中美普林格时钟10月资产配置月报：牛市启动时债券都是如何表现的？

请务必阅读正文之后的重要声明部分——中美普林格时钟 10 月资产配置月报证券研究报告/策略定期报告2024 年 10 月 13 日分析师：何佳烨执业证书编号：S0740523060002Email：hejy01@zts.com.cn相关报告资产配置框架系列报告：1 重新认识美林时钟——大类资产配置框架研究系列 12 以普林格时钟为鉴，我们如何搭建资产配置框架？——大类资产配置框架研究系列 23 基于普林格时钟框架，中美行业轮动规律有哪些共同的特点？——大类资产配置框架研究系列 3资产配置周期系列报告：资产配置深度报告：库存周期与普林格时钟有什么关系？——大类资产配置周期研究系列之一资产配置跨资产研究系列报告：大类资产触底顺序有何规律？-资产配置跨市场研究系列之一报告摘要一、历史上牛市启动时债券都是如何表现的？2024 年 9 月 24 日国新办举行新闻发布会，人民银行、金融监管总局、证监会负责人介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并宣布出台一系列政策。在房地产市场领域，924 新闻发布会进一步提出了一系列支持房地产市场的政策，包括降低现有房贷的利率、统一最低首付比例、以及优化保障性住房再贷款政策等。926 政治局会议未再强调“房住不炒”的原则，而是首次提出了“促进房地产市场止跌回稳”的目标，这标志着房地产政策的一次重大转变。在支持权益市场方面，924 新闻发布会也宣布了一系列旨在支持股票市场稳定发展的政策。央行行长宣布将推出证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项新的货币政策工具，926 中央金融办和证监会联合发布了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，旨在提升对中长期资金权益投资的监管包容度，并推动各类中长期资金进入市场。会后，万得全 A 指数 5 个交易日上涨 26%。与此同时，A 股成交额不断放大，10 月 8 日高达 34,835.43 亿元，创下近年来新高。本轮行情有三个显著特点，第一基本面较弱，缺乏基本面的强力支撑；第二政策转向迅速、坚定；第三行情启动速度快。综合这几个特点，我们主要选择了三段可比行情，分别为 1999 年 5 月行情，2014 年 6 月以及 2022 年 12 月行情。他们共同的特点都是在缺少基本面的支撑，是在政策利好催化和股市情绪低位的背景下启动的。我们将可以类比的 1999 年宏观环境类比最为相似的是 1999 年 519 行情。资产走势和行业轮动方面，由于 99 年缺少有效数据，所以我们着重参考 2014 年 6 月以及 2022 年 12 月的行情。相比而言，股债关系走势变化更类似 2022 年 12 月。我们认为，没有一轮行情是可以完全类比历史的，但可以从历史中借鉴一些经验与教训。从整体所处的宏观背景、政策出台以及权益市场的反映来看，本轮与 1999 年 519 行情共同点最多。从资金面和政策出台方向来看，本轮行情和 2014-2015 年类似度较高。从政策转向速度和债市存在理财赎回压力的角度来看，本轮行情和 2022 年底类似度较高。通过对这三段行情的复盘，我们发现，如果是政策面叠加情绪面带来的股票牛市行情，对债市很难形成持续的长时间压制。通常情况下，在牛市上涨初期债券利率会快速上行，甚至可能会引发如 2022 年底的理财负反馈事件，但是如果后续基本面没有改善，债市仍然会回归到基本面定价的逻辑，对股票上涨的冲击逐渐免疫。本轮 924 行情刚开始也对债券市场有不小的冲击，债券利率快速上行，十年国债一度上行至 2.2%，目前有所回落。二、中美普林格各处于哪个阶段？普林格六阶段来看，中国仍然处于阶段一，而美国处于阶段三。除非基本面的持续改善，晴雨表才会改善。所以政策面驱动的上涨，在晴雨表的体现会相对滞后一些。短期博弈层面建议可以关注价格动量 KST 指标的变化。在 9 月 24 号三部委会议之后，权益市场表现非常强势。后续的持续性我们仍然需要观察三个指标，1.要继续观察债券的变化，因为本轮债券的拐点变化是确认权益拐向的重要指标，2%目前对于十年国债是一个有力的压力点位，要关注后续财政政策的配合情况。2.关注债券、股票、商品三张晴雨表后续有实质性的改变，政策更多的是影响情绪面，只有基本面的改善才会影响晴雨表分数。3.关注权益市场后续是否持续放量以及后续涨的具体是哪些板块，是否科技和消费能够领涨，宽基指数方面关注中证500、中证 1000、国证 2000 是否相对大盘有更好的表现。对于美国而言，衡量大宗商品和美国经济基本面的部分指标出现矛盾。石油是目前大宗里最为重要的变量。通胀与通缩博弈的最终表现，可以通过大宗商品与债券之间的比率来反映。这一比率目前位于潜在的头肩形态的颈线上方。短期 KST 发出的买入信号以及中期指标的稳定表现可能会推动通胀性反弹。风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期。策略定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录图表目录.................................................................................................................- 3 -一、历史上牛市启动时债券都是如何表现的？......................................................- 5 -1.1 宏观政策环境类比.................................................................................... - 5 -1.2 股债关系走势..........................................................................................- 11 -二、中美普林格阶段............................................................................................ - 14 -2.1 中美处于什么阶段？该如何配置？.........................................................- 14 -2.2 本月中美重要图表................................................................................. - 15 -三、资产&板块跟踪.............................................................................................. - 17 -四、跨市场分析....................................................................................................- 22 -4.1 资产相关性..............