固收定期报告：政策发力延续，资金面收紧，债市波动放大

请阅读最后一页的重要声明！ 政策发力延续，资金面收紧，债市波动放大 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《政策面发力，债市波动放大》 2024-10-07 2. 《化债一周年，有哪些边际变化？》 2024-09-27 3. 《信用利率分化延续，长久期信用债强势》 2024-09-23 核心观点 ❖ 10 月 12 日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，财政部在本次发布会中提出增量政策主要集中在化债、补充国有大行核心一级资本、专项债消化存量房、支持特定群体四个方面；会议并表示，后续仍会出台政策进行支持，政策利好仍存。市场交易分歧体现在发布会期间。发布会召开前，市场针对增量政策进行博弈，走势先上行后下行。发布会召开后 20 分钟，10Y 国债活跃券快速下行，临近结束时震荡加剧，下午走势较平坦。后续需关注 10 月下旬人大常委会会议关于财政部提出的方案审批。由于财政部政策需要经过人大审批，发布会并未透露出化债额度。 ❖ 资金利率整体上行。受国庆节假期影响，银行间市场交易日为周二至周六，10月 12 日 R001 录得 1.35%（本交易周均值较上周上行 2.26bp），R007 录得 1.53%（本交易周均值较上周上行 9.06bp），周五 DR001 录得 1.32%（本周均值较上周上行 5.29bp），DR007 录得 1.45%（本周均值较上周下行 4.96bp），下破 1.5%，位于当前 7 天 OMO 利率下方。本交易周内资金利率走势主要为先升后降，与上周相比，除 DR007 外本周资金利率全线上行，资金面总体收紧。隔夜流动性分层现象减弱，七天流动性分层现象显著加剧，非银部门拆借较为困难。6M下行，3M 大幅下行。本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得0.90%，较上周均值下行 12.3bp，3M 国股（无三农）转贴利率均值取得 0.48%，较上周均值下行 118.6bp。 周二，部分大行进场配置，带动买盘配置情绪释放，卖盘低价出票或观望，供给力量回落。周三，交投情绪一般，票据横盘震荡。周四，大行带动买盘配置情绪，卖盘出票有所回暖，供需力量趋于均衡，票价窄幅震荡。周五，大行继续降价收票，交投活跃，票价下行。周六，交投情绪一般，供需博弈下，票价小幅上行。国债和地方债净发行减少。本周国债净发行 2960 亿元，地方债净发行 52.03 亿元，政府债合计净发行 3012.03 亿元。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 政策面发力延续，债市波动放大 ........................................................................................................... 3 2 流动性跟踪：资金面收紧，票据利率下行 ........................................................................................... 6 图 1. 10 月 12 日财政部发布会提出主要政策内容 ....................................................................................... 4 图 2. 10 月 12 日 10Y 国债活跃券走势（按 20 分钟计） ............................................................................ 4 图 3. 美国 9 月核心 CPI 小幅回升（%） .................................................................................................... 5 图 4. 初请失业金领取人数多增（人） ......................................................................................................... 5 图 5. 本周资金面略收紧（%） ..................................................................................................................... 6 图 6. 本周资金面收紧（%） ......................................................................................................................... 6 图 7. 七天期限品种与 7 天 OMO 利差（bp） ............................................................................................ 7 图 8. 6M、3M 小幅下行（%） ..................................................................................................................... 7 图 9. 票据 3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................... 8 图 10. 质押式回购交易量（亿元） ............................................................................................................... 8 图 11. 债市日度杠杆率（%），蓝线为 10 日均线 ....................................................................................... 9 图 12. 本周及下周公开市场操作表（亿元） ............................................................................................... 9 图 13. 近一年以来公开市场操作（亿元） ....