腾讯控股(0700.HK)游戏增长可预见性提升；其余两大业务外部经营环境平稳

敬请阅读末页的重要说明12024 年 10 月 14 日线上游戏: 超配授权转发报告/ 业绩预览报告腾讯控股 (700 HK, 买入, 目标价: HK$520.00) 目标价: HK$520.00当前股价: HK$434.20股价上行/下行空间+20%52 周最高/最低价 (HK$)482.40/260.20市值 (US$mn)527,520当前发行数量(百万股)9,445三个月平均日交易額 (US$mn)1,106流通盘占比 (%)60主要股东 (%)Naspers 集团25马化腾9刘炽平1按 2024 年 10 月 9 日收市数据 资料来源: FactSet主要调整现值原值变动评级买入买入N/A目标价 (HK$)520.00 485.007%2024E EPS (RMB)22.5723.14-2%2025E EPS (RMB)24.7023.664%2026E EPS (RMB)27.4826.384%股价表现资料来源: FactSet华兴证券(香港)对比市场预测 (差幅%)注：所示市场预测来源于 Visible Alpha。正差幅 = 华兴证券(香港)预测高于市场预测；负差幅 = 华兴证券(香港)预测低于市场预测。研究团队季迪英, CFA香港证监会中央编号：BNC702张译文，CFA香港证监会中央编号：BLM908游戏增长可预见性提升；其余两大业务外部经营环境平稳•受《地下城与勇士手游》、长青游戏和递延收入余额驱动，游戏增长可预见性改善。•由于 3Q24 期间整体经营环境保持平稳，我们维持对网络广告以及金融科技和企业服务的收入预测。•重申买入评级，上调 SOTP 目标价至 520.00 港元（基于 19 倍 2025 年 P/E）。此港股通报告之英文版本于2024 年10 月10 日 下午5 时35 分由华兴证券(香港)发布。中文版由华兴证券的赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。游戏：我们维持对腾讯网络游戏 2024 年三/四季度收入分别同比增长 13%/9%的预测不变。本土游戏：我们预计在长青游戏表现坚挺以及《地下城与勇士手游》玩家付费持续强劲推动下，收入增速将加快至同比增长 12%（对比 2024 年一/二季度增速分别为-2%/ +9%）。我们认为近期发行的《三角洲行动》是对现有射击类游戏组合的强力补充，该款游戏主打逃脱射击、多人战场和即将开启的剧情模式战役。我们预计，在《地下城与勇士手游》、长青游戏表现平稳以及创新高的 2Q24 递延收入推动下，本土网络游戏收入将在未来四个季度保持双位数增长。国际游戏：Supercell 的老游戏《荒野乱斗》表现持续坚挺，七月/九月在美国 iOS 流水排行榜上占据第 10/第 8 位（对比五月/六月排名第 8/第7）。同时考虑《绝地求生手游》的恢复，我们预计这些游戏将驱动国际游戏收入从 2024年一/二季度的同比 3%/9%增速提升至 2024 年三/四季度同比增长 13%/23%。网络广告：我们维持 3Q24 网络广告收入同比增长 15%的预测，社交广告收入预计同比增长 16%（保持不变），媒体广告收入同比增 6%（低于之前的 8%）。尽管 3Q24 中国的网络广告支出情绪疲软，但我们继续预测腾讯的广告增速将超过市场水平，因为根据我们的调研，诸如视频号广告这类产品将占据更大市场份额。我们对媒体广告预测下调主要是因为 3Q24 腾讯视频缺少热播剧且宏观环境疲软。2024 年广告总收入同比增长维持 18%不变。金融科技和企业服务：我们也维持对 3Q24 该板块收入同比增长 3%的预测。其中，我们预计金融科技/企业服务的收入增速分别为同比 1.5%/11%。金融科技业务的收入因为线下整体消费不温不火和通缩环境而承压。我们预期企业服务将维持健康的收入增长和利润率表现。盈利能力：我们大体维持对 3Q24/2024 年经调整经营利润率预测为 36.9%/ 36.1%，同比分别增长约 350 个/460 个百分点，并维持同期经调整净利率预测为 35.9%/ 34.0%，同比分别增长约 680 个/810 个百分点。我们预测收入结构向着高利润业务的优化以及专注于ROI 的运营支出方式将有利于腾讯提高净利润。股东回报方面，今年截至 10 月 9 日，腾讯已回购价值约910 亿港元的股份（4Q23 设定的目标为2024 年回购超1,000 亿港元）。重申“买入”评级并上调 SOTP 目标价至 520.00 港元。我们切换至 2025 年预测值，SOTP 估值见图表 5。风险提示：宏观疲软，变现放缓，投资回报低。财务数据摘要摘要 (年结: 12 月)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入 (RMBmn)554,552609,015659,868725,915779,769归母净利润 (RMBmn)115,649157,688216,207236,635263,226每股收益 (RMB)11.8416.3222.5724.7027.48市盈率 (x)25.018.717.516.014.4市销率 (x)6.76.15.65.14.8注：历史估值倍数以全年平均股价计算。净利润和 EPS 按非 IFRS 准则。资料来源：Visible Alpha，华兴证券(香港)Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24250.0312.5375.0437.5500.0腾讯控股恒生指数2024E2025E营收 (RMBmn)658,948 (+0%)720,012 (+1%)EPS (RMB)22.49 (+0%)25.12 (-2%)2024 年 10 月 14 日 业绩预览报告敬请阅读末页的重要说明2焦点图表图表 1：中国 iOS 流水排名（2023 年 7-9 月对比 2024 年 7-9 月）　2023 年 7 月2023 年 8 月2023 年 9 月1王者荣耀王者荣耀王者荣耀2逆水寒手游逆水寒手游逆水寒手游3和平精英和平精英和平精英4崩坏：星穹铁道崩坏：星穹铁道原神5梦幻西游晶核崩坏：星穹铁道6英雄联盟手游英雄联盟手游冒险岛手游7三国志原神三国志8晶核金铲铲之战英雄联盟手游9巅峰极速冒险岛手游全明星街球派对10原神蛋仔派对梦幻西游　2024 年 7 月2024 年 8 月2024 年 9 月1地下城与勇士手游王者荣耀王者荣耀2王者荣耀地下城与勇士手游地下城与勇士手游3和平精英和平精英和平精英4逆水寒手游金铲铲之战无尽冬日5绝区零三国：谋定天下恋与深空6梦幻西游英雄联盟手游金铲铲之战7英雄联盟手游永劫无间向僵尸开炮8三国：谋定天下剑与远征:启程逆水寒手游9无尽冬日无尽冬日梦幻西游10恋与深空穿越火线手游三国：谋定天下 注：红色字体高亮部分为近 12 个月发行的新游戏。粉色阴影部分为腾讯发行的游戏。资料来源：Sensor Tower，data.ai，华兴证券（香港）汇编图表 2：腾讯—储备游戏选辑序号游戏名称 (中文)游戏名称 (英文)游戏类型开发方式状态发行时间1地下城与勇士DnF Mobile动作角色扮演类游戏代理已发行2Q242塔瑞斯世