宏观观点：美国大选临近，“特朗普交易”重燃

证券研究报告：宏观报告 2024 年 10 月 17 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC 登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《政策频出 呵护信贷需求企稳回暖》 - 2024.10.15 宏观观点 美国大选临近，“特朗普交易”重燃 ⚫ 核心观点 近期，特朗普的胜率再次反超民主党候选人哈里斯。但大多数全国民调结果仍然显示哈里斯保持领先优势。造成这一差异的原因主要有以下两个方面：一是特朗普支持者普遍不信任主流机构,导致其支持率在民调中被低估；二是美国独特的选举制度决定了“得摇摆州者得天下”，这也意味着真正重要的是州级民意调查，而不是全国民意调查。最新州级民调结果显示，特朗普在 7 个摇摆州中的大部分州都领先于哈里斯。综合上述两点分析，我们认为特朗普最终获胜的可能性较大，但哈里斯也并非没有胜算。 2024 年，美国将有 34 个参议院席位进行选举。在 23 个民主党控制的改选席位中，有 7 个位于摇摆州，而共和党的处境较好，11个改选席位基本都位于安全的红州。在 11 月选举前，民主党仅以 51比 49 的微弱优势控制参议院。如果特朗普当选，那么共和党只须再赢一席，即可控制参议院。从当前选情来看，民主党要守住参议院多数席位面临着较大的挑战。 如果特朗普当选总统、共和党赢得国会两院，政策方面，预计特朗普上任之初最主要的精力将优先用于推动延长 2017 年通过的《减税与就业法案》，该法案大部分条款将于 2025 年底到期。根据美国国会预算办公室的估算，这一法案将使 2018-2027 年期间的联邦财政赤字增加 1.4 万亿美元。加上额外的偿债利息支出，10 年累计赤字增加将达到 1.7 万亿美元。相对应的，加征关税可能不再是最紧迫的议题，或将延迟到 2026 年出台。 美国经济：减税和鼓励制造业回流的政策将提振经济增长；但与此同时，减税带来国内需求上升，收紧移民政策导致工资上涨，加上潜在的关税，可能将推高通胀；在高增长、高通胀和宽松财政政策的共同作用下，美联储货币政策的宽松空间或将受到压缩。 美元：宽松的财政政策、紧缩的货币政策将支撑美元维持强势。但另一方面，减税引发的高赤字水平可能会在长期削弱美元。此外，在关税政策出台之际，美元或将进一步走强。 利率：随着财政赤字的扩大和国债发行量的上升，利率水平可能上升。大宗商品：减税政策虽然短期对油价可能有一定支撑作用，但是长期的供给增加最终将导致油价承压。 股市：如果共和党成功横扫国会两院，减税政策的顺利推进整体将利好美国股市，但潜在的关税政策对美股的影响有利有弊。主要受益板块将是金融、能源和医疗保健行业，以及国内汽车制造商、钢铁制造商和半导体制造商。依赖进口原材料的公司，或者容易受到报复性关税影响的出口型企业，其股价表现可能相对逊色。 如果特朗普获胜但共和党未能赢得众议院控制权，减税法案的延期将面临重重阻力。面对国内政策推进受阻的局面，特朗普政府或将把工作重心转向对外政策以谋求政绩，在这种情况下，加征关税等措施有可能提前出台。如果这一情形成为现实，将可能是对中国资产最不利的选举结果。 相比之下，如果哈里斯胜出，参议院大概率仍然落入共和党手 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中，美国整体政策基调将延续当前路线。贸易政策方面，哈里斯政府更有可能通过财政激励措施鼓励企业将生产环节转移至美国，而非诉诸大规模加征关税的做法。 ⚫ 风险提示： 民意调查统计误差；美国政治局势不确定性。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 特朗普胜率反超哈里斯 ..................................................................... 5 1.1 特朗普支持者存在“反建制回应偏见” ..................................................... 6 1.2 摇摆州民调显示特朗普占优 ............................................................. 7 2 如果特朗普当选，对经济和市场有哪些影响？ ................................................. 9 3 风险提示................................................................................ 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 特朗普获胜概率反超哈里斯 ....................................................... 5 图表 2： 全国民调结果显示哈里斯仍以 1.5%的优势领先 ....................................... 5 图表 3： 特朗普与哈里斯的民调差距小于他在 2020 年与乔·拜登的差距 .......................... 6 图表 4： 特朗普与哈里斯的民调差距小于他在 2016 年与希拉里·克林顿的差距 .................... 7 图表 5： 7 个摇摆州将决定大选胜负 ....................................................... 8 图表 6： 民调显示当前特朗普在大部分摇摆州领先 ........................................... 8 图表 7： 2024 年美国参议院改选席位大多由民主党人担任 ..................................... 9 图表 8： 共和党拿下参议院的概率高达 72% ................................................. 10 图表 9： 共和党拿下众议院的概率为 53% ................................................... 10 图表 10： 四种大选结果下可能的影响 ..................................................... 11 图表 11： 2016-2018 年美元与人民币走势 .................................................. 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 1