9月物价解读：物价对名义增速的拖累仍在

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 10 月 13 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《政策发力前夕的增长压力——9 月经济数据预测 20241009》 - 2024.10.09 固收点评 物价对名义增速的拖累仍在 ——9 月物价解读 20241013  主要数据 9 月 CPI 同比 0.4%，前值 0.6%，预期（Wind 一致预期，下同）0.7%；PPI 同比-2.8%，前值 -1.8%，预期-2.5%。  核心观点 9 月 CPI 走势基本稳定，环比持平，同比受基数走高影响涨幅回落；PPI 环比持续下降，同比降幅继续扩大，大宗商品价格波动、国内有效需求不足的负面影响持续。短期看，翘尾因素对物价同比读数的拖累仍将持续，物价回升的主要阻力是国内和海外需求的边际弱化。简单测算三季度 GDP 平减指数为-0.42%，较二季度回升 0.26 pct，物价偏低仍制约名义 GDP 增速。9 月在政策发力窗口前夕，总需求边际弱化压力仍在，月末迎来逆周期调控政策的集中发力，后续关注稳增长政策落地对总需求的边际支持作用。  CPI 走势基本稳定，食品价格环比涨幅收窄 第一，CPI 同比增速小幅回落，环比弱于季节性，消费市场平稳运行，价格基本稳定，物价受有效需求偏弱影响上行动能仍显不足。第二，翘尾因素负向影响变大，10 月影响仍较显著，之后减弱。第三，核心 CPI 持续回落，环比降幅有所收窄，同比增速连续三个月下降。第四，八大类项目环比整体稳中有降，交通通信降幅较大，衣着涨幅较大，食品烟酒涨幅收窄。第五，食品价格环比涨幅收窄，仍是 CPI环比改善的主要动力，短期看，需求边际回落，供给修复，价格趋势下行。第六，非食品价格环比降幅收窄，出行、住宿、旅游、燃料价格下降，教育、服装价格上涨。  PPI 环比持续下降，同比降幅扩大 第一，PPI 环比走势弱于季节性，同比降幅超预期扩大，市场需求不足及国际大宗商品价格下行是主因，短期回升动能不强。第二，翘尾因素影响负向影响增大，10-11 月翘尾因素对 PPI 同比读数的负向影响仍将持续。第三，生产资料价格环比降幅收窄，生活资料价格环比由平转降。第四，国际大宗商品价格波动，叠加国内市场有效需求不足等因素影响，黑色金属矿采选、石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、石油和天然气开采业价格环比降幅较大。第五，PPI-CPI 剪刀差扩大，原料进价、产品出厂价格仍处低位，企业利润空间受限。  风险提示： 政策宽松力度不及预期，流动性超预期收紧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 CPI 走势基本稳定，食品价格环比涨幅收窄 .................................................... 4 2 PPI 环比持续下降，同比降幅扩大 ............................................................ 7 3 结论：物价对名义增速的拖累仍在 .......................................................... 11 4 风险提示 ................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 9 月 CPI 同比增速小幅回落 ....................................................... 4 图表 2： 9 月 CPI 环比弱于季节性 ......................................................... 4 图表 3： 新涨价因素持平，翘尾因素拖累增大 ............................................... 5 图表 4： 核心 CPI 环比连续为负，但降幅收窄 ............................................... 5 图表 5： 交通通信同比降幅扩大，其他用品及服务涨幅小幅扩大 ................................ 5 图表 6： 食品价格同比涨幅扩大 ........................................................... 6 图表 7： 鲜菜价格同比连续两个月涨幅较大 ................................................. 6 图表 8： 非食品价格环比降幅收窄，同比由涨转降 ........................................... 7 图表 9： 燃料价格环比持续下降，同比降幅扩大 ............................................. 7 图表 10： PPI 环比降幅收窄，同比降幅超预期扩大 ........................................... 8 图表 11： PPI 环比走势弱于季节性 ........................................................ 8 图表 12： 翘尾因素负向影响仍将持续 ...................................................... 9 图表 13： 生产资料、生活资料价格同比降幅均扩大 .......................................... 9 图表 14： 主要行业受大宗商品价格波动、国内需求不足影响价格环比下降 ...................... 10 图表 15： PPI-CPI 剪刀差连续 3 个月走阔 .................................................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 9 月 CPI 同比 0.4%，前值 0.6%，预期（Wind 一致预期，下同）0.7%；PPI 同比-2.8%，前值 -1.8%，预期-2.5%。 1 CPI 走势基本稳定，食品价格环比涨幅收窄 CPI 同比增速小幅回落，环比弱于季节性，物价走势基本稳定，回升动能仍显不足。9 月 CPI 同比上涨 0.4%，较上月下降 0.2 pct，低于预期的 0.7%，上年