投资策略专题报告：“牛回头”，步入震荡整固期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 投资策略丨专题报告 [Table_Title] “牛回头”，步入震荡整固期 报告要点 [Table_Summary]本轮港股第一阶段的快速上升时期或进入尾声，目前进入第二阶段震荡整固期，市场波动率将加大，增量的财政政策是关注重点。若后续财政能够超预期落地，货币和财政资金的效果显现，将开启第三阶段的牛市行情。经历短期调整，港股市场的估值水平重新回到过去 10 年均值附近，风险溢价率上升重新打开估值修复空间。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] “牛回头”，步入震荡整固期 投资策略丨专题报告 [Table_Summary2] 回顾：港股情绪有所回落，整体仍在较高位置 近期港股交易线索：2024 年 10 月 7 日至 11 日，恒生指数回调 6.53%，恒生科技回调 9.39%。行业表现上，港股市场整体有所调整，香港电信服务、公用事业行业调整幅度较小。究其原因，主要有：1）海外因素：最新公布的美国 9 月 CPI 数超出市场预期，导致美联储降息预期走弱。美国 9 月 CPI 同比上升 2.4%，超出市场预期的 2.3%，9 月核心 CPI 同比上升 3.3%，超出市场预期的 3.2%，引发市场对美国通胀的担忧。另外，市场对国内的政策预期有所波动，导致行情出现一定的“颠簸”。2）市场情绪：市场在经历前期的大涨后，部分投资者对市场前景持谨慎态度，港股整体市场情绪有所回落。 展望：因为相信，所以看见 牛市三部曲：我们在前期报告《牛市在望，如何看待空间和节奏？》中重点提到了，从历次回顾港股市场的指数和行业表现来看，通常经历三个阶段：首先是确认政策底，随后是宏观经济指标逐步验证，最后是盈利一致预期出现上调。这一轮港股第一阶段的快速上升时期或进入尾声，目前进入第二阶段震荡整固期，市场波动率将加大，增量的财政政策是关注重点。若后续财政能够超预期落地，货币和财政资金的效果显现，将开启第三阶段的牛市行情。 财政是关键：2024 年 10 月 12 日在国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问，会上对支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等方面做出安排。政策支持经济的方向已清晰，货币已先行，财政在路上，预期改善推动市场上涨，具体细节和政策落地等待人大会议之后，今年 10月、12 月和明年 3 月左右是关键时点。权益市场或预期先行，政策兑现和盈利兑现往往滞后，因此从策略角度，相信政策转向，才能看见未来政策效果兑现后的投资收益。 焦点：情绪回落后，目前港股处在什么位置？ 港股市场的估值水平重新回到过去 10 年均值附近，风险溢价率上升重新打开估值修复空间。从市盈率角度来看，截至 2024 年 10 月 10 日，恒生指数的市盈率回到近十年均值附近，相比过去两个月有显著上升，市场信心正在逐步恢复。本周港股市场经历回调，估值回落至均值下方，打开修复空间；从风险溢价的角度来看，2024 年 9 月底开始，市场风险偏好显著改善，恒生指数的风险溢价迅速下降，国庆假期期间下降至历史“均值-1 倍标准差”的下方，距离历史极值的空间快速压缩。经过近期的回调，风险溢价率重新回到“均值-1 倍标准差”附近，估值空间重新打开。 从历轮牛市的复盘经验来看，目前港股处于第二阶段的震荡整固期。我们在报告《牛市在望，如何看待空间和节奏？》中通过历史数据分析得出港股牛市通常经历三个阶段：首先是确认政策底，随后是宏观经济指标逐步验证，最后是盈利一致预期出现上调。在这一过程中，市场走势往往波动反复，但整体不会跌破前期低点。例如，2020 年 3 月和 9 月分别确认了政策底和市场底，而业绩底出现在 2021 年 1 月，期间市场回撤幅度为 11.8%；2022 年 3 月确认了政策底，市场底和业绩底则出现在当年第二季度公共卫生事件好转后，期间回撤幅度为 13.9%。 风险提示 1、地缘政治风险超预期；2、政策落地不及预期。 相关研究 [Table_Report]•《周度思考：度量市场温度，寻找支撑位置》2024-10-12 •《周度思考：破净股估值提升利好哪些行业？》2024-09-28 •《历史上降息 50 个 BP 后都发生了什么？》2024-09-21 2024-10-132 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 投资策略 | 专题报告 目录 节后情绪回落，目前港股处在什么位置？ ..................................................................................... 4 市场复盘：港股情绪回落，步入整固震荡 ..................................................................................... 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：2021 年 1 月- 2024 年 10 月，影响恒生指数波动的关键事件复盘 ..................................................................... 4 图 2：2024 年 10 月 10 日，恒生指数预测市盈率回到 10 年均值附近 ........................................................................ 4 图 3：截至 2024 年 10 月 10 日，港股市场的 ERP 处于近十年均值-1 倍标准差附近 ................................................. 5 图 4：港股一级行业的 PE-TTM 近 10 年历史分位数排名 ............................................................................................ 6 图 5：港股一级行业的 PB 历史分位数排名 .................................................................................................................. 7 图 6：2