海外中资股2024年半年报财务分析：盈利修复延续，消费科技领衔

证券研究报告盈利修复延续，消费科技领衔——海外中资股2024年半年报财务分析国联策略研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2024年10月13日2◥盈利增长：修复延续，消费贡献突出✓ 整体来看，中资港股累计业绩持续修复，收入和盈利均回归正增长；上半年整体收入增速有所回落，非金融盈利增速上行，业绩加速回暖。✓ 分行业看，软件与服务、可选消费及保险是盈利增速的主要贡献。零售业持续改善和汽车及零部件回暖带动可选消费整体表现亮眼。◥盈利质量：价增量稳，底部回暖持续✓ ROE方面，整体来看，净利率延续修复支撑中资港股ROE小幅提升，资产负债率基本持稳，资产周转率出现小幅回落。分行业看，2024H1，电信服务、耐用消费品与服装以及家庭与个人用品ROE持续改善，且净利率和资产负债率均有改善，推升ROE。此外，医疗保健量价齐跌，ROE降至历史底部区间。✓ 毛利率方面，上半年整体延续上行，消费、信息技术、材料延续提升态势，改善明显。✓ 现金流方面，经营性现金流同比增速出现回落，应收账款同比增速持续抬升；净利润同比延续回升，或带动后续投资现金流筑底回升。◥资本开支：营收改善，或促开支回升✓ PPI及营收延续回升或带动资本开支再度上行，医疗保健、可选消费、地产资本开支处于历史低位。✓ 结合收入来看，医药、可选消费收入增长缓和，拐点待确认，材料、信息技术和可选消费收入、开支均已反转，地产则持续磨底。◥库存：低位反转确认，主动补库进行时✓ 中资港股非金融或已开启主动补库。2024H1，中资港股非金融库存同比增速延续反弹，伴随营收同比增速持续上行及库销比回落。✓ 分行业来看，材料、地产、工业库存增速及库销比均处历史低位。可选消费多数子行业库存抬升后库销比仍偏低。◥专题讨论：关注恒生科技盈利修复的高弹性✓ 整体来看，恒生指数和恒生科技营收增速均延续修复，但恒生科技修复斜率更高。2024H1，恒生指数和恒生科技盈利均触底反弹，但恒生科技弹性更高。盈利质量上看，恒生科技ROE-TTM改善，绝对值水平反超恒生指数，且与除中国外其他新兴市场差距缩小，已基本处在同一水平。✓ 个股来看，恒生科技多数成分股ROE-TTM改善，腾讯、美团、联想、海尔智家、舜宇光学科技、哔哩哔哩及东方甄选盈利及ROE均改善。目录第一部分第二部分盈利增长：修复延续，消费贡献突出盈利质量：价增量稳，底部回暖持续第三部分资本开支：营收改善，或促开支回升第四部分库存：低位反转确认，主动补库进行时第五部分专题讨论：关注恒生科技盈利修复的高弹性4资料来源：香港交易所，美国证券交易委员会（SEC），国联证券研究所。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3月31日，年度业绩初步公告仅对财务状况表、损益及其他综合收益表、业绩说明有要求，对现金流量表不做要求◥本篇报告主要分析在香港及美国上市的海外中资股2024年半年报财务状况。港交所、美国SEC对上市公司的披露要求与中国大陆不同，具体来看，以会计年结日为12月31日的公司为例：4月30日，年度报告完整的综合财务状况表、综合权益变动表和综合现金流量表8月31日，半年度业绩初步公告仅对财务状况表、损益及其他综合收益表、业绩说明有要求，对现金流量表不做要求9月30日，半年度报告完整的综合财务状况表、综合权益变动表和综合现金流量表4月30日，年度报告按照20-F表格披露，要求等同于10-K（对美国本土公司的年报要求）在港上市中资股在美上市中概股*港交所不要求披露一季报和三季报。*美国SEC不要求海外发行人披露半年报、一季报和三季报。图：港交所、美国SEC对中资股财报披露的要求5资料来源：Wind，国联证券研究所。注：①统计股票池包括12月31日为会计年结日的所有中资股；②财务指标统一采用HKD计价；③数据截至2024年10月10日，香港上市中资股财报披露率为97%，美国上市中概股财报披露率为48%，与最终披露数据口径可能存在不一致；数据计算过程采用可比口径。◥ 本篇报告以会计年结日为12月31日、在中国香港及美国上市的1390家海外中资股为研究对象。◥ 截至2024年10月10日，中国香港上市的1101家中资公司已在港交所要求的披露时间内发布2024年半年度业绩初步公告/半年度报告，占比约97%。24H1(TTM) 2023H22024H1 24H1-23H224H1(TTM)2023H22024H1 24H1-23H2 2023H22024H1 24H1-23H224H1(TTM)2023H22024H1 24H1-23H2中资股（港股）113997%4%4%4%0%5%6%3%-3%9%8%-0.1%18%18%20%2.0%非金融（港股）103096%5%2%8%6%5%8%3%-5%8%8%0.1%18%18%20%2.0%材料10595%0%8%-10%-18%2%6%-2%-8%7%7%-0.4%12%12%12%0.0%能源4896%4%3%4%2%1%-1%3%4%13%12%-0.1%21%22%20%-1.7%电信服务1090%9%11%7%-3%8%12%4%-8%8%8%0.2%12%13%33%20.8%房地产14789%-2%21%-124%-144%4%12%-8%-20%-5%-6%-1.1%13%12%13%1.1%工业17299%7%8%5%-3%7%11%3%-9%7%7%0.0%14%14%14%-0.1%商业和专业服务27100%-26%-58%4%61%0%4%-4%-8%4%4%0.0%29%29%30%1.7%运输57100%6%-12%26%38%12%8%16%9%7%8%0.9%17%15%19%4.3%资本货物8898%7%19%-2%-22%6%12%0%-12%8%7%-0.3%13%14%13%-0.8%公用事业5598%16%83%1%-82%3%5%0%-5%8%8%-0.1%21%20%22%2.2%金融109100%4%6%2%-5%2%-2%5%7%9%9%-0.3%18%18%18%-0.2%保险Ⅱ12100%7%-10%12%22%-2%-14%11%25%9%10%0.7%----多元金融64100%1%22%-9%-31%11%13%9%-4%5%4%-0.4%18%18%18%-0.2%银行33100%3%7%0%-7%3%8%-1%-9%10%9%-0.4%----可选消费19198%45%46%42%-4%14%18%10%-8%9%9%0.3%20%20%21%0.7%零售业22100%50%53%49%-4%8%10%6%-4%7%9%2.1%18%17%19%1.4%媒体Ⅱ3597%26%17%39%21%-1%0%-2%-2%5%6%1.0%36%34%41%6.9%耐用消费品与服装65100%46%52%42%-10%14%17%10%-7%12%14%2.0%28%28%28%-0.2%汽车与汽车零部件3197%39%25%55%30%22%28%15%-12%9%7%-1.2%18%18%18%-0.5%消费者服务Ⅱ3897%137%217%-31%-247%6%21%-5%-26%8%6%-1.8%39%38%4