四季度宏观经济形势展望：畅通内循环，重塑信心再起航

2024 年 10 月 14 日 请务必阅读最后一页免责声明 1 大同证券研究中心 分析师：王 晓 执业证书编号：S0770524040001 邮箱：wangxiao@dtsbc.com.cn 分析师：景剑文 执业证书编号：S0770523090001 邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路111 号山西世贸中心 A 座F12、F13 网址:http://www.dtsbc.com.cn 报告背景 ◼ 当前我国经济总需求不足，面临通缩压力。我国宏观经济在国内外各种复杂因素影响下，“三驾马车”失速，经济增速下行；同时 GDP 平减指数连续 5 个季度落入负值区间，说明我国面临较大的通缩压力。 核心观点：畅通内循环，4 季度经济发展有望加快 ◼ 我国经济发展稳中有进、亮点涌现：我国整体经济较海外各大经济体表现强劲，经济转型成效显著，结构性亮点不断涌现。制造业出口强劲，新兴产业逐渐壮大，整体经济仍呈现出稳中有进，潜力巨大的特点。 ◼ 当前经济数据不及预期核心在于内循环不畅： ➢ 从经济部门来看：企业部门处于去库存周期、居民提前还贷消费不足、政府部门财政紧张扩张力度不足； ➢ 从房地产市场看：房地产市场持续遇冷，其产业链长、影响力大，关联着土地财政和居民支出消费，房地产仍是畅通内循环的关键领域； ➢ 内循环不畅综合表现为缺钱：社融和 M1、M2 增速剪刀差持续向下，显示了市场整体资金不足，对经济的预期偏弱，这凸显了政府加强逆周期调节的重要性。 ◼ 政策发力，畅通内循环，4 季度经济发展有望加快： ➢ 美国进入降息周期，打开国内政策实施空间：美国或已进入降息周期，人民币贬值压力减轻，我国增量政策空间打开，有望加速落地实施； ➢ 财政大幅加杠杆：目前我国政府杠杆率相对偏低，在居民、企业部门资产负债表受损的情况下，政府加杠杆空间较大，可以为经济企稳走好提供强大动力。 ➢ 着力提振资本市场：引导资本市场做大做强，推动权益资产价值提升，有助于增厚居民财富，增强财富效应。 ➢ 畅通关键堵点：多措并举，多角度发力，助力地方政府化债、支持房地产、提振民营信心，政、企、民多管齐下，助力总需求回升，提振经济发展。 ◼ 综合来看：中国经济虽短期回落，但韧性强、潜力大。美联储进入降息周期为我们提供了良好的外部金融环境，国内财政和货币政策共同发力，瞄准关键堵点，畅通内循环，全力稳增长。随着各项政策的逐步落地，经济各主体信心也将逐步恢复，全年和四季度经济增长仍值得期待。 风险提示 地缘政治加剧，海外市场突发利空，政策落地不及预期。 畅通内循环，重塑信心再起航——四季度宏观经济形势展望 2024 年 10 月 14 日 请务必阅读最后一页免责声明 2 一、当前经济运行情况：“三驾马车”边际走弱，存在通缩压力 GDP 增速韧性较强。在经过三连涨之后，GDP 增速在二季度有所回落，不足 5%。但短期震荡幅度偏小，预计长期向上趋势不会发生改变。全年经济增速努力“保 5”目标下，后续经济表现依然值得期待。 经济增速虽有所韧性，宏观数据层面，却依然存在一定隐忧。 拉动经济的“三驾马车”边际走弱。作为拉动经济的“三驾马车”，消费、投资、进出口始终是短期经济发展的风向标。当前中国社会消费品零售总额、固定资产投资完成额、进出口金额同比增速均处于相对弱势的区间，截至 2024 年 8 月，消费、投资、进出口金额同比增速分别为3.70%，3.40%，3.40%。作为支撑经济的三大动力源，后续如何提振消费、投资、进出口这“三驾马车”仍是关键。 图表 1：中国 GDP 韧性较强，但增速趋缓 数据来源：Wind，大同证券 图表 2：拉动经济三驾马车累计同比增速存在边际减速情况 数据来源：Wind，大同证券 总需求不足，存在通缩压力。生产端来看，PPI 表现不佳，同比增速自 2023 年起转负，持续-6.90 3.10 4.80 6.40 18.70 8.30 5.20 4.30 4.80 0.40 3.90 2.90 4.50 6.30 4.90 5.20 5.30 4.70 中国:GDP:不变价:当季同比（%）-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00中国:进出口金额:累计同比（%）中国:社会消费品零售总额:累计同比（%）中国:固定资产投资完成额:累计同比（%） 2024 年 10 月 14 日 请务必阅读最后一页免责声明 3 走弱，截至 2024 年 9 月，PPI 累计同比增速仅为-2%；从物价数据来看，GDP 平减指数连续 5 个季度为负，2024 年二季度，GDP 平减指数累计同比下滑 0.89 个百分点；CPI 累计增速回落明显，2024 年 1 月一度同比转负，后续虽再度转正，但依旧表现较弱，在去年同期表现不佳的情况下，9 月累计同比仅 0.3 百分点。受前期海外地缘冲突不断的影响，油价基数较大，对 CPI 数据扰动较强。而在剔除食品和能源的扰动下，核心 CPI 整体表现相对平稳，虽有向下趋势，但仍始终维持正增长。这反映出，我国当前虽并未进入真正的“通缩”区间，但总体需求不足依然存在，通缩压力仍较大。 图表 3：PPI 自 2023 年起累计同比持续为负 图表 4：GDP 平减指数累计同比连续 5 季度为负 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 图表 5：CPI 增速不及预期 图表 6：核心 CPI 表现稳定 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 全球经济衰退危机趋缓，但仍未解除。全球经济在近三年的大调整后，衰退危机有所缓解，以美国为最主要锚点来看，美国经济增速保持稳定，虽不及 2021 年高点，且较中国差距较远，但仍保持稳定正增速。另外，通胀有所回落，CPI 增速从 2022 年 6 月的 9%回落至 2.4%，整体维持了一定的平稳。但要看到，全球经济衰退危机仍未解除，美国就业数据依然不强，全球央行虽-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00中国:PPI:全部工业品:累计同比（%）-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00中国:GDP:平减指数:累计同比（%）-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00中国:CPI:累计同比（%）-0.500.000.501.001.502.00中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):累计同比（%） 2024 年 10 月 14 日 请务必阅读最后一页免责声明 4 脱离了加