超跌信用债迎来拐点，怎么配

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 超跌信用债迎来拐点，怎么配 [Table_Title2] [Table_Summary] ►关注城投债 AA(2) 2 年以内品种修复机会 10 月 8-12 日，信用债经历“倒 V 型”过山车行情。10 月 8-9日，节后理财赎回压力导致信用债折价抛售、快速下跌。10-11 日，股市震荡走弱，理财赎回压力基本缓释，信用债开始修复，信用利差也在 11 日迎来收窄。12 日，财政部化债表态带动中短久期弱城投修复。 超跌信用债迎来了拐点，有三个信号，一是信用利差开始快速修复，二是信用债买盘情绪持续回暖，三是基金净卖出信用债规模明显下降，指向理财赎回压力缓解。 8 月初以来低评级城投债调整幅度最大，在信用利差迎来修复拐点背景下，叠加化债表态提升风险偏好，中短久期低评级城投债的修复空间可能相对较大。主要有两个思路，一是关注本轮调整幅度较大的 AA(2) 2 年以内品种的修复机会。截至 10 月12 日，城投债 AA(2) 1Y 信用利差达 91bp，高于均值+2 倍标准差 14bp。分省份收益率看，包括发达省份在内，2 年以内AA(2)收益率处于 2.65%-2.75%水平，票息具有吸引力。二是弱区域 2027 年 6 月底之前到期的公募非永续城投债，抢配票息较高的个券作为底仓品种。 ►银行资本债修复行情启动，大行仍有性价比 10 月 10 日以来银行资本债开启修复行情，大行率先企稳。10-12 日大行资本债收益率大幅下行超过 20bp，信用利差收窄 10-20bp。AA 收益率下行 15-20bp 左右，利差收窄约 10bp，AA-低等级品种修复力度偏弱，部分期限信用利差仍在走扩。 策略层面，目前银行资本债还未修复到本次调整前水平，大行依然具有性价比。与本轮信用债大幅调整前（2024 年 9 月 25日）相比，目前大行资本债收益率高 15-23bp，信用利差高 6-11bp，收益率下行空间充足。此外，12 日财政部化债表态或一定程度上提振市场偏好，叠加10日以来中低等级银行资本债修复力度偏弱，目前其收益率比调整前高 30bp 左右，信用利差高 15-31bp，短期内中小行或将走出补涨行情，重点关注中低等级品种表现。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系人：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 10 月 14 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 城投债：“倒 V 型”行情，12 日低评级修复加快 ................................................... 7 2. 产业债：中长久期品种成交修复缓慢 ............................................................. 9 3. 银行资本债：修复行情启动，大行仍有性价比..................................................... 11 4. 风险提示 ................................................................................... 14 图表目录 图 1：10 月 8-12 日，中短期票据 AA+ 3Y 信用利差超过均值+2 倍标准差后快速回落（bp）...............................................3 表 1：10 月 12 日较 8 月 5 日，城投债 AA(2)及以下调整幅度明显大于中高评级 .....................................................................4 表 2：2024 年 10 月 12 日，城投债收益率分布 ....................................................................................................................................5 表 3：2027 年 6 月底之前到期及回售的公募非永续城投债，各收益率区间的规模分布.........................................................6 表 4：10 月 8-12 日，城投债“倒 V 型”行情.......................................................................................................................................8 表 5：10 月 8-12 日，城投债分期限分隐含评级成交情况 ................................................................................................................9 表 6：10 月 1-13 日，公用事业、非银金融、化工、建筑装饰和钢铁净融资额为正（亿元）........................................... 10 表 7：10 月 8-12 日，城投债分期限分隐含评级成交情况 ............................................................................................................. 11 表 8：2024 年 10 月 8-12 日，银行资本债收益率及利差变动....................................................................................................... 12 表 9：2024 年 10 月 8-12 日，银行资本债成交环比前周缩久期 .................................................................................................. 13 表 10：2024 年 10 月 8-12 日，城商行资本债 AA 及以下成交占比环比增加 ............