联易融科技-W(9959.HK)供应链金融科技解决方案行业先行者，科技创新推动增长

联易融科技-W（9959） 首发报告 买入 2024 年 10 月 18 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海整理及预测 资料来源: 彭博 截至12月31日止财政年度2022年 实际2023年 实际2024年 预测2025年 预测2026年 预测总营业收入（千元人民币）924,200867,764907,3381,030,4921,175,778变动-22.9%-6.1%4.6%13.6%14.1%经调整净利润（千元人民币）196,015-286,267-234,85613,291102,672变动-246.0%18.0%105.7%672.5%每股盈利/亏损（元）-0.01-0.21-0.15-0.020.03变动-3194.0%27.8%86.8%247.5%基于1.52港元的市盈率（估）NANANANA56.2每股派息（港元）0.250.100.100.100.10股息现价比16.4%6.6%6.6%6.6%6.6%0.000.501.001.502.002.50李宜格 + 852-25321962 vicky.li@firstshanghai.com.hk 罗凡环 + 852-25321962 simon.luo@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 TMT 股价 1.52 港元 目标价 2.35 港元 (+54.6%) 股票代码 9959 已发行股本 22.85 亿股 总市值 34.73 亿港元 52 周高/低 2.45 港元/0.96 港元 每股净资产 4.05 港元 主要股东 腾讯（14.97%） 宋群（12.58%） 中信资本（9.92%） 供应链金融科技解决方案行业先行者，科技创新推动增长  领先的供应链金融科技解决方案提供商：联易融于 2016 年成立，2021年于港交所主板上市，为首家上市的中国供应链金融科技 SaaS 企业。公司为核心企业和金融机构客户提供云原生解决方案优化供应链交易支付周期，实现供应链金融工作流程数字化。公司累计服务资产规模达 1.3 万亿元，行业内市场占有率第一。  基石业务供应链金融科技解决方案发展稳健：供应链金融科技解决方案为公司收入的主要来源，主要包括核心企业云及金融机构云，其中 AMS云及 ABS 云客户多为地产行业，多级流转云覆盖客户行业范围较广，受益于多级流转云业务规模的快速增长，收入有望保持较好增长。2024 年上半年处理的供应链资产总量为 1560 亿元，同比增长 14.6%，客户数量达856 家，同比增长 16%，客户留存率达 96%。  新兴解决方案未来可期：新兴解决方案主要包括跨境云国际业务及中小企业信用科技解决方案。公司坚持重点投入，加速产品创新，全面推进数智化国际化应用落地，持续深耕全球布局，优化跨境及国际业务模式，积极为客户提供全球化供应链数智化解决方案。2024 年上半年新兴解决处理的供应链资产总量为 99 亿元，同比增长 67.7%。  多元化客户结构助力成长：公司覆盖多行业核心企业客户及合作伙伴，通过深入多行业供应链场景并研发设计针对不同行业的供应链金融科技解决方案，目前已覆盖全部 31 个申万行业分类。截至 2024 年上半年核心企业云客户数达 726 个，合作伙伴数量达 1750 个，金融机构云客户数达 130 个，合作伙伴数量 336 个，同比都有较好。上半年为核心企业客户和合作伙伴处理的供应链资产交易量超过 20 亿元的行业包括 13 个，主要五大行业包括，建筑/基础设施、房地产、电力设备、商贸零售及机械。整体客户留存率从 2023 年的 86%回升至 2024 年上半年的 96%。  目标价 2.35 港元，给与买入评级：联易融作为供应链金融科技行业的领先者，持续产品创新，积极有质量拓客，2024 年上半年实现收入 4 亿元，现金储备 51 亿元，我们预测公司 2024 年至 2026 年的收入分别为 9亿元、10 亿元和 11 亿元，经调整净利润分别为-2.3 亿元、0.1 亿元和 1亿元。基于此给予公司 5 倍 PS 值，合理市值 50 亿元，目标价 2.35 港元，较现价有 54.6%的上涨空间，给予买入评级。 第一上海证券有限公司 2024 年 10 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司介绍 供应链金融科技解决方案供应商 联易融为一家供应链金融科技解决方案提供商，于 2016 年创立，致力于通过科技与创新为核心企业和金融机构客户提供供应链金融科技解决方案。2021 年于港交所主板上市，为首家上市的中国供应链金融科技 SaaS 企业。 作为腾讯 To B 战略生态圈的核心成员之一，联易融响应国家普惠金融的号召，聚焦于人工智能、区块链、云计算、大数据等先进技术在供应链生态的应用，以线上化、场景化、数据化的方式提供创新供应链金融科技解决方案。联易融的云原生解决方案，可优化供应链金融的支付周期、实现供应链金融全流程的数字化，提升整个供应链金融生态系统的透明度和连通性，促进供应链金融生态内的多方协作，实现一体化供应链管理。联易融还推出了中国首个基于区块链的跨境供应链融资平台，海外业务也处于快速发展阶段。 图表 1: 公司发展历程 资料来源：公司资料，第一上海整理 图表 2: 商业模式 资料来源：公司资料，第一上海整理 第一上海证券有限公司 2024 年 10 月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 股权结构 根据 2024 年中报披露，腾讯持有公司 14.97%股份，宋群先生持有 12.58%的股份，中信资本持有 9.92%股份，林利军先生持有 7.4%的股份、新加坡政府投资（GIC）持有 6.23%的股份，此外渣打银行、恒泰信托等国内外大型企业及金融机构均持有公司股份。 图表 3: 股东背景 资料来源：公司资料，第一上海整理 经营情况 业务模式 联易融提供的主要解决方案分为供应链金融科技解决方案及新兴解决方案。其中供应链金融科技解决方案主要包括核心企业云、金融机构云。新兴解决方案则主要涉及跨境云及中小企业信用科技解决方案。 通过定制化的解决方案和行业领先的科技基础设施，联易融能为供应链金融生态圈的各方带来切实价值，满足核心企业和金融机构不断发展的业务和科技需求，同时为中小企业提供优质的融资体验，支持实体经济发展。 围绕核心企业云、金融机构云、跨境云、SME 场景云等多个业务板块，联易融服务于供应链核心及链属企业与金融机构，为其提供便捷高效的供应链金融科技服务。供应链金融提供融资有效途径，利用科技减少信息不对称，在供应链金融生态系统的相关方建立信任，增强互联互通互惠互利。 第一上海证券有限公司 2024 年 10 月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 4: 主要产品 资料来源：公司资料，第一上海整理 公司覆盖多行业核心企业客户及合作伙伴，通过深入多行业供应链场景并研发设计针对不同行业的供应链金融科技解决方案，目前