新产业(300832)国产化学发光出海开拓者

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国产化学发光出海开拓者 [Table_StockNameRptType] 新产业（300832） 首次覆盖 [Table_Rank] 投资评级：增持 首次覆盖 报告日期： 2024-10-12 [Table_BaseData] 收盘价（元） 76.08 近 12 个月最高/最低（元） 97.20/58.31 总股本（百万股） 786 流通股本（百万股） 680 流通股比例（%） 86.57 总市值（亿元） 598 流通市值（亿元） 518 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com [Table_Author] 联系人：钱琨 执业证书号：S0010122110012 邮箱：qiankun@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 300 亿元化学发光市场长期受外资垄断，公司厚积薄发实现追赶 根据德勤分析，我国 2022 年化学发光市场超过 300 亿元人民币，2017-2022 CAGR 22%。由于化学发光壁垒较高（仪器为封闭系统），加上国内起步较慢，国内市场基本呈现进口垄断格局：罗氏、雅培、贝克曼、西门子等外资 IVD 企业占据 70%以上的市场规模，国产份额不到 30%，存在较大的进口替代空间。公司自 1995年成立以来，深耕化学发光市场近 30 年，我们认为目前公司已经完成了从仪器性能、检测速度、准确性、试剂丰富度等各维度对外资品牌的追赶，发展出符合国内市场需求的化学发光超高速机、全自动生化分析仪和智能化流水线等核心系列产品。 ⚫ 仪器性能和试剂种类国内领先，安徽集采加速进口替代进程 公司有望通过以下自身及外部优势突破外资垄断局面：1）仪器端：公司高速机 X6、超高速机 X8 和全自动生化仪 C8 各项性能处于行业领先水平，最新自研智能化流水线 SATLARS T8 大幅缩短TAT，优化检验流程，全面整合发光、生化、分子、电解质、凝血五大领域。2）试剂端：覆盖广，种类齐全。截至目前，公司国内已获批化学发光注册证 181 项（总计 257 个），涵盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病、性腺、心肌标志物、炎症监测、骨代谢等检测领域。3）新装大型机占比提升，三甲医院覆盖率提升，带来试剂持续放量：24H1 公司国内新增装机 796 台，大型机装机占比达75.13%，三甲医院覆盖率达 60.20%。4）集采加速进口替代进程。2023 年安徽省际联盟集采针对传染病、糖代谢、性激素、HCG、β-HCG 五项进行集采，公司实现 A 组全部中选，是国产唯一 5A 厂家。随着本次集采落地和未来重点品种的常态化集采，我们认为公司未来核心项目肿瘤标志物、甲状腺等市场份额会逐渐取代原先外资份额，市占率进一步提升。 ⚫ 海外深耕十余年，成就化学发光 IVD 出海领头羊 公司深耕海外市场十余年，海外仪器保有量和新增装机均超过国内，是化学发光 IVD 出海的领头羊。公司海外业务覆盖 155 个国家和地区，向全球销售 10 款化学发光免疫分析仪及 202 项配套试剂（获批 CE 191 项），公司目前海外已设立 10 个全资子公司，加速本地化运营，推动重点区域业务快速增长。2023 年公司海外营业收入已超过 10 亿元体量，24H1 公司新增化学发光仪器 2281 台，中大型发光仪器销量占比提升至 64.80%。我们认为公司的海外业务具备更高的增长潜力，公司有望通过本地化运营和代理商调整，加大Snibe 品牌推广与建设，实现中长期持续超越国内增速的增长目标。 -24%-5%15%34%53%10/231/244/247/24新产业沪深300[Table_CompanyRptType1] 新产业（300832） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 ⚫ 投资建议：给予“增持”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 48.86/59.29/71.08 亿元，同比增长 24.3%/21.3%/19.9%；归母净利润分别为20.01/25.09/31.01 亿元，同比增长 21.0%/25.4%/23.6%；2024-2026年 EPS 分别为 2.55/3.19/3.95 元，PE 倍数分别为 30/24/19x。公司国内全面受益于发光集采，加速国产替代进程；海外装机持续突破，进入试剂上量收获期。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 新增装机不及预期、海外拓展不及预期、市场竞争加剧风险等。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3930 4886 5929 7108 收入同比（%） 29.0% 24.3% 21.3% 19.9% 归属母公司净利润 1654 2001 2509 3101 净利润同比（%） 24.5% 21.0% 25.4% 23.6% 毛利率（%） 73.0% 72.8% 73.7% 74.6% ROE（%） 21.9% 21.0% 20.8% 20.5% 每股收益（元） 2.11 2.55 3.19 3.95 P/E 37.14 29.87 23.82 19.28 P/B 8.14 6.27 4.97 3.95 EV/EBITDA 30.96 22.71 17.58 13.60 资料来源：ifind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 新产业（300832） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 24 证券研究报告 正文目录 1. 国内发光领导者，延展布局 IVD 四大细分市场 ...................................................................................................................... 5 1.1 新产业公司概况 ..................................................................................................................................................................... 5 1.2 打造内生外延，经营成果丰硕 ............................................