非银金融行业鉴古明今：券商历次上涨行情复盘

鉴古明今：券商历次上涨行情复盘长江证券研究所非银金融研究小组2024-10-13%%%%1分析师 吴一凡SAC执业证书编号：S0490519080007SFC执业证书编号：BUV596分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%201复盘:12年以来4轮行情资料来源：Wind，长江证券研究所 注：2015.09-2015.12主要为下跌后降息催化下的补涨，本次复盘不展开分析➢复盘2012年至今券商指数走势，经历过多轮上涨行情，其中区间涨幅超过50%的大致有四个时间窗口：2012年12月-2013年2月，2014年7月-2015年4月，2018年10月-2019年3月，2020年6月-2020年7月，接下来将先对以上四个券商上涨周期进行简要复盘并对领涨个股进行归因分析，最后对照回顾本轮行情并做一定展望。低点高点证券指数（长江） 沪深300 超额收益区间PB2012-01-05 2012-06-0148%15%33%1.6-2.32012-12-03 2013-02-0757%29%28%1.6-2.42013-07-09 2013-12-0528%14%14%1.6-2.12014-07-10 2015-04-22266%121%146%1.6-5.32015-09-28 2015-12-2353%20%33%1.8-2.82016-02-29 2016-11-1430%16%13%1.7-2.32017-05-22 2018-01-2414%29%-15%1.6-2.02018-10-18 2019-03-0784%22%62%1.0-2.02020-02-03 2020-03-0511%5%6%1.6-1.92020-05-27 2020-07-1450%24%26%1.6-2.42024-09-24 2024-10-0946%23%23%1.1-1.5-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07沪深300累计涨跌证券指数（长江）累计涨跌图：2012年以来券商指数走势复盘表：板块上涨行情梳理，涨幅超50%区间主要有四段3012012.12-2013.02：政策宽松+创新改革驱动上涨➢背景：2012年是行业创新起点，两融快速扩张、资本市场利好政策打开向上空间；另外央行释放大量流动性，政策宽松+创新改革驱动上涨。➢市场表现：2013年1月行情启动后，市场股基交易额随之提升；两融业务作为创新业务代表快速扩张，2012年年内沪深两融余额从358亿攀升至895亿，实现翻倍增长，2013年2月两融余额1395亿，较12年末+55.84%。➢指数涨跌：2012.12.3-2013.2.7之间，券商指数（长江）上涨57%，超额收益28%；区间PB1.6-2.4。图：股基日均交易情况（亿元、%）图：两融余额走势（亿元、%）-100%-50%0%50%100%150%200%020040060080010001200140016002012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-06日均股基成交额同比0%50%100%150%200%250%300%350%050010001500200025002012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-042013-052013-06两融余额(亿元)同比举措具体文件/规定政策监管鼓励行业创新：2012 年 5 月，证监会于证券公司创新大会上下发《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施（征求意见稿）》，从十一大方面、配套六条措施支持行业创新，推进证券公司改革开放与创新发展。着力推进建设多层次资本市场体系：“新三板”试点全国扩容，扩大券商自营资金投资范围，开启私募债券承销业务试点方案，拓宽券商融资渠道；13 年1 月 1 日，证监会六项新政红利集中释放，提振投资者信心。2012/05/07，中国证监会发布《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施（征求意见稿）》2012/05/23，中国证券业协会发布《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》2012/08/03，“新三板”扩容获国务院批准2012/11/16，中国证监会发布《关于修改〈关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定〉的决定》2012/12/14，国务院发布《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》2013/01/01，中国证监会发布《非上市公众公司监督管理办法》等6 项红利政策流动性2012 年内央行 2 次降准，2 次降息，释放万亿流动性；截至 2012 年底，央行逆回购规模达 58800 亿元，流动性监管稳中有松。资料来源：Wind，证监会，证券业协会，国务院，央行，长江证券研究所表：2012.12-2013.02政策脉络梳理：行业创新+资本市场利好政策%%%%42012.12-2013.02：政策宽松+创新改革驱动上涨01资料来源：Wind，长江证券研究所区间涨跌幅 区间估值经纪自营收入占比归属净利润增速2012201320122013国海证券116%4.2-9.767%58%77%132%方正证券71%1.6-2.854%64%119%97%海通证券68%1.3-2.252%60%-3%34%招商证券64%1.5-2.673%74%-18%35%华泰证券59%1.2-2.065%67%-9%37%光大证券57%1.6-2.562%51%-35%-79%山西证券54%2.1-3.344%54%-27%82%中信证券53%1.3-2.060%69%-66%24%广发证券52%2.0-3.062%80%6%28%国金证券51%3.2-4.446%57%18%15%兴业证券49%2.3-3.454%56%9%41%长江证券49%1.5-2.269%74%57%47%西部证券48%2.5-4.265%75%-47%130%东北证券48%1.7-2.761%73%-199%219%东吴证券44%1.7-2.568%77%22%36%西南证券42%1.6-2.354%67%30%84%国元证券37%1.2-1.660%72%-28%63%太平洋34%3.7-5.163%74%-55%6%➢领涨股标签属性：1）国海，国改主题，于2011年重组上市后持续为板块龙头；2）国金，定增主题，2012年3月发布预案，