固定收益点评报告：财政发布会落地后债市怎么走？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|点评报告 财政发布会落地后债市怎么走？ 2024年10月12日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 10 月 12 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会。财政部部长蓝佛安介绍，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，主要包括加力支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳和加大对重点群体的支持保障力度，我们认为，财政政策或将有力推动债务风险化解，以化债促进经济发展。 李清荷 吴嘉颖 李依璠 SAC：S0590524060002 SAC：S0590524070005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 12 固定收益|点评报告 glzqdatemark2 固定收益点评 财政发布会落地后债市怎么走？ 相关报告 1 、《 从 历 史 比 较 看 本 轮 转 债 机 遇 》2024.10.10 2 、《 从 “ 退 平 台 ” 展 望 化 债 新 阶 段 》2024.10.03 扫码查看更多 10 月 12 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会。财政部部长蓝佛安介绍，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，主要包括加力支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳和加大对重点群体的支持保障力度，我们解读如下。 ➢ 要点一：关于拓宽专项债使用范围 拓宽专项债使用范围以回笼地方土储、收储存量房，将有助于加快专项债发行进度，提高财政资金利用效率，恢复地方财力与土地供给调控能力。同时或将有助于降低房企资产减值风险，改善经营现金流，综合化解财政与房企的债务压力。 ➢ 要点二：通过发行特别国债补充国有大行资本 发行特别国债补充大行资本，用意或是主动出击，缓解货币政策对银行持续经营能力的影响与银行系统内部竞争压力，调动银行体系支持实体经济的积极性。 ➢ 要点三：拟进行较大规模地方隐债置换 拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐债，意在减轻地方债务包袱，从而腾出更多资源支持地方经济发展，提振经营主体信心，同时此举有助于减轻银行坏账率，改善银行资产负债表结构。展望本轮即将开展的隐债置换，在方式上或由地方政府在提升后的限额部分内发行置换债；在力度上或超过 2023 年 9 月开启的 1.49 万亿特殊再融资债置换，结合会上表示的“1.2 万亿元债务限额”，本轮化债总规模或将达到 2.7 万亿及以上，推测将在四季度和明年上半年陆续落地。 ➢ 关于政府债增发规模和节奏 会议上未提及具体规模，考虑发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心资本，规模或数千亿，需密切关注月底人大常务委员会相关内容。此外，关于置换债增发规模大概率超去年四季度水平(1.49 万亿元),本次合计政府债增量规模超过2 万亿元概率较大。预计四季度月均国债和地方债供给量或均近万亿规模，对债市以及资金面存在较大扰动。同时，央行或通过配合财政发力，维持一定强度的国债买卖等公开市场操作，向债券市场传递稳定的货币政策预期。 ➢ 对债市影响几何？ 四季度增发地方债或对资金面有较大扰动，但考虑债务置换，预计化债资金大部分或又将重新回到银行体系，加之特别国债补充大行资本，银行经营压力阶段性缓释，需进一步加大信贷投放以支持实体经济。于债市而言，关注阶段性政府债供给冲击对债市的影响，但债市终重回基本面定价，还需关注资金向实体经济传导的节奏、社融的企稳信号等。在经济基本面确认企稳前，债牛行情或将继续演绎。 ➢ 城投有望迎来新一轮利差压缩 此轮大规模债务置换将推动新一轮债务负担偏重区域的利差压缩。专项债收储下，对于商品房库存较多的城投主体而言，或有利于盘活城投闲置存量资产，改善公司现金流。综合来看，3 年以内的中短端城投债安全性将有所提升，可适度下沉偏弱资质区域的核心平台，挖掘短债收益，博弈置换持续落地后的利差压缩机会。 风险提示：警惕财政政策力度不及预期，警惕货币政策转向对债市情绪的扰动。 2024年10月12日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 12 固定收益|点评报告 1. 事件 10 月 12 日，国务院新闻办公室于 2024 年 10 月 12 日（星期六）上午 10 时举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。蓝佛安介绍，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，主要包括加力支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳和加大对重点群体的支持保障力度。 2. 事件点评：财政发力，以化债促发展 2.1 拓宽专项债使用范围，支持推动房地产市场止跌回稳 财政部部长蓝佛安提出，允许专项债用于土地储备，支持地方政府运用专项债回收符合条件的闲置存量土地；同时支持专项债用于收购存量房。我们认为，此项措施活用专项债工具，调节地方土储、加速地产去库存，有助于加快房地产行业资产负债表的修复，进一步改善楼市供求关系，实现地产“止跌回稳”的目标。 一方面，今年以来受地方专项债支持项目缺乏、审批趋严影响，上半年地方专项债发行进度不及往年同期，此次拓宽专项债资金投向，有助于加快专项债发行进度，在提高财政资金利用效率的同时，化解地方财政与房企之间形成的债务压力。 另一方面，由于地产持续承压，房企积存待开发土地，面临资产减值风险；地方土储资源欠缺，导致实现财政收支平衡面临一定困难。回笼闲置土储，有助于恢复土地供给调控能力，增强地方财力，有助于隐性债务问题的化解。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 12 固定收益|点评报告 图表1：今年上半年地方新增专项债发行进度同比偏慢 图表2：土地出让收入减少影响地方财力（%） 资料来源：Wind,国联证券研究所 注：设当年新增地方专项债务限额为 100%，按累计发行额占比测算进度 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.2 发行特别国债，支持国有大型商业银行补充资本 财政部部长蓝佛安提出，将发行特别国债，支持国有大型商业银行补充资本。此举与9 月 24 日金融监管总局宣布举措相呼应，将有利于缓解存量房贷利率调降、降息带来的银行净息差压力。 历史上，财政部曾于 1998 年（2700 亿特别国债）、2004-2008 年（数百亿美元外汇储备）两轮向国有大行注资，以缓解不良率较高、资本充足率较低的挑战，相对来说较为被动。本次补充国有大行资本的决策在其经营情况未陷入危机的情况下进行，用意或是通过主动出击，缓解银行经营压力，提升大行支持经济回升的积极性。截至 2024年 6 月末，六大行核心一级资本充足率平均为 12.3%，且均高于监管要求，不良贷款率也维持在较低水平；与此同时，国有大行净息差则下降至 1.46%的低位，致使银行盈利能力受到