机械行业牛市启示录(一)：机械行业进攻方向怎么选？

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 10 月 14 日 推荐（维持） 机械行业牛市启示录（一） 中游制造/机械 本篇报告着重分析了 2005 年-2007 年、2014 年-2015 年两轮牛市，来探讨牛市中机械行业的投资策略有哪些相同和不同，以期为未来的投资提供参考。历史上市场整体上行的阶段不止两段，之所以选择这两段，是因为这两段的指数走势斜率最高，牛市的特征更加明显，更适合进行特征化的讨论。 ❑ 机械行业在这两轮牛市中的表现：（1）2005.7.19-2007.10.16 牛市中，机械设备行业上涨 811%，跑赢沪深 300 指数 205 个百分点，在所有申万一级行业中排第六位；（2）2014.7.22-2015.6.12 牛市中，机械设备行业上涨 211%，跑赢沪深 300 指数 66 个百分点，在所有申万一级行业中排第九位。 ❑ 2005-2007：基本面牛市，大市值占优，业绩变化更重要。在这轮牛市中，具备①低估值、②业绩边际变化大、③盈利能力好、④市值大等特点的公司，在本轮牛市中明显占优，股票涨跌幅与各公司收入增速、利润增速之间有明显的正相关性，且初涨位置的估值越低，也更有利于获得更大的涨幅。此外，本轮牛市最大涨幅排名前 20 的公司中，与地产和基建相关的轨交设备、工程机械等占据了大部分，大部分公司利润增速很高。 ❑ 2014-2015：科技主题牛市，小市值占优，概念更重要。在这轮牛市中，机械行业股票起涨位置的估值、盈利能力好坏，与股价涨幅无明显关系，业绩边际变化大的公司和小市值公司相对占优。本轮牛市最大涨幅排名前 20 的公司中，与智能制造相关的占据了大部分，此外能源装备标的、与一带一路相关的标的（例如中国中车等），也有入围，大量公司的利润表现为负增长。 ❑ 显然 2005-2007（基本面牛）、2014-2015（主题牛）两轮牛市的特征有很大不同，为了理解这种不同，我们对比了两轮牛市所处的时代背景。 ❑ 2005-2007：经济总量高增，出现戴维斯双击。2001 年我国加入 WTO 之后，充分发挥低成本的制造业相对优势，经济开启长达 7 年的加速增长周期。因此，2005-2007 年的基本面牛市诞生于国内经济总量高速增长的大周期之中。2005 年 6-7 月，“股改”和“汇改”取得突破性进展，A 股完成筑底，开启了本轮牛市。2006 年，上市公司业绩实现大幅增长，宏微观共振。同时，人民币升值，国际热钱流入，国内货币流动性充足，推动估值提升。2007 年，市场流动性过剩，进入泡沫化阶段，上证指数于 10 月 16 日站上 6000 点，这也成为了 A 股历史上的最高点。 ❑ 2014-2015：经济总量增速降档，流动性主导。2011 年，“四万亿”计划进入尾声，欧美主权危机冲击，全球需求下行，我国经济进入总量增速下行、结构转型的新阶段。因此，2014-2015 年的主题牛市诞生于国内经济增速降档的新常态周期。货币政策宽松、利率下降是本轮股市上涨的直接驱动力，“一带一路”则是 2014 年最大的热点。2015 年 3 月，人大会议提出多项资本市场改革任务，首提“互联网+”计划，A 股进入由改革引发的主题行情，具备题材和故事的小市值股票显著跑赢大市值股票。同时，资金通过两融加杠杆是本阶段上涨的另一个核心原因，杠杆资金交易盛行，推动股价进一步上涨。 ❑ 投资建议：关注检验检测、仪器仪表、人形机器人、工业 AI、船舶、工程机械。 行业规模 占比% 股票家数（只） 473 9.3 总市值（十亿元） 3514.3 4.4 流通市值（十亿元） 3052.5 4.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 18.8 -2.2 -8.7 相对表现 -3.2 -13.1 -14.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《“设备与经济”系列周观点（20241013）—特斯拉 Optimus 再进化，财政加码利好化债与顺周期》2024-10-13 2、《化债政策对机械行业影响点评—地方化债背景下，机械行业有哪些机会》2024-10-11 3、《机器人系列报告（十二）—连铸球铁：替代空间巨大的新型钢铁材料》2024-10-11 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 朱艺晴 S1090524060001 zhuyiqing@cmschina.com.cn -30-20-1001020Oct/23Jan/24May/24Sep/24(%)机械沪深300机械行业进攻方向怎么选？ 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 ❑ （1）首先要考虑政策的方向，10 月 12 日，国新办发布会上提出，一揽子增量政策包括支持地方化解隐性债务等，这对受益于地方政府化债的 to G 方向是重大利好，若化债顺利实施，相关的子行业有望迎来业绩拐点，如仪器仪表、检验检测等。 ❑ （2）其次要重视科技主线，重视代表新质生产力的科技成长方向，这也是2014-2015 牛市的重要特征。未来的稳增长离不开新质生产力的发展，因此政府投资会更侧重中高端制造业。2014-2015 年最重要的科技主线是互联网+，具体到机械行业则是“工业互联网”（智能制造）。在当前 A 股最受关注的主线，无疑是 AI，落实到机械行业中，必须关注的两个赛道则是人形机器人、工业 AI。 ❑ （3）寻找供给出清的行业大概率不会出错，船舶制造行业值得重点关注。我们注意到虽然 2005-2007、2014-2015 两轮牛市在很多特征上都不同，但有一点却是相同的，即个股的最大涨跌幅都与业绩的边际有关。船舶制造行业是目前机械行业中为数不多的全球供给侧出清彻底，且业绩有望持续向上的行业。 ❑ （4）虽然我们对于市场情绪难以判断，但机械行业自身的牛市仍有可能在1-2 年后出现。这是因为机械行业有明显的顺周期属性，历史上牛市往往发端于政策的利好，等到政策实质性影响到机械的基本面，往往需要 1-2 年时间；且机械行业，尤其是大的机械品类，有自身的更换需求周期。从这个角度说，工程机械行业值得重点关注。我国工程机械更换周期大约在 9-10 年，而上一轮工程机械的更换周期大约在 2016 年中开始正式确认向上。 ❑ 风险提示：财政政策低于预期、经济基本面修复不及预期、技术进步不及预期、海外需求超预期衰退。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 前言 ...................................................................................................... 5 二、 两轮牛市，大不相同 .............................................................................. 6 1、 2005-2007：基本面牛市，大市值占优，业绩变化更重要 ........................ 6 2、 2014-2015：科技主题牛市，小市