华虹半导体(01347.HK)深度报告：特色工艺中军，功率半导之基

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华虹半导体（1347.HK）深度报告 特色工艺中军，功率半导之基 2024 年 10 月 11 日 ➢ 坚持“特色 IC＋功率器件”战略，周期复苏基本面持续向好。华虹半导体作为全球领先的特色工艺晶圆代工企业，提供全面的工艺平台，包括嵌入式/非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理等。公司以先进"特色 IC+功率器件"战略，致力于特色工艺技术发展，服务多个市场，包括电子消费品、通讯、计算机、工业和汽车。公司实控人为上海国资委，截至 2024 H1 通过股权关系控股 29.66%。受行业周期触底影响，2024 年 H1 公司营收 9.39 亿美元，YoY-25.7%，归母净利润 0.38 亿元，YoY-83.3%。随着消费电子需求逐渐回温，半导体行业周期拐点将至，稼动率方面，公司 24Q2 总稼动率为 97.9%，QoQ+6.2pcts。展望未来，我们看好在涨价的拉动下毛利率持续修复以及华虹无锡满产后显著增厚公司营收。 ➢ 供应链安全刻不容缓，晶圆制造国产化加速。随着全球集成电路产业链重心转移，中国大陆晶圆代工厂近几年迎来高速发展，根据中商情报网数据，中国大陆纯晶圆代工市场规模从 2018 年 391 亿元增长至 2022 年 771 亿元，CAGR 为8.5%。此外，中国大陆积极布局晶圆代工产能，根据 Trendforce 统计，中国大陆成熟制程产能占比预计将从 2022 年的 29%增至 2027 年的 33%。目前国内Fabless 芯片设计公司出于对供应链安全的考虑，正逐步将订单转移回中国大陆的晶圆制造厂，以确保供应链稳定，预计国内晶圆厂订单将会持续增长。另外，功率半导体目前处于周期底部，随着交货期和库存的逐步改善及下游需求逐步回暖，功率半导体景气度有望止跌回升。 ➢ 特色工艺全球领先，发展聚焦成熟制程。华虹半导体是全球领先的特色工艺晶圆代工企业，其特色工艺平台覆盖最全面。公司覆盖 5 大特色工艺平台，拥有3 座 8 英寸和 1 座 12 英寸晶圆厂以及 1 座在建 12 英寸晶圆厂。华虹半导体产品种类丰富，以技术优势维持竞争能力。公司上市三年内国内晶圆制造头部企业华力微将注入，带来积极影响。当前华虹毛利率处于周期底部，酝酿涨价将带动毛利率提升，公司预计 24Q3 毛利率为 10%-12%，看好下半年及未来在涨价拉动下，盈利持续修复。公司新建华虹制造 12 英寸厂，计划 2024-2026 每年投入20 亿美元用于设备开支。 ➢ 投资建议：考虑到华虹半导体作为国内晶圆代工行业的龙头公司，随着下游行业需求逐渐复苏，公司产能利用率回升，预计公司 24-26 年营收分别为22.54/25.56/30.98 亿美元，归母净利润分别为 1.02/1.95/3.02 亿美元，所对应PE 估值分别为 52/27/17 倍，PB 估值分别为 0.8/0.8/0.8 倍。我们看好公司长期的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：研发与技术升级迭代风险；海外局势波动对产业链造成影响的风险；下游需求不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万美元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,286 2,254 2,556 3,098 （+/-)(%) -7.7 -1.4 13.4 21.2 净利润 280 102 195 302 （+/-)(%) -37.8 -63.7 91.5 55.2 EPS 0.16 0.06 0.11 0.18 P/E 19 52 27 17 P/B 0.8 0.8 0.8 0.8 资料来源：iFinD，民生证券研究院预测；（股价为 2024 年 10 月 11 日收盘价;汇率 1 港币: 0.13 美元） 推荐 首次评级 当前价格： 23.60 港元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李萌 执业证书： S0100522080001 邮箱： limeng@mszq.com 华虹半导体(1347.HK)/电子 电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国内领先的特色工艺晶圆代工企业，砥砺前行二十余载 ............................................................................................ 3 1.1 全球领先特色晶圆代工企业，特色工艺全面覆盖 ....................................................................................................................... 3 1.2 公司股权结构稳定，实际控制人为上海国资委 ........................................................................................................................... 4 1.3 行业需求触底回暖，营业收入逐步改善 ........................................................................................................................................ 6 2 下游需求景气度回暖，晶圆制造国产化加速 .......................................................................................................... 11 2.1 中国大陆市场规模优势明显，国产替代势在必行 ..................................................................................................................... 11 2.2 下游拉动代工需求，国产布局快速跟进 ...................................................................................................................................... 13 2.3 中国大陆迎接产能转移，成熟制程加快扩张 .............................................................................................