固定收益专题：怎么看土储专项债？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 怎么看土储专项债？ 证券研究报告 2024 年 10 月 16 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：关注条款、偏股、金融转 债 - 可 转 债 市 场 策 略 专 题 》 2024-10-15 2 《固定收益：逃不开的债务周期-固定收益宏观策略专题》 2024-10-15 3 《固定收益：螺纹钢表观消费量回升，商品价格表现分化，猪价、菜价回落-国 内 需 求 周 度 跟 踪20241014 》 2024-10-14 固定收益专题 土储专项债是地方政府为土地储备而举借的一种地方政府专项债，以项目对应并纳入基金预算管理。 历史上，土储专项债主要发行阶段为 2017 年 7 月至 2019 年 9 月，是当时专项债的重要投向领域。 由于土地前期的收储、开发以及储备管理都需要时间和资金投入，而土地出让相对滞后，由此产生跨期融资需求。在规范地方政府举债融资机制的背景下，土储专项债是推动土地储备、解决资金来源，助力城市化进程和经济增长，改善财政跨期平衡以及支持实体的重要财政工具。 2016 年财政部明确要求分离土储机构和城投公司职能后，城投公司土地整理开支主要由财政和土储专项债资金覆盖，在叫停土储专项债后，土储资金仅能从国有土地收益基金、土地出让收入等来源统筹安排。当地方财政承压，资金需求未必能有效满足，土储工作和城投资金周转状况均可能受影响。 重启土储专项债的作用是什么？ 第一，土储专项债可以缓解地方政府资金压力，维护基金预算跨期平衡，配合地方政府做好规划衔接。 第二，降低城投资金占用和债务负担，解决地方国企和城投被动拿地但又无法开发的困境。 第三，可以侧面解决新增地方债缺项目和资金闲置问题，改善地方债务资金使用效率。 第四，助力稳定房地产市场。 当然，也不可高估土储专项债，因为并不能解决政府土地出让金下滑的困境，土地出让金或者政府基金预算收入的改善，还是需要地产本身止跌回稳，关键一环在于需求端。 历史上，土储专项债配合棚改货币化，打通了地产供给和需求，从而推动房地产市场止跌回稳。 我们认为在重启土储专项债的同时，亟需有类似棚改货币化的工具或者政策，改善居民资产负债表，为居民部门提供流动性或者现金补贴。 风险提示：宏观经济下行风险，财政政策调整超预期，地产市场下行风险 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 什么是土储专项债？............................................................................................................................ 3 2. 土储专项债如何提振地方财政？ ..................................................................................................... 4 3. “土储专项债”的作用有哪些？ ...................................................................................................... 5 4. 小结 ........................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：土储专项债发行规模和占比 ........................................................................................................ 3 图 2：土储专项债发行加权期限和加权利率 ...................................................................................... 3 图 3：2017-2019 三年汇总专项债投向占比 ...................................................................................... 3 图 4：地方土地收入和政府性基金收入同比 ...................................................................................... 5 图 5：土地收入占比情况.......................................................................................................................... 5 图 6：近年城投财报存货科目规模 ........................................................................................................ 6 图 7：2023 年国央企拿地占比 ............................................................................................................... 6 图 8：房地产投资与销售面积 ................................................................................................................. 7 图 9：成交土地建筑面积.......................................................................................................................... 7 图 10：2023 年以来各地的特殊再融资债和特殊新增专项债规模............................................... 8 图 11：土储专项债到期分布 ..........................................................