周走势价格情绪得分0.300.330.220.210.17 布林带得分-1.00-1.00-1.00-1.00-1.00 MACD得分1.001.001.001.001.00 RSI得分0.870.980.540.530.36 PSY得分0.330.330.330.330.33量能情绪得分1.001.001.001.000.63 换手率得分1.001.001.001.000.66 成交量得分1.001.001.001.000.60复合情绪得分0.650.660.610.610.40风格24/9/3024/10/824/10/924/10/10 24/10/11 近1周走势大盘成长0.640.400.610.600.36大盘价值0.630.640.570.590.33中盘成长0.630.650.610.600.64中盘价值0.630.640.820.580.57小盘成长0.630.640.600.570.60小盘价值0.640.400.590.590.380.01.02.03.04.038004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.91.01.11.21.31.4大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 对于中长期投资者，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为16.96%、10.17%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 32.96%、33.99%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于偏低水平，国内权益仍具有配置性价比。 图表 7. A 股整体估值分位数回落 图表 8. 中证 800 估值分位数回落 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 短期来看，财政政策或将成为下一阶段市场博弈焦点， 在未有明确内容之前，市场或将出现分歧，A 股短期高位震荡概率上升。一方面，从本周走势上看，情绪面驱动的第一阶段行情已进入尾声，战略性估值完成阶段性修复后，结构性行情或将成为下一阶段主旋律。另一方面，从结构性行情的驱动要素上来看，市场博弈的重点或将聚焦于后续财政政策的空间和发力方向。虽然周六财政部会议已经释放相对较强的政策信号，但 9 月通胀不及预期再度提醒市场当前基本面环境仍相对偏弱，预计后续市场对财政政策的预期将出现一定分歧。因此，短期 A 股或将转入高位震荡下的结构性行情。 图表 9. A 股整体自上而下盈利