2024年三季度债券行情回顾：一波三折，信用利差快速走扩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024 年三季度债券行情回顾一波三折，信用利差快速走扩核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001基础数据中债综合指数247.5中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.12企业/公司/转债规模(千亿)68.4/25.2/7.8市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《资金观察，货币瞭望——社融和信贷数据呈现企稳信号，9 月市场利率预计季节性上行》 ——2024-09-18《固定收益专题报告-初探公募 REITS：新旧动能转型期的金融创新工具》 ——2024-09-03《资金观察，货币瞭望_社融再度走弱，8 月市场利率预计季节性上行》 ——2024-08-15《固定收益专题研究-从预算调整程序看地方债供给》 ——2024-08-15《超长债专题系列:“数论”50 年国债》 ——2024-08-05估值曲线：三季度基本面整体偏弱，国债收益率波动下行。受监管和政策影响，7 月初、8 月上旬和 9 月末债市均出现回调。另外三季度债市交易趋冷，信用债调整更剧烈，信用利差大幅走扩。收益率方面，2024 年三季度 1 年期国债、10 年期国债、10 年期国开债分别下行 17BP、5BP、5BP，3 年 AAA、3年 AA+、3 年 AA 和 3 年 AA-分别上行 15BP、14BP、22BP 和 9BP。信用利差方面，3 年 AAA、3 年 AA+、3 年 AA 和 3 年 AA-分别上行 32BP、31BP、39BP 和26BP。一波三折：2024 年三季度债券收益率波动下行，在 7 月初、8 月初和 9 月末分别出现短暂回调。7 月初央行公告将开展国债借入操作，国债收益率短暂回调，随后受到基本面偏弱的影响，国债收益率继续呈现下行的走势，至降息落地达到短期低点；8 月上旬，在大行卖出国债、交易商协会查处国债违规交易等事件影响下，国债收益率再度短暂回调，尔后继续下行并在 9 月下旬创新低；9 月底，政治局会议罕见研究当前经济形势，财政货币政策超预期，国债收益率再度大幅回调。中债市场隐含评级下调风险继续下降：2024 年三季度，中债市场隐含评级下调信用债金额 474 亿，环比和同比均有所下降。上调方面，三季度中债市场隐含评级上调总金额为 3,115，略低于去年同期，环比远高于二季度。违约风险继续下降：2024 年三季度违约率相较于上一年同期有所下滑。三季度首次违约发行人新增了 5 个，按照广义违约口径（包括展期、交叉违约及技术性违约等）来看，三季度违约金额 122 亿，违约率 0.04%，年化违约率较前几年明显下降。回收率依然偏低：2024 年三季度，违约债券共回收了本金 24.0 亿，对应的发行人包括龙光控股、宝龙实业、旭辉集团、潍坊滨海投资、融侨集团、厦门禹洲和华闻传媒，上述主体自偿部分利息或本金。2014 年至今，违约债券共兑付本金 965.1 亿，逾期本金的兑付率为 9.3%。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录估值曲线：国债收益率小幅下行 .................................................. 4国债收益率波动下行，曲线增陡 .......................................................... 4信用利差——各等级信用利差有所走扩 .................................................... 6中债市场隐含评级下调风险继续下降 .............................................. 6违约：违约风险下降，地产债违约率下滑 .......................................... 7回收率依然偏低 ................................................................ 8风险提示 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2024 年二季度以来 1 年期和 10 年期国债走势 .............................................5图2： 2024 年三季度 3 年期国债和 3 年 AAA、AA+、AA、AA-中债曲线走势 .......................... 5图3： 2021 年至今 3 年品种中债估值信用利差走势 ..............................................6图4： 2020 年至今 1 年和 3 年 AA-中债估值信用利差走势 ........................................ 6图5： 2019 年以来年度中债隐含评级变动情况 ..................................................7图6： 2019 年以来各年中债隐含评级下调和上调个券中城投债占比 ................................7图7： 国内信用债违约金额及违约率 .......................................................... 7图8： 债券首次违约发行人个数 .............................................................. 7图9： 央企、地方国企违约率走势 ............................................................ 8图10： 房地产行业债券违约率走势 ........................................................... 8表1： 2024 年三季度各品种中债估值收益率和信用利差变动（单位：BP） ..........................4表2： 2024 年前三季兑付情况 ................................................................8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告42024 年三季度债券收益率波动下行。7 月初央行公告将开