战略专题研究：美国大选观察指南

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 战略 美国大选观察指南 华泰研究 研究员 熊丰 SAC No. S0570524090002 xiongfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 史进峰 SAC No. S0570524030002 SFC No. BSX922 shijinfeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 10 月 16 日│中国内地 专题研究 核心观点 美国大选已然进入了最终的冲刺阶段，面对众说纷纭的民调，如何判断当前选情？投票当天除了总统人选外，选民还要选什么？大选结果何时出炉？国会的归属又将何时揭晓？本篇报告中我们将对上述问题一一解答，以便投资者更好观察大选走向。 民调众说纷纭，如何判断选情的真实走向？ 在美国，并没有所谓的“权威”民调，各家媒体、民调机构都可以自发组织民调。受抽样方法、民调机构的政治立场以及样本偏差的影响，不同民调呈现的民意支持率情况会有一定的偏差。我们一般以 Real Clear Politics 网站的加权民调数据作为判断当前普选票的依据。以《国会山报》（The Hill）的加权平均民调作为摇摆州民调的依据。当前民调显示哈里斯在普选票中领先，但在 7 个摇摆州的 5 个都略微落后于特朗普，选情对民主党不利。 选票包含哪些内容？投票当天除了总统人选外，选民还要选什么？ 选票中除了总统候选人以外，还需要就本选区国会众议员选举、地方官员、地方法院以及对当地政策法案提案进行投票。如果本州的参议员恰逢换届，还需投票选举参议员。大选当天，选民其实需要就一揽子事务做出抉择。 总统与国会选举的结果何时揭晓？ 2016 年大选次日凌晨，初步统计结果便显示特朗普当选。但 2020 年的大选因为疫情的缘故，导致邮寄选票激增，使得 2020 年的大选结果公布时间较以往有明显推迟。大选投票结束三天半之后，美国各大媒体才宣布拜登胜选。今年总统选举结果的出炉预计将快于 2020 年，但鉴于当前摇摆州高度胶着的民调，计票结果公布可能依旧需要一定时间。国会选举因为所涉及的席位众多，且不同州、不同选区的选举规则不同，其结果的揭晓往往较为缓慢，甚至耗时数月。 风险提示：民调存在误差，选民关注点出现波动。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 战略研究 美国大选已然进入了最终的冲刺阶段，面对众说纷纭的民调，如何判断当前选情？投票当天除了总统人选外，选民还要投什么？大选的结果何时出炉？国会的归属又将何时揭晓？本篇报告中我们将对上述问题一一解答，以便投资者更好观察大选走向。 问题 1：民调众说纷纭，如何判断选情的真实走向？ 在美国，并没有所谓的“权威”民调，各家媒体、民调机构都可以自发组织民调。受抽样方法、民调机构的政治立场以及样本偏差的影响，不同民调呈现的民意支持率情况会有一定的偏差。但美国的一些政治网站会对各类民调结果做汇总，并以此加权平均，如同跳水比赛去掉一个最高分、去掉一个最低分取一个平均分之后，最后的数据反而相对公允。我们一般以 Real Clear Politics 网站的加权民调数据作为判断当前普选票的依据。 图表1： 哈里斯在普选票中依旧领先特朗普 资料来源：RCP，华泰研究 由上图可知，当前哈里斯在普选票中仍微弱领先于特朗普。但上图也显示，在历史同期，拜登和希拉里分别领先特朗普 9.4 个百分点和 6.7 个百分点。 但美国因其独特的选举人团和赢者通吃制度，导致普选票的获胜者未必是最后大选的获胜者。历史上这样的情况一共出现过五次。 图表2： 美国历史上赢得普选票却没能赢得大选的案例 资料来源：彭博社，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 战略研究 问题 2：如何观测摇摆州的选情？ 由于选举人团制和赢者通吃制度的存在，导致最终只有少数民调差距很小、且在近年来的总统选举中会转变立场的州才成为决定整个大选的关键，这些州被称为摇摆州。 图表3： 本次大选中的摇摆州与选举人票情况 资料来源：270 To Win，华泰研究 如图所示，大选最终的胜负将由 7 个褐色摇摆州的 93 张选举人票决定。美国民调行业长期侧重于全国民调，而专注于地方的民调机构较少，投放到州层级的民调资金也相对有限，州一级的民调质量远逊于联邦层级，这也导致各摇摆州的民调信息格外“混乱”。 参照对于普选票的处理方式，我们选择以《国会山报》（The Hill）的加权平均民调作为摇摆州民调的依据。当前 7 大摇摆州的民调数据如下。 图表4： 截止 10 月 15 日（下同），北卡罗来纳州的民调情况 资料来源：The Hill，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 战略研究 图表5： 亚利桑那州当前民调情况 图表6： 内华达州当前民调情况 资料来源：The Hill，华泰研究 资料来源：The Hill，华泰研究 图表7： 密歇根州当前民调情况 图表8： 佐治亚州当前民调情况 资料来源：The Hill，华泰研究 资料来源：The Hill，华泰研究 图表9： 威斯康星州当前民调情况 图表10： 宾州当前民调情况 资料来源：The Hill，华泰研究 资料来源：The Hill，华泰研究 虽然双方的差距非常微小，但是近期特朗普在七大摇摆州的支持率边际改善明显，目前已经在七大摇摆州中的五个都领先于哈里斯。我们在 8 月 29 日的报告《前两届大选为何特朗普最终得票率超民调预期》中曾经提示，民调往往低估了特朗普的支持率。有鉴于此，胜利的天平或在向特朗普倾斜。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 战略研究 问题 3：选票长什么样？包含哪些内容？ 图表11： 阿拉巴马州 Blount 郡的选票 资料来源：阿拉巴马州政府官网，华泰研究 图表12： 阿拉巴马州 Blount 郡的选票（局部） 资料来源：阿拉巴马州政府官网，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 战略研究 我们以上图阿拉巴马州 Blount 郡的选票为例，选票中除了总统候选人以外，还包含本选区国会众议员选举、地方官员、地方法院以及对当地政策法案提案的投票。如果本州的参议员恰逢换届，还需投票选举参议员。大选当天，选民其实需要就一揽子事务做出抉择。 问题 4：大选的结果何时出炉？ 美国大选看似是一个集体性行为，但实际上是一场大选在全美的 50 个州以及华盛顿特区先后举行。每个州的投票时间也各不相同。肯塔基州和印第安纳州的投票将于纽约时间下午 6 点关闭。其他州的投票将在夜间陆续关闭。美国最西部的选区阿拉斯加州阿留申群岛的阿达克岛的最终投票将于纽约时间 11 月 6 日凌晨 1 点关闭。 图表13： 美国各州投票截止时间 资料来源：彭博社，华泰研究 那么，我们何时能得知投票结果呢？ 大多数州可以在投