宏观专题：对9月外贸数据的思考与未来展望，出口拐点可能正在出现

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观专题 出口拐点可能正在出现——对 9 月外贸数据的思考与未来展望 2024年10月15日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 15 季节性调整后，9 月以美元计价的出口金额环比下降 3.7%（前值+2.4%）。从结构上看，季节性调整后，除高新技术产品与汽车外，多数产品的出口规模都较上月有所回落；我国对多数贸易对象的出口环比下行。我们认为，外需走弱、台风扰动与出口旺季前置等多方面因素共同导致了 9 月出口的超季节性回落。展望未来，综合考虑外需下行、基数抬升以及海外库存偏高等因素，我们认为四季度出口或有进一步降温的压力。进口方面，在近期逆周期调节开始加力提速的背景下，进口也有望随内需修复而回升。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 15 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 宏观专题 出口拐点可能正在出现——对 9 月外贸数据的思考与未来展望 相关报告 1、《期待增量政策落地——国新办财政发布会点评》2024.10.12 2、《通胀不改美联储将继续降息的市场预期——美国 9 月 CPI 数据点评》2024.10.12 扫码查看更多  9 月出口超季节性回落 9 月中国出口同比增速为 2.4%（美元计价），较 8 月（8.7%）明显回落，也低于 Wind一致预测（5.9%）。去年同期基数的升高是 9 月出口同比回落的部分原因，但剔除基数因素的影响后，9 月出口仍然偏弱。具体而言，季节性调整后，9 月出口规模的环比仍有明显下降（环比-3.7%，前值+2.4%），表明 9 月出口有超季节性的环比回落。  汽车及高新技术产品出口相对较强 从结构上来看，季节性调整后，除高新技术产品与汽车外（两者环比分别为+0.8%、+0.6%），多数产品的出口规模都较上月有所回落，其中原材料、农产品、机电产品和轻工产品的出口金额分别较上月环比下降 3.7%、1.6%、4.4%与 4.4%。我国对多数主要贸易对象的出口也都有所回落。季节性调整后，9 月我国对美国、欧盟、东盟、韩国、巴西以及印度的出口分别环比下降 2.5%、4.1%、3.6%、10.7%、23.7%、15.0%，只有对俄罗斯、日本、中国香港等少数贸易伙伴的出口环比有所回升。  9 月进口数据偏弱，产成品进口回落 9 月进口同比增速为 0.3%（美元计价，前值+0.5%），与上月大体相当。季节性调整后，9 月进口规模也与 8 月基本持平（环比-0.1%，前值-0.8%），总体仍然偏弱。主要进口商品中，农产品的进口有所回升（环比+3.0%，前值+5.0%）；产成品进口普遍回落，机电、高新技术产品进口分别环比下降 2.2%、0.8%；大宗原材料进口有所分化，其中成品油、原油、铜矿砂进口回落（环比分别为-7.5%、-3.8%、-4.1%），但铁矿砂、未锻轧铜及铜材的进口出现反弹（环比分别为+0.5%、+7.2%）。  多因素致 9 月出口回落，出口拐点可能正在出现 受外需走弱、台风扰动与出口旺季前置等多方面因素的影响，9 月出口超季节性回落（季调环比-3.7%，前值+2.4%）。展望未来，综合考虑外需下行、基数抬升以及海外库存偏高，我们认为四季度出口可能有进一步降温的压力。进口方面，在近期逆周期调节开始加力提速的背景下，我们认为，中期而言，中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重回复苏轨道（GDP 当季环比超过 1.2%-1.3%），并有望带动进口回升。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治恶化超预期。 2024年10月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 15 宏观经济|宏观专题 正文目录 1. 9 月出口超季节性回落 ............................................... 4 1.1 9 月出口环比下降 ............................................. 4 1.2 汽车及高新技术产品出口相对较强 .............................. 5 1.3 对多数贸易伙伴出口回落 ...................................... 6 2. 9 月进口仍然偏弱 ................................................... 7 2.1 9 月进口与上月基本持平 ....................................... 8 2.2 农产品进口回升，产成品进口回落 .............................. 9 3. 出口拐点可能正在出现 ............................................. 10 3.1 多重因素导致 9 月出口回落 ................................... 11 3.2 四季度出口或有所承压 ....................................... 13 3.3 进口有望随内需修复回升 ..................................... 14 4. 风险提示 ......................................................... 14 图表目录 图表 1： 中国出口同比增速（美元计价） .................................. 4 图表 2： 中国出口金额（季调） .......................................... 5 图表 3： 轻工产品出口金额（季调） ...................................... 6 图表 4： 高科技和机电产品出口金额（季调） .............................. 6 图表 5： 部分机电产品出口金额（季调） .................................. 6 图表 6： 农产品和原材料的出口金额（季调） .............................. 6 图表 7： 对发达国家与地区的出口（季调） ................................ 7 图表 8： 对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） ........................ 7 图表 9： 中国进口同比增速（美元计价） .................................. 8 图表 10： 中国进口规模（季调） .....